央行報告建議建立科創(chuàng)板動態(tài)評估機制

中證網(wǎng)訊,，截至11月26日，科創(chuàng)板掛牌企業(yè)已達56家,。多家機構認為,，科創(chuàng)板更富包容性的發(fā)行上市條件、更加市場化的新股發(fā)行定價機制,、靈活高效的交易制度等制度創(chuàng)新,，將形成可復制、可推廣的經(jīng)驗,，撬動資本市場生態(tài)優(yōu)化,。

中國人民銀行25日發(fā)布了《中國金融穩(wěn)定報告（2019）》（下稱《報告》）建議，建立科創(chuàng)板動態(tài)評估機制,。在科創(chuàng)板試點注冊制過程中,，定期對相關制度安排進行動態(tài)評估。試點成熟一項推廣一項,；需要進一步改進的,，盡快根據(jù)試點相關情況進行完善，形成可復制,、可推廣的經(jīng)驗,。

科創(chuàng)板制度創(chuàng)新提升服務實體經(jīng)濟能力

《報告》指出，在上交所設立科創(chuàng)板并試點注冊制,，是落實創(chuàng)新驅動發(fā)展戰(zhàn)略,、推動高質量發(fā)展、支持上海國際金融中心和科技創(chuàng)新中心建設的重大舉措,，是深化資本市場改革,、完善基礎制度、激發(fā)市場活力的重要安排,?？苿?chuàng)板及相關創(chuàng)新制度的推出，有利于豐富完善多層次資本市場體系,，構建更具彈性的資本市場,，提升資本市場服務實體經(jīng)濟的能力。

一是更富包容性的發(fā)行上市條件,。上交所制定了“預計市值+凈利潤”“預計市值+收入+研發(fā)投入”“預計市值+收入+現(xiàn)金流”“預計市值+收入”和“預計市值”5套標準,，符合其中任意1套標準的企業(yè)可以申請在科創(chuàng)板發(fā)行上市,。企業(yè)盈利性不再作為必要條件，并允許特殊股權結構企業(yè)和紅籌企業(yè)上市,。

二是更加市場化的新股發(fā)行定價機制,。有別于A股其他板塊現(xiàn)行23倍市盈率的新股直接定價安排，科創(chuàng)板實行市場化的新股發(fā)行定價機制,，不對發(fā)行市盈率進行限制,，發(fā)行人和主承銷商可以直接通過初步詢價確定發(fā)行價格，也可以在初步詢價確定發(fā)行價格區(qū)間后,，通過累計投標詢價確定發(fā)行價格,。而且,，詢價對象以證券公司,、基金管理公司、信托公司,、財務公司,、保險公司、合格境外機構投資者和私募基金管理人等專業(yè)機構投資者為主,，這有利于充分發(fā)揮機構投資者在新股價格發(fā)現(xiàn)中的作用,。

三是靈活高效的交易制度?？苿?chuàng)板的交易制度強調投資者適當性管理和增加市場彈性,。科創(chuàng)板嚴格實施投資者適當性管理制度,，并大幅提高對股票交易價格波動的容忍性,，上市前5個交易日無漲跌幅限制，第6個交易日開始執(zhí)行20%的漲跌幅限制,，這有利于糾正新股上市后的習慣性漲停,，促進市場價格發(fā)現(xiàn)機制的充分發(fā)揮。同時,，積極遏制二級市場過度投機,，上市首日開放融資融券業(yè)務，引入靈活調整單筆申報數(shù)量等差異化機制安排,，減少被動大額交易盤中對股價的沖擊,，促進市場的自發(fā)平衡。

四是試行保薦人“跟投”制度,。長期以來,，A股市場由于欺詐發(fā)行、虛假信息披露等違法違規(guī)成本過低,，發(fā)行人和投資者之間的糾紛化解和賠償救濟機制也不完善,，新股發(fā)行中粉飾財務報表,、虛假信息披露等欺詐發(fā)行現(xiàn)象時有發(fā)生。在試點注冊制過程中,，為強化中介機構責任,，科創(chuàng)板建立保薦機構強制跟投機制，強制要求保薦機構跟投新股發(fā)行規(guī)模的2%~5%,，鎖定期限為2年,。

五是更嚴格的退市制度?？苿?chuàng)板不再單純因連續(xù)三年虧損強制企業(yè)退市,，而是設置了組合性財務類退市指標，力求精準清除“僵尸企業(yè)”和“空殼公司”,?？苿?chuàng)板不再設立退市整理期、暫停上市等程序,，符合退市條件的上市公司直接退市,，程序大為簡化?？苿?chuàng)板退市監(jiān)管更為嚴格,，依靠貿(mào)易收入等非主業(yè)收入“保殼”等行為將不再被認可。

中信證券股票資本市場部行政負責人張宗保在接受中國證券報記者專訪時表示,，不同的審核機構和審核理念,，更精簡、更優(yōu)化的發(fā)行條件,，更嚴格的信息披露制度體系,，更市場化的發(fā)行承銷機制，更強化的中介機構責任,，更嚴格的退市制度,，更健全的配套措施等等，科創(chuàng)板試點注冊制下,，資本市場從發(fā)行到退市一整套制度均有優(yōu)化與創(chuàng)新,。

