新京報訊近日有消息曝出,，前海人壽面臨退保壓力（指流動性風(fēng)險帶來的支付壓力）和現(xiàn)金流風(fēng)險。5月17日晚間,，前海人壽發(fā)布公告稱,，目前公司經(jīng)營正常，現(xiàn)金流穩(wěn)定,，未來一年內(nèi)公司的流動性指標保持在合理安全的范圍,。

退保：去年退保金90億，同比增5.2倍

近日,，有關(guān)前海人壽現(xiàn)金流和退保壓力的文件截圖在網(wǎng)絡(luò)流傳,，包括名為《深圳保監(jiān)局建議關(guān)注前海人壽現(xiàn)金流風(fēng)險》、《關(guān)于請求支持前海人壽正常經(jīng)營及相關(guān)事項請示的報告》等,。

上述文件中提及,，前海人壽表示，“2017年我司預(yù)計將有600億元的退保金額”,，并請求保監(jiān)會在一定銷售額度范圍內(nèi)恢復(fù)萬能險新業(yè)務(wù)的銷售以及新產(chǎn)品的申報,。此外，文件還指出,，前海人壽面臨現(xiàn)金流風(fēng)險,，今年第一季度，公司現(xiàn)金流入大幅減少,。不過,，關(guān)于上述文件的真?zhèn)危浾卟⑽磸谋１O(jiān)會和前海人壽得到證實,。

對于現(xiàn)金流風(fēng)險傳聞,，前海人壽5月17日晚間發(fā)布公告稱，“自去年12月以來,，前海人壽一直積極做好現(xiàn)金流監(jiān)測和客戶服務(wù)工作,，每日監(jiān)測現(xiàn)金流情況,，目前公司經(jīng)營正常，現(xiàn)金流穩(wěn)定,，與客戶和合作伙伴保持良好穩(wěn)定的業(yè)務(wù)往來,。”

償付能力報告數(shù)據(jù)顯示,，前海人壽2017年一季度核心償付能力充足率及綜合償付能力充足率分別為60.52%及121.04%,，尚未觸及監(jiān)管要求的紅線。前海人壽在公告中稱,，未來一年內(nèi)公司的流動性指標保持在合理安全的范圍,。不過，前海人壽在回應(yīng)中并未提及600億元的退保金額,。

數(shù)據(jù)顯示,，隨著保費規(guī)模的擴張，前海人壽近些年的退保金額也不斷增加,。根據(jù)保監(jiān)會披露的數(shù)據(jù),，2013年前海人壽的規(guī)模保費合計約為143億元，2014年,、2015年達到348億元,、779億元，三年內(nèi)規(guī)模保費增長近4.5倍,。與此同時,，2015年前海人壽的退保金為14.38億元，2016年退保金則升至90.06億元,。

對外經(jīng)貿(mào)大學(xué)保險學(xué)院教授王國軍表示,，上述關(guān)于前海人壽的文件真?zhèn)紊袩o法判斷，而600億元的退保金額在文中是預(yù)計,，要看具體官方公布的財務(wù)數(shù)據(jù),。

因萬能險新業(yè)務(wù)被暫停,，前海人壽的現(xiàn)金流問題此前便受到關(guān)注,。

2016年12月，保監(jiān)會曾發(fā)布監(jiān)管函,，針對萬能險業(yè)務(wù)經(jīng)營存在問題且整改不到位的前海人壽采取暫停開展萬能險新業(yè)務(wù)的監(jiān)管措施,。針對前海人壽產(chǎn)品開發(fā)管理中存在的問題，保監(jiān)會責(zé)令其進行整改,，并在三個月內(nèi)禁止申報新產(chǎn)品,。

萬能險曾是前海人壽保費收入的重要來源,。前海人壽2015年的保費收入數(shù)據(jù)顯示,，期間規(guī)模保費收入為779億元,，原保險保費收入為174億元，而保戶投資款新增交費為606億元,，占到總保費規(guī)模的78%,。保戶投資款新增交費是反映萬能險保費的主要指標。

彼時,，一位保險行業(yè)分析師向記者表示,，保監(jiān)會停止前海人壽萬能險新業(yè)務(wù)及暫停新產(chǎn)品申報后，前海人壽將只可銷售已獲批的重疾險,、健康險,、意外險等保險產(chǎn)品，而這些非萬能險產(chǎn)品流入的保費難以完全覆蓋存量保單的滿期或者退保支出,。同時,，保監(jiān)會的處罰或?qū)е峦吮Ｔ黾樱昂Ｈ藟劭赏ㄟ^注資緩解短期流動性壓力,。

