原標(biāo)題：資本市場(chǎng)改革再下一子——分拆上市“破冰” 優(yōu)質(zhì)企業(yè)受益

《上市公司分拆所屬子公司境內(nèi)上市試點(diǎn)若干規(guī)定》（下稱《若干規(guī)定》）已于12月13日正式發(fā)布并施行。

A股境內(nèi)分拆上市“破冰”,，是資本市場(chǎng)深化改革中重要一環(huán),。分拆上市有望促進(jìn)優(yōu)質(zhì)企業(yè)投融資,，更好服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì),；而強(qiáng)化監(jiān)管，嚴(yán)打“忽悠式”分拆,，可有效遏制上市公司利用分拆上市進(jìn)行財(cái)務(wù)造假,、空殼炒作、關(guān)聯(lián)交易和利益輸送等不良現(xiàn)象,。

分拆上市條件明確

《若干規(guī)定》主要明確以下內(nèi)容：一是明確分拆條件,。為保障上市公司分拆后具備獨(dú)立上市地位，要求上市公司具備一定的盈利能力和規(guī)范運(yùn)作水平,，分拆后母公司與子公司符合證監(jiān)會(huì),、證券交易所關(guān)于獨(dú)立性的基本規(guī)定；二是規(guī)范分拆流程,。上市公司分拆應(yīng)及時(shí)披露信息,，并經(jīng)董事會(huì)、股東大會(huì)審議通過(guò),，子公司發(fā)行上市須履行首發(fā)上市或重組上市程序,；三是強(qiáng)化中介機(jī)構(gòu)職責(zé),。要求上市公司聘請(qǐng)獨(dú)立財(cái)務(wù)顧問(wèn)、律師事務(wù)所,、會(huì)計(jì)師事務(wù)所等中介機(jī)構(gòu)就分拆是否合規(guī)等發(fā)表意見(jiàn),，獨(dú)立財(cái)務(wù)顧問(wèn)還應(yīng)對(duì)分拆后的上市公司持續(xù)督導(dǎo),。

從《若干規(guī)定》看,，上市公司分拆是指上市公司將部分業(yè)務(wù)或資產(chǎn)，以其直接或間接控制的子公司（以下簡(jiǎn)稱所屬子公司）的形式,，在境內(nèi)證券市場(chǎng)首次公開(kāi)發(fā)行股票上市或?qū)崿F(xiàn)重組上市的行為,。

上市公司分拆原則上應(yīng)當(dāng)同時(shí)滿足以下條件：上市公司股票境內(nèi)上市已滿3年。上市公司最近3個(gè)會(huì)計(jì)年度連續(xù)盈利,，且最近3個(gè)會(huì)計(jì)年度扣除按權(quán)益享有的擬分拆所屬子公司的凈利潤(rùn)后,，歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)累計(jì)不低于6億元人民幣（本規(guī)定所稱凈利潤(rùn)以扣除非經(jīng)常性損益前后孰低值計(jì)算）。

上市公司最近1個(gè)會(huì)計(jì)年度合并報(bào)表中按權(quán)益享有的擬分拆所屬子公司的凈利潤(rùn)不得超過(guò)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)的50％,；上市公司最近1個(gè)會(huì)計(jì)年度合并報(bào)表中按權(quán)益享有的擬分拆所屬子公司凈資產(chǎn)不得超過(guò)歸屬于上市公司股東的凈資產(chǎn)的30％,。

上市公司不存在資金、資產(chǎn)被控股股東,、實(shí)際控制人及其關(guān)聯(lián)方占用的情形,，或其他損害公司利益的重大關(guān)聯(lián)交易。上市公司及其控股股東,、實(shí)際控制人最近36個(gè)月內(nèi)未受到過(guò)中國(guó)證監(jiān)會(huì)的行政處罰,；上市公司及其控股股東、實(shí)際控制人最近12個(gè)月內(nèi)未受到過(guò)證券交易所的公開(kāi)譴責(zé),。上市公司最近一年及一期財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告被注冊(cè)會(huì)計(jì)師出具無(wú)保留意見(jiàn)審計(jì)報(bào)告,。

上市公司最近3個(gè)會(huì)計(jì)年度內(nèi)發(fā)行股份及募集資金投向的業(yè)務(wù)和資產(chǎn)，不得作為擬分拆所屬子公司的主要業(yè)務(wù)和資產(chǎn),，但擬分拆所屬子公司最近3個(gè)會(huì)計(jì)年度使用募集資金合計(jì)不超過(guò)其凈資產(chǎn)10%的除外,；上市公司最近3個(gè)會(huì)計(jì)年度內(nèi)通過(guò)重大資產(chǎn)重組購(gòu)買的業(yè)務(wù)和資產(chǎn)，不得作為擬分拆所屬子公司的主要業(yè)務(wù)和資產(chǎn),。所屬子公司主要從事金融業(yè)務(wù)的,，上市公司不得分拆該子公司上市。

上市公司董事,、高級(jí)管理人員及其關(guān)聯(lián)方持有擬分拆所屬子公司的股份,，合計(jì)不得超過(guò)所屬子公司分拆上市前總股本的10％；上市公司擬分拆所屬子公司董事,、高級(jí)管理人員及其關(guān)聯(lián)方持有擬分拆所屬子公司的股份,，合計(jì)不得超過(guò)所屬子公司分拆上市前總股本的30%。