“科創(chuàng)板設置包容性的上市條件、建立以信息披露為中心的審核體系以及實施市場化的定價政策等初衷,，均有助于服務具有成長潛力,、具有高科技含量、符合國家戰(zhàn)略方向的科創(chuàng)型企業(yè),?！敝行沤ㄍ蹲C券資本市場部行政負責人、董事總經(jīng)理陳友新表示,，設立科創(chuàng)板并試點注冊制是基于我國宏觀經(jīng)濟,、未來發(fā)展戰(zhàn)略基礎上提出來的增量改革,，其重要性不亞于A股歷史上的股權分置改革，帶來的影響必然將是深遠的,，不僅將實質性推動我國資本市場的整體改革,，更將有助于推動我國經(jīng)濟向高質量發(fā)展階段的轉變。

新時代證券首席經(jīng)濟學家潘向東指出,，設立科創(chuàng)板并試點注冊制是資本市場的一項系統(tǒng)性改革,，是推動資本市場深化改革的突破口，這一重大制度創(chuàng)新不僅設置了多元,、包容的股票發(fā)行上市條件,，而且推動了股票在發(fā)行定價、承銷,、交易等基礎性制度改革,，同時實施了最嚴格的信息披露制度和退市制度，通過發(fā)揮專業(yè)機構投資的投研能力和新股發(fā)行定價能力,，有助于推動資本市場為有市場,、有前景,、技術有競爭力的新興經(jīng)濟服務,，從而為其提供精準、有效,、低成本的金融服務,，吸引更多長線資金進入，推動資本市場更好服務實體經(jīng)濟,。

充分發(fā)揮科創(chuàng)板“試驗田”作用

經(jīng)過七個多月的籌備,，科創(chuàng)板于2019年6月13日正式開板。自7月22日開市5個月以來,，科創(chuàng)板過會數(shù)量過百,。《報告》指出,，下一步,，宜充分發(fā)揮科創(chuàng)板資本市場改革試驗田作用，探索完善資本市場發(fā)行,、交易,、退市機制，使資本市場更好地服務于國家戰(zhàn)略和國民經(jīng)濟發(fā)展大局,。

《報告》指出,，科創(chuàng)板多項創(chuàng)新制度已經(jīng)與成熟市場接軌，但也存在有待完善之處,。下一步,，建議以科創(chuàng)板成功推出為契機,，做好以下三方面工作。

一是盡快修訂相關法律規(guī)定,，大幅提升證券市場違法違規(guī)成本,。可考慮借鑒2018年10月修訂《中華人民共和國公司法》第一百四十二條的成功經(jīng)驗,，盡快修訂《中華人民共和國證券法》中涉及欺詐發(fā)行,、虛假信息披露等證券市場違法違規(guī)行為的處罰條款，加大對證券市場違法行為的懲戒力度,，同時推動《證券法》《公司法》《刑法》的聯(lián)動修訂,，加快構建權利與義務相匹配的資本市場法律規(guī)則體系。

二是切實加強投資者保護,。進一步完善民事訴訟渠道,，可考慮利用上海已成立全國首家金融法院的有利契機，探索培育中國特色的集團訴訟制度,，讓中小投資者可以通過法律途徑維權,，切實維護投資者利益，提高對證券違法行為的威懾力,。在舉證責任方面,，鑒于證券市場違法犯罪具有專業(yè)性、復雜性,、隱蔽性等特征,，難以舉證、查處困難,，可考慮借鑒成熟市場經(jīng)驗,，實行舉證責任倒置，通過辯方舉證解決舉證困難問題,。

三是建立科創(chuàng)板動態(tài)評估機制,。在科創(chuàng)板試點注冊制過程中，定期對相關制度安排進行動態(tài)評估,。試點成熟一項推廣一項,；需要進一步改進的，盡快根據(jù)試點相關情況進行完善,，形成可復制,、可推廣的經(jīng)驗。

不斷深化資本市場改革

分析人士指出,，充分發(fā)揮科創(chuàng)板的試驗田作用,，穩(wěn)步實施注冊制，將重塑資本市場發(fā)行、審核,、注冊,、交易各環(huán)節(jié)，并將帶動主板,、創(chuàng)業(yè)板,、新三板等改革提速，撬動資本市場生態(tài)優(yōu)化,。

中金公司分析,，近期科創(chuàng)板新股上市后表現(xiàn)、成交等正逐步向正常狀態(tài)回歸,，市場化詢價,、板塊向常態(tài)化回歸的必然結果。該機構認為,，科創(chuàng)板新股上市后表現(xiàn)波動雖然對打新收益帶來影響,，但卻是市場化詢價、板塊向常態(tài)化回歸的必然結果,。中長期有利于理順資本市場運行機制,、結合退市制度實現(xiàn)優(yōu)勝劣汰，對完善資本市場基礎制度有積極意義,。

中原證券研究所所長王博表示,，科創(chuàng)板試驗田的經(jīng)驗推廣值得期待，經(jīng)過市場驗證后,，在創(chuàng)業(yè)板推廣,，尤其是退市制度的進一步細化，以及對券商首次定價能力的全面考核,，將會帶來更多具體規(guī)范措施的出臺。

東北證券研究總監(jiān)付立春認為,，科創(chuàng)板形成了一些可供復制推廣的經(jīng)驗,，與此同時伴隨資本市場全面深化改革，企業(yè),、投資者和中介等都應立足本職,，提高規(guī)范性與專業(yè)能力，應對更大的挑戰(zhàn),，迎接更多的機遇,，優(yōu)化資本市場生態(tài)。

“我國多層次資本市場需要基于優(yōu)化資本資源配置來進行結構優(yōu)化和制度設計,。目前包括主板,、中小板、創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板,、新三板,、區(qū)域股權市場和券商柜臺市場（OTC）在內(nèi)的多層次資本市場的大格局已經(jīng)確立?！蹦祥_大學金融發(fā)展研究院院長田利輝指出,。