萬能險新增保費大降

萬能險業(yè)務(wù)暫停后,，根據(jù)近期公布的數(shù)據(jù)，前海人壽2017年1季度的原保險保費收入為134.8億元,，較2016年同期的118.9億元有所增加,，而保戶投資款新增交費為4678萬元，去年同期則為334.6億元,。

根據(jù)償付能力報告,，2017年第一季度末，前海人壽的凈現(xiàn)金流為-124億元,，一年以內(nèi)的綜合流動比率為198%,，流動性覆蓋率為257%。2016年一季度末,，凈現(xiàn)金流為80億元,。

接近前海人壽的人士認為，2016年年報顯示,，截至期末,，前海人壽擁有現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物余額436.6億元，而加上2017年一季度規(guī)模保費收入135億元,，前海人壽實現(xiàn)全年現(xiàn)金凈流入并無壓力,。

A股四大上市險企三季報日前披露完畢，整體表現(xiàn)有喜有憂,，凈利潤大幅下降,、投資收益下降、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化等成為關(guān)鍵詞,。作為高負債行業(yè),，低利率環(huán)境持續(xù)以及“資產(chǎn)荒”加劇對保險業(yè)的負面影響逐漸凸顯,，為險資尋找好的投資方向并降低風(fēng)險隱患成為當務(wù)之急。

四大上市險企凈利潤同比下降超20%

與去年的“風(fēng)光無限”相比,，今年上市保險公司前三季度成績單并不好看,。據(jù)記者統(tǒng)計，1至9月,，中國人壽,、中國平安、新華保險,、中國太保四大險企合計凈利潤為836.51億元,，同比下降20.93%。

具體來看,，前三季度只有中國平安逆勢增長,，實現(xiàn)凈利潤565.08億元，同比增長17.1%,；中國人壽,、新華保險、中國太保分別實現(xiàn)凈利潤135.28億元,、47.86億元,、88.29億元，同比分別下降60%,、44.6%,、41.3%。

值得關(guān)注的是,，上市險企保險業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化,，期交業(yè)務(wù)擴大，躉交業(yè)務(wù)收縮,，新業(yè)務(wù)價值不斷增長,，保費“含金量”明顯提升。

前三季度,，新華保險期交保費收入同比大幅增長,。其中，個人壽險方面,，保險營銷員渠道,、銀保渠道、服務(wù)經(jīng)營渠道首年期交保費收入分別為107.27億元,、47.13億元,、36.11億元，同比分別增長35.7%、63.6%,、47.6%,。由于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，退保金大幅減少,，同比下降30.8%。

中國平安則在業(yè)務(wù)內(nèi)含價值方面做文章,，前三季度壽險業(yè)務(wù)實現(xiàn)新業(yè)務(wù)價值353.48億元,，同比增長48.1%。

兩原因致業(yè)績下滑

過去幾年,，得益于投資渠道拓寬,、人身險費率市場化改革等一系列政策紅利，依靠較高的預(yù)訂利率和結(jié)算利率等,，保險業(yè)駛?cè)敫咚侔l(fā)展階段,，總資產(chǎn)迅速做大。但經(jīng)濟增速放緩,、低利率環(huán)境持續(xù)以及“資產(chǎn)荒”加劇對保險業(yè)的負面影響也不斷顯現(xiàn),。

對于凈利潤下滑，中國人壽稱主要受投資收益下降及傳統(tǒng)險準備金折現(xiàn)率假設(shè)更新的影響,。這也被認為是影響保險業(yè)尤其是壽險業(yè)利潤的共性因素,。

在“資產(chǎn)荒”背景下，加之股市持續(xù)震蕩,，保險公司投資收益率不斷下行,。前三季度，中國平安保險資金總投資收益率為4.9%,，低于去年同期的7.8%,。中國人壽總投資收益率為4.43%，去年同期為6.88%,。由于權(quán)益類投資價差收入減少,，中國人壽總投資收益為849.45億元，同比下降30.3%,。

傳統(tǒng)險準備金折現(xiàn)率假設(shè)更新也是上市險企凈利潤大幅下滑的主要原因,。根據(jù)新會計準則要求，在基準利率下行過程中,，壽險公司須對傳統(tǒng)險準備金折現(xiàn)率假設(shè)進行調(diào)減,。這一指標下調(diào)后會帶動準備金成本項上升，從而“吃掉”保險公司不少利潤,。

保監(jiān)會公布的數(shù)據(jù)顯示,，截至8月底，我國保險資金運用余額12.74萬億元，較年初增長13.95%,，其中,，其他投資高達4.43萬億元，占比約為35%,。保險資金往哪放,？怎么放？這給保險公司出了一道難題,。

