作者 李永森(中國青年政治學(xué)院金融研究所所長,、經(jīng)管學(xué)院教授,，中新經(jīng)緯特約專家)

根據(jù)2016年新股發(fā)行的公開資料,，據(jù)不完全統(tǒng)計,，2016年共發(fā)行A股新股242只(不含12月29日和12月30日6家發(fā)行但未完成交款的企業(yè)),，總募集資金1609.76億元(未扣除發(fā)行費用),，發(fā)行家數(shù)較上年的220家增加了,，融資總額卻較上年的1588億元基本持平,。

上市公司定向增發(fā)是股市融資最主要的力量,。根據(jù)證監(jiān)會的數(shù)據(jù),，2016年前十個月上市公司定向增發(fā)(現(xiàn)金)融資總額已經(jīng)超過1萬億元，全年融資總額將到2015年的2倍左右,。這意味著2016年或有超過1萬億元的資金通過A股市場進入實體經(jīng)濟,，A股市場的融資功能正在迅速恢復(fù),。

盡管我國A股市場的發(fā)展經(jīng)歷坎坷，但是,，近年來,，市場功能卻處于逐步完善、逐步發(fā)展中,，其中融資功能明顯增強,。股票市場的融資功能通過為企業(yè)提供籌資途徑來體現(xiàn)，主要有企業(yè)IPO(即首次向社會公眾發(fā)行股票)和上市公司再融資兩類,。其中,，再融資主要包括配股(向原有股東發(fā)行新股)、增發(fā)(公開增發(fā)和定向增發(fā)),，以及可轉(zhuǎn)換公司債(具有股票和債券雙重屬性),。2012年以來，A股市場融資額總體呈逐年快速上升態(tài)勢,。

中國經(jīng)濟進入新常態(tài)以來,，經(jīng)濟增速下臺階后放緩，增長方式,、經(jīng)濟結(jié)構(gòu),、宏觀政策等方面都在發(fā)生變化，這也使得我們遇到了很多新問題,。其中,，之前貨幣超發(fā)所帶來的負面效應(yīng)正在顯現(xiàn)，貨幣擴張速度遠超經(jīng)濟增長速度,，在促進經(jīng)濟粗放式增長的同時，形成了巨量的貨幣存量,。到2016年11月末,，廣義貨幣M2已經(jīng)高達153.04萬億元，M2與GDP之比已經(jīng)超過2倍,，而2006年的比值僅為1.59倍,。

預(yù)計2017年我國貨幣政策將從中性偏松向中性變化。筆者判斷未來貨幣政策將在保持流動性需求的同時,，盡力克服貨幣超發(fā)問題,。一方面貨幣總量充裕，另一方面貨幣分布結(jié)構(gòu)存在很大問題,，大量的貨幣不愿意進入實體經(jīng)濟,，處在游動尋找投機機會的狀態(tài)，游離于各種資產(chǎn)市場之間,，企業(yè)普遍缺乏生產(chǎn)性資金,，中小企業(yè)資金困境并沒有因為社會資金總量充裕而得到解決,，也就是所謂的資金“脫實向虛”。游資的進出往往造成相應(yīng)市場的巨大波動,，2015年的股市危機,，2016年主要城市的房地產(chǎn)市場超常暴漲，債券市場上漲之后的暴跌,，商品期貨市場和國債期貨市場的暴漲暴跌,，輪番上演的“黑天鵝”劇情，根源在于長期嚴重的貨幣超發(fā)所形成的巨量資金,，正通過各種正常的,、非正常的渠道進退于資產(chǎn)市場，形成資產(chǎn)市場中資金供應(yīng)上各形各色的高杠桿,，形成了對市場價格上漲和下跌的加強機制,。

當前，監(jiān)管層正在致力于強化金融監(jiān)管,，處置金融風險點,，防控金融風險，堵住和降低游資沖擊金融市場的可能,。解決資金出路的最根本辦法,，還是要在“堵”的基礎(chǔ)上進一步在“疏”上面下功夫，這樣資金進入實體經(jīng)濟才能減少其到處泛濫的可能,，也可以借此形成經(jīng)濟發(fā)展的推動力,。如何引導(dǎo)巨量的社會資金存量進入實體經(jīng)濟，推動經(jīng)濟發(fā)展呢,？很多人認為,，資金進入股票市場就是遠離了實體經(jīng)濟，就是“脫實向虛”,，實際上這是一種誤解,。

股票市場與其它資產(chǎn)市場相比，在儲蓄轉(zhuǎn)化為投資,，貨幣轉(zhuǎn)化為資本,，引導(dǎo)資金進入實體經(jīng)濟，降低微觀主體杠桿率等方面具有明顯優(yōu)勢,。公募基金,、私募基金、券商資管,、信托計劃,、保險等將場外資金引入場內(nèi)，充當將資金從儲蓄引導(dǎo)到投資,，從間接融資引導(dǎo)到直接融資的重要的轉(zhuǎn)換器,。個人投資意識的提高,，股票市場的財富效應(yīng)，也能夠吸引居民將儲蓄資金轉(zhuǎn)換為股票投資資金,。通過個人購買企業(yè)或上市公司發(fā)行的新股,，資金流向發(fā)行人(企業(yè)和上市公司)，形成實體經(jīng)