隨著銀行股持續(xù)走強,，銀行可轉(zhuǎn)債市場正經(jīng)歷一輪顯著的供給收縮。據(jù)統(tǒng)計,，銀行轉(zhuǎn)債余額已從2023年高峰時的近3000億元減少至當前的約1500億元,。今年以來，成銀轉(zhuǎn)債,、蘇行轉(zhuǎn)債等5只銀行轉(zhuǎn)債相繼觸發(fā)強贖,，加上中信轉(zhuǎn)債、浦發(fā)轉(zhuǎn)債年內(nèi)到期,，退出市場的銀行轉(zhuǎn)債規(guī)?；蜻_千億元。這一趨勢仍在加速，常熟銀行,、上海銀行等轉(zhuǎn)債價格已逼近贖回觸發(fā)價,。

銀行轉(zhuǎn)債集中退市不僅加劇了轉(zhuǎn)債市場整體縮量壓力，更對機構(gòu)投資者的資產(chǎn)配置策略形成直接沖擊,。作為底倉品種,，銀行轉(zhuǎn)債因高股息、低信用風險等特性備受公募基金,、險資,、理財子青睞。面對優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的快速流失,，部分機構(gòu)已開始轉(zhuǎn)向非銀金融,、公用事業(yè)類高評級轉(zhuǎn)債，也有投資者考慮通過構(gòu)建對沖組合或切換至純債資產(chǎn)來應對,。

南京銀行近日發(fā)布的公告顯示，7月14日為南銀轉(zhuǎn)債最后一個交易日,，7月17日為最后一個轉(zhuǎn)股日,。提前贖回完成后，南銀轉(zhuǎn)債將自7月18日起在上海證券交易所摘牌,。杭州銀行發(fā)行的150億元可轉(zhuǎn)債也已完成市場化轉(zhuǎn)股和摘牌,。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至7月14日,，今年以來共有成銀轉(zhuǎn)債,、蘇行轉(zhuǎn)債、齊魯轉(zhuǎn)債,、杭銀轉(zhuǎn)債,、南銀轉(zhuǎn)債5只銀行轉(zhuǎn)債觸及強贖區(qū)。中信轉(zhuǎn)債于今年3月到期摘牌,，浦發(fā)轉(zhuǎn)債將于今年10月到期,。這意味著，如下半年未有新銀行可轉(zhuǎn)債發(fā)行,，今年銀行轉(zhuǎn)債余額將較去年末至少縮水925億元,。

拉長時間線看，銀行轉(zhuǎn)債市場正經(jīng)歷供給收縮,，存量規(guī)模與市場占比均出現(xiàn)大幅下降,。國海證券研報統(tǒng)計顯示，銀行轉(zhuǎn)債余額已從2023年高峰時的近3000億元減少至當前的約1500億元,，市場占比也由峰值約38.97%下滑至約22.64%,。目前市場上僅存浦發(fā)轉(zhuǎn)債、興業(yè)轉(zhuǎn)債等9只銀行轉(zhuǎn)債。其中,，常熟銀行,、上海銀行、重慶銀行的可轉(zhuǎn)債最新收盤價已接近贖回觸發(fā)價,，隨時可能加入退場行列,。

中信證券研報測算，今年有約1000億元的銀行轉(zhuǎn)債完成轉(zhuǎn)股,。疊加可轉(zhuǎn)債審批和發(fā)行節(jié)奏依然較慢,，市場整體規(guī)模將縮量。這一輪銀行轉(zhuǎn)債“縮編”主要受正股走強驅(qū)動,。據(jù)Wind數(shù)據(jù),，銀行板塊指數(shù)7月10日創(chuàng)下7923.95點的歷史新高，近20個交易日累計上漲近8%,。四大國有銀行表現(xiàn)尤為亮眼,，股價均刷新歷史高位。從更長周期來看,，該指數(shù)自2024年9月以來的累計漲幅已突破50%,，年內(nèi)漲幅則超過20%，為銀行轉(zhuǎn)債觸發(fā)強贖條款提供了有力支撐,。

銀行轉(zhuǎn)債集中“縮編”,，也令轉(zhuǎn)債存量市場收縮壓力加劇。Wind數(shù)據(jù)顯示,，截至7月14日,，市場可轉(zhuǎn)債總量合計為6665.53億元，較年初減少670.69億元,。