在保險公司的資產(chǎn)配置中,，絕大部分是固定收益類資產(chǎn)。目前,，部分保險公司加大了資產(chǎn)配置多元化嘗試,，在固定收益市場，加大對債券類資產(chǎn)的配置,；在權(quán)益市場,，選擇具備長期投資價值的優(yōu)質(zhì)標的；參與國家基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè),，加大對海外優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)配置力度等,。

保險資金在尋找合適投資標的的同時，管好投資風(fēng)險至關(guān)重要,。中國保險保障基金有限責(zé)任公司董事長任建國認為,，保險資金應(yīng)投資低風(fēng)險且具有穩(wěn)定收益的資產(chǎn)，隨著險資運用渠道逐步放開,，有的保險公司未堅持穩(wěn)健審慎原則,，片面追求短期高收益，將保險資金的合理運用變成了追求高額利潤的風(fēng)險投資,，積累了流動性風(fēng)險,。

保監(jiān)會副主席黃洪日前表示，保險公司要優(yōu)化資產(chǎn)負債匹配,，促進資產(chǎn)端和負債端良性互動和動態(tài)平衡,，實現(xiàn)投保人的資產(chǎn)安全和保值增值。不僅要確保資產(chǎn)端的收益性,、安全性,、流動性，而且要降低負債端成本,，建立完善的風(fēng)險監(jiān)測和預(yù)警體系,。

東阿阿膠10月30日發(fā)布的三季報中,，大股東的變化引起了市場的興趣,，兩大險資寶能系與安邦系的一退一進,，令外界一頭霧水。目前前海人壽,、安邦保險,、太平洋人壽等三家險企的五個資管產(chǎn)品躋身東阿阿膠十大流通股股東之列。有意思的是,，東阿阿膠的實控人是中國華潤總公司,。

事件

兩大險資你退我進

10月30日，東阿阿膠發(fā)布了不錯的三季報：2016年1至9月實現(xiàn)營業(yè)收入39.85億元,，同比增長5.28%(中藥行業(yè)平均營業(yè)收入增長率11.20%),，本季度營業(yè)收入環(huán)比增長9.99%；歸屬于上市公司股東的凈利潤12.26億元,，同比增長8.51%(中藥行業(yè)平均凈利潤增長率9.26%),，本季度凈利潤環(huán)比增長39.50%,。

市場更為關(guān)注的是,，前海人壽似乎在撤退。今年一季度,，前海人壽保險股份有限公司-海利年年一舉成為東阿阿膠第三大流通股股東,，到了三季度末，拋售近2000萬股份,，退居第七大流通股股東,。與此同時，安邦旗下的兩只產(chǎn)品大舉進軍,，分別成為排名第八和第九的流通股大股東,。

今年一季度末，前海人壽-海利年年成為東阿阿膠新晉大股東,，持有1593萬股,，占總流通股本2.44%。 之后前海人壽-海利年年繼續(xù)增持,，截至6月30日持有東阿阿膠2724.4萬股,，占公司總股本的4.17%，距離舉牌線一步之遙,，市場一度認為寶能系存在舉牌東阿阿膠的預(yù)期,。從三季報情況來看，前海人壽不但未在三季度對東阿阿膠增持,，反而進行大手筆減持,。

交易行情顯示，今年一季度東阿阿膠交易均價約為46.29元/股,，若以此作為增持成本價,，前海人壽-海利年年的增持成本約為7.38億元。今年二季度，東阿阿膠的交易均價約為47.64元/股,，依照同樣方法估算,，前海人壽-海利年年在二季度增持東阿阿膠的持股成本約為5.39億元。若以東阿阿膠三季度交易均價57.27元/股計算,，前海人壽-海利年年在三季度拋售的約1976.6萬股套現(xiàn)約11.32億元,。以東阿阿膠最新的股價56元/股計算，前海人壽-海利年年剩余持有的東阿阿膠股份市值仍高達4.19億元,。粗略估算,，截至目前，前海人壽-海利年年通過投資東阿阿膠,，浮動盈利約2.74億元,，投資收益率約21.46%。

實控人華潤二季度大幅增持

繼萬科之后,，東阿阿膠似乎是華潤與前海人壽的新戰(zhàn)場,。

公告顯示，東阿阿膠的控股股東華潤東阿阿膠有限公司的股東華潤醫(yī)藥投資有限公司,，自今年4月20日至5月5日通過二級市場增持了公司股份約3047.6萬股,，占東阿阿膠已發(fā)行總股數(shù)的4.66%。據(jù)了解,，東阿阿膠的實際控制人為中國華潤總公司,，華潤醫(yī)藥投資是華潤醫(yī)藥控股有限公司的全資子公司，而華潤醫(yī)藥控股則歸屬于中國華潤總公司旗下,。在增持完成后,，華潤醫(yī)藥投資及其一致行動人華潤東阿阿膠共計持有東阿阿膠股份約1.82億股，占公司已發(fā)行總股數(shù)的27.8%,。

