近期,，A股市場中穩(wěn)定幣概念表現(xiàn)火爆,。Wind穩(wěn)定幣指數(shù)自6月3日發(fā)布至7月11日期間最大漲幅超過40%,，成為A股最熱門的話題之一。與此同時,，穩(wěn)定幣發(fā)行人Circle于6月初在紐交所上市，在美股迅速引發(fā)了一輪穩(wěn)定幣熱潮,。Circle的IPO不僅獲得了超過25倍的超額認購,，股價與估值齊飛，6月5日至7月11日的漲幅超過190%,，期間振幅高達758%,，估值最高時的PE-TTM接近400x，行情遠超市場預期,。

Circle是目前穩(wěn)定幣市場最主要的發(fā)行人之一,，截至2025年第二季度，其發(fā)行的穩(wěn)定幣USDC總市值約600億美元,，約占穩(wěn)定幣市場份額的24%,。穩(wěn)定幣市場主要由兩大寡頭壟斷，Tether發(fā)行的USDT市場份額高達60%,，Circle發(fā)行的USDC緊隨其后,，兩者合計市場份額達84%。Circle的核心業(yè)務是穩(wěn)定幣的發(fā)行和運維,，大部分收入來自儲備收入,。Circle將客戶資金存入儲備賬戶,，配置現(xiàn)金、美國國債等生息資產(chǎn)產(chǎn)生的利息和股息即為儲備收入,。此外,，Circle還提供流動性服務和開發(fā)者服務。

從收入端來看,，2022-2024年,，Circle的營業(yè)收入分別為7.72億美元、14.5億美元和16.76億美元,，其中儲備收入占比極高,。成本端，Circle最主要的支出是向Coinbase支付的分銷成本,。2024年,，Circle向Coinbase支付的分銷費用高達9億美元，占總收入的54%,。毛利率方面,，Circle近年來呈逐年走低趨勢，主要原因是與Coinbase重新簽訂的分銷合作協(xié)議導致分成比例變化,。

Circle與Coinbase的合作關系深厚,，兩家公司于2018年共同成立Centre Consortium，各持50%股權(quán),，并以Centre為發(fā)行人發(fā)行了USDC,。盡管Circle在2023年收購了Coinbase持有的Centre剩余股權(quán)，但雙方仍保持戰(zhàn)略合作,。這種合作邏輯在于,，穩(wěn)定幣交易平臺需要穩(wěn)定幣作為交易媒介與支付工具，而穩(wěn)定幣發(fā)行人則需要交易平臺提供交易場景和合規(guī)保障,，二者結(jié)合構(gòu)成了穩(wěn)定幣交投生態(tài)的基礎,。

Circle費用端長期趨勢顯示，2022-2024年間,，期間費用支出相對穩(wěn)定,，整體在4.5-5億美元區(qū)間；期間費用率有所下降,，受益于規(guī)模效應驅(qū)動相關運營費用率持續(xù)下降,。利潤方面，Circle于2023年實現(xiàn)首次盈利,，凈利潤2.68億美元,。2024年因新分銷協(xié)議執(zhí)行及期間費用小幅升高，凈利潤降至1.56億美元,，同比減少約42%,。

自Circle在紐交所掛牌上市以來,，估值一路飆升，PE-TTM一度達到373x,，雖然之后有所回落,，但截至7月11日，美股盤前PE-TTM仍有287x,。投資者給予如此高估值,，反映的是對穩(wěn)定幣市場的堅定看好。全球穩(wěn)定幣總市值已超過2500億美元,，用戶數(shù)量和交易規(guī)?？焖僭鲩L。預計到2035年,，穩(wěn)定幣市場規(guī)模將達到至少4萬億美元,，年復合增長率高達32%,。

美國政府大力發(fā)展穩(wěn)定幣的主要意圖是在數(shù)字時代維系美元霸權(quán)地位,，并通過穩(wěn)定幣繞過傳統(tǒng)銀行和SWIFT系統(tǒng)，推動“美元化”,。短期政策邏輯在于,，隨著穩(wěn)定幣市場的快速擴張，尤其是發(fā)行量的增加,，將提升美債消化能力的穩(wěn)定性,，有利于短期債務擴張。美國參議院通過的《GENIUS法案》標志著穩(wěn)定幣納入國家金融監(jiān)管體系,，并要求穩(wěn)定幣100%錨定美元資產(chǎn),。

Circle作為穩(wěn)定幣市場雙寡頭之一，憑借基礎設施,、生態(tài)系統(tǒng)和合規(guī)性等方面的差異化優(yōu)勢,，成為行業(yè)領先者。USDC支持多條公鏈上原生發(fā)行,，并與金融和科技領域的諸多龍頭企業(yè)建立合作關系,。這些優(yōu)勢使Circle在穩(wěn)定幣市場發(fā)展中占據(jù)有利位置。