銀行轉(zhuǎn)債憑借高股息率,、低違約風險等特性，長期以來都是機構(gòu)投資者的核心配置品種,。基于這一邏輯,，機構(gòu)投資者對可轉(zhuǎn)債的配置熱情持續(xù)升溫,，各類資管產(chǎn)品紛紛將其納入底層資產(chǎn)配置的核心范疇。國信證券固收分析師王藝熹指出,，在債市利率持續(xù)處于低位的環(huán)境下,，泛固收+基金對轉(zhuǎn)債有一定配置需求?？赊D(zhuǎn)債基金的平均轉(zhuǎn)債倉位達78%左右,，一/二級債基、平衡混合型、偏債混合型基金轉(zhuǎn)債倉位多維持在10%以上,。

某險企資管人士表示,，銀行轉(zhuǎn)債一直被納入投資組合的重要部分之一。尤其近年來股市波動較大的情況下,，該機構(gòu)更傾向于以正股偏紅利策略選擇可轉(zhuǎn)債,，且聚焦于行業(yè)龍頭。此前銀行轉(zhuǎn)債占比接近30%,。某銀行理財子公司人士透露,，目前多家理財公司已將可轉(zhuǎn)債納入常規(guī)配置標的。這類資產(chǎn)兼具股債雙重屬性,，具有“攻守兼?zhèn)洹钡奶匦?，因此在“固?”等增強收益策略產(chǎn)品中通常都會保持一定配置比例。

面對銀行轉(zhuǎn)債市場供需格局的變化,，機構(gòu)投資者正積極調(diào)整配置策略,。盡管中證轉(zhuǎn)債指數(shù)持續(xù)走強，但不同機構(gòu)的操作呈現(xiàn)明顯分化,。根據(jù)滬深交易所披露的6月轉(zhuǎn)債持有人數(shù)據(jù),，券商自營6月大幅加倉轉(zhuǎn)債，其余多數(shù)機構(gòu)持倉面值均略有下滑,，其中公募基金減倉38.89億元,。

平安證券固收首席分析師劉璐指出，銀行轉(zhuǎn)債陸續(xù)退市意味著微觀擇券對可轉(zhuǎn)債投資的重要性再度提升,。參與難度有所增加,，且當前可轉(zhuǎn)債純債替代的價值不高，不排除一部分投資者會離開可轉(zhuǎn)債市場,。一位華南地區(qū)公募基金公司人士表示,，分品種來看，債性轉(zhuǎn)債目前雖然性價比較低,，但選擇繼續(xù)持有,，若市場出現(xiàn)回調(diào)，則考慮加倉,；股性轉(zhuǎn)債目前性價比更高,，如股市持續(xù)向好，可能會迎來“正股上漲+估值提升”的戴維斯雙擊,。在目前市場資產(chǎn)荒的背景下已是較好選擇,。

已有機構(gòu)開始積極尋找銀行轉(zhuǎn)債“平替”方案。上述險企資管人士指出,，近期正在關(guān)注低價債性轉(zhuǎn)債的機會,。一些紅利股對應的可轉(zhuǎn)債都有可能被納入投資視野,。劉璐認為，替代銀行轉(zhuǎn)債的底倉品種應具備高評級,、低波動,、高資金容量三個特征。一方面可關(guān)注非銀金融+廣義公用事業(yè)的AAA評級轉(zhuǎn)債,，余額分別為146億元,、100億元。另一方面可關(guān)注光伏設備+生豬養(yǎng)殖轉(zhuǎn)債,，AAA評級個券余額分別為190億元,、168億元。王藝熹指出,，底倉選擇方面有兩個方向,。對可轉(zhuǎn)債基金而言，個券層面,，可關(guān)注當前到期收益率（YTM）尚為正且正股信用資質(zhì)較好的個券,；此外，可從風險對沖的角度出發(fā),，構(gòu)建一個轉(zhuǎn)債組合,。對非可轉(zhuǎn)債基金而言，在轉(zhuǎn)債市場難以尋找到合適的底倉品種時,，可考慮直接切換為其他類型債券,。