市場認為,，東阿阿膠的控制權(quán)對于華潤醫(yī)藥而言意義重大。2015年,，東阿阿膠為華潤醫(yī)藥帶來年內(nèi)總收益及溢利的4.6%及9.3%,，足見東阿阿膠對華潤醫(yī)藥的重要性。由于是東阿阿膠最大單一股東并能夠控制東阿阿膠董事會,，東阿阿膠的經(jīng)營業(yè)績一直被華潤醫(yī)藥納入合并報表,。

10月28日，華潤醫(yī)藥集團登陸港交所,，上市首日收盤價格為9.01港元/股,，低于9.1港元的發(fā)行價，目前處于破發(fā)狀態(tài),。

分析

前海人壽意在財務(wù)投資

針對華潤醫(yī)藥與前海人壽的先后增持,，主流觀點認為,，前海人壽謀求控股權(quán)的可能性較小。

對于華潤醫(yī)藥增持一事,，東阿阿膠表示主要是為維護公司長期戰(zhàn)略穩(wěn)定,，更好地發(fā)揮華潤集團整體優(yōu)勢和協(xié)同效應(yīng)，提升公司的盈利能力和綜合競爭力,，提振資本市場信心,，實現(xiàn)國有資產(chǎn)和股東價值的保值增值。

至于前海人壽的增持,，有分析師表示,，在萬科股權(quán)之爭仍處多方角力的關(guān)鍵期，前海人壽增持東阿阿膠,，有可能是想增加與華潤討價還價的籌碼,。也有分析人士稱，前海人壽增持東阿阿膠,，主要是看好公司的發(fā)展前景,，特別是在當前資產(chǎn)荒的大環(huán)境下，增加對優(yōu)質(zhì)上市公司股權(quán)的配置,，是險資尋求資產(chǎn)負債管理優(yōu)化的選擇,。

而在北京君致律師事務(wù)所合伙人許明君看來,，前海人壽投資東阿阿膠或許僅是財務(wù)投資，與萬科股權(quán)之爭關(guān)系不大,。東阿阿膠第一大股東華潤東阿阿膠公司與華潤醫(yī)藥投資合計持股比例達到27.8%,，“華潤實力雄厚，前海人壽如果繼續(xù)增持,，華潤也一定會增持,，在兩者持股數(shù)量差距較大的情況下，前海人壽利用東阿阿膠影響華潤的意義不大”,。

安邦資產(chǎn)高位進場

雖然前海人壽在三季度大幅度拋售,，但是華潤仍然不能放心——險資大鱷安邦進場了。

東阿阿膠三季報顯示,，截至9月30日,，東阿阿膠的前十大股東中擠進了三個陌生面孔，它們分別是安邦資產(chǎn)-平安銀行-安邦資產(chǎn)-共贏2號集合資產(chǎn)管理產(chǎn)品,、安邦資管-招商銀行-安邦資產(chǎn)-招商銀行-安邦資產(chǎn)-共贏3號集合資產(chǎn)管理產(chǎn)品以及中國農(nóng)業(yè)銀行股份有限公司-國泰國證醫(yī)藥衛(wèi)生行業(yè)指數(shù)分級證券投資基金,，而安邦資產(chǎn)和安邦資管均為安邦保險旗下公司。

安邦共贏2號和安邦共贏3號截至9月30日合計持有約1346萬股股份,，占東阿阿膠總股本的約2.06%,，以東阿阿膠最新股價計算,，合計持股市值約為7.54億元。

交易行情顯示,，東阿阿膠目前價位處在歷史高位附近,。今年8月23日，東阿阿膠曾在盤中創(chuàng)出63.63元/股的歷史新高,。若同樣以三季度東阿阿膠成交均價作為安邦共贏2號和安邦共贏3號的增持成本均價計算,，安邦共贏2號和安邦共贏3號的增持成本價格約為57.27元/股，昨天東阿阿膠收盤價為56元/股,，以此估算,，安邦浮虧近1700萬元左右。

從三季度前十大流通股股東來看,，機構(gòu)對東阿阿膠青睞有加,，其中證金公司和匯金公司分列其第三和第五大股東,，太平洋人壽保險旗下兩只產(chǎn)品分列其第四和第六大股東,。

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