上市公司應(yīng)當(dāng)充分披露并說(shuō)明：本次分拆有利于上市公司突出主業(yè),、增強(qiáng)獨(dú)立性,。本次分拆后，上市公司與擬分拆所屬子公司均符合中國(guó)證監(jiān)會(huì),、證券交易所關(guān)于同業(yè)競(jìng)爭(zhēng),、關(guān)聯(lián)交易的監(jiān)管要求，且資產(chǎn),、財(cái)務(wù),、機(jī)構(gòu)方面相互獨(dú)立，高級(jí)管理人員,、財(cái)務(wù)人員不存在交叉任職,，獨(dú)立性方面不存在其他嚴(yán)重缺陷。

更好服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)

據(jù)統(tǒng)計(jì),，中國(guó)香港市場(chǎng)2011年至今已完成分拆上市40余單,；而2016年至2018年的三年間，美國(guó)市場(chǎng)也有80余單分拆案例,。

業(yè)內(nèi)人士分析稱,，分拆上市有利于價(jià)值發(fā)現(xiàn)。分拆后,，原本混同的業(yè)務(wù)可以被獨(dú)立評(píng)價(jià),，避免相互干擾；對(duì)原本不透明的子公司,，市場(chǎng)可以獲得更加全面的財(cái)務(wù)和業(yè)務(wù)信息,，從而對(duì)母子公司的股票機(jī)制作出正確評(píng)估。

申萬(wàn)宏源證券分析師林瑾表示,，分拆上市助力上市公司業(yè)務(wù)聚焦和估值重估,。上市公司分拆能夠在幫助上市公司理順業(yè)務(wù)架構(gòu)、實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)聚焦,、拓寬融資渠道,、獲得合理估值、完善激勵(lì)機(jī)制等方面發(fā)揮重要作用,，在部分上市公司實(shí)施多元化經(jīng)營(yíng)的大背景下,，上市公司有將優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)分拆上市的較強(qiáng)訴求。

“分拆上市有望促進(jìn)優(yōu)質(zhì)企業(yè)投融資,，提升制造業(yè)廣義投資,。”華泰證券分析師張馨元認(rèn)為,，分拆上市有望從三方面促進(jìn)優(yōu)質(zhì)企業(yè)和資本市場(chǎng)發(fā)展：從資本市場(chǎng)功能的角度來(lái)看,，允許分拆上市有利于提升直接融資比重，為實(shí)體經(jīng)濟(jì)“通渠”，使得支撐經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級(jí)的優(yōu)質(zhì)企業(yè)能夠在資本的支持下發(fā)展壯大,；從資產(chǎn)流動(dòng)性改善的角度來(lái)看,，分拆上市有利于推動(dòng)現(xiàn)金流充裕的頭部上市公司增加對(duì)外投資，有益于提升制造業(yè)廣義投資,；從公司治理角度來(lái)看,，分拆上市或使得上市公司更加專注主業(yè)，促進(jìn)A股新陳代謝,。

嚴(yán)防“忽悠式”分拆

監(jiān)管嚴(yán)格同樣是此次新規(guī)的鮮明特點(diǎn),。除境內(nèi)分拆上市限制較多，《若干規(guī)定》對(duì)于防止“資本運(yùn)作”,，限制上市公司實(shí)控人等方面做出了有針對(duì)性的安排,。

而對(duì)于分拆可能導(dǎo)致的母公司“空心化”,、利益輸送,、關(guān)聯(lián)交易、同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)增多,、二級(jí)市場(chǎng)炒作等問(wèn)題,，《若干規(guī)定》做了針對(duì)性安排，對(duì)上市公司分拆實(shí)施全面全鏈條監(jiān)管,。

證監(jiān)會(huì)明確表示,，對(duì)分拆上市試點(diǎn)中發(fā)現(xiàn)的虛假信息披露、內(nèi)幕交易,、操縱市場(chǎng),，尤其是利用分拆上市進(jìn)行概念炒作、忽悠式分拆等違法違規(guī)行為加大打擊力度,。

同時(shí),，抓住分拆行為的信息披露、分拆后發(fā)行上市或重組上市申請(qǐng),、分拆后母子公司日常監(jiān)管3個(gè)環(huán)節(jié),，加強(qiáng)對(duì)同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)、關(guān)聯(lián)交易的監(jiān)管,，嚴(yán)防上市公司利用關(guān)聯(lián)交易輸送利益或調(diào)節(jié)利潤(rùn)等損害中小股東利益的行為,。

此外，要強(qiáng)化中介機(jī)構(gòu)核查督導(dǎo)職責(zé),，要求上市公司聘請(qǐng)具有保薦機(jī)構(gòu)資格的證券公司擔(dān)任財(cái)務(wù)顧問(wèn),，財(cái)務(wù)顧問(wèn)就分拆事項(xiàng)進(jìn)行核查、出具意見(jiàn),，所屬子公司上市當(dāng)年及其后一個(gè)完整會(huì)計(jì)年度,，財(cái)務(wù)顧問(wèn)還應(yīng)持續(xù)督導(dǎo)上市公司維持其獨(dú)立上市地位。

北京師范大學(xué)經(jīng)濟(jì)與工商管理學(xué)院教授李銳表示，強(qiáng)化分拆上市監(jiān)管,，可有效遏制上市公司利用分拆上市進(jìn)行財(cái)務(wù)造假,、空殼炒作、關(guān)聯(lián)交易和利益輸送等不良現(xiàn)象,，有利于推動(dòng)資本市場(chǎng)的高質(zhì)量發(fā)展,，營(yíng)造公平、公正,、透明的營(yíng)商環(huán)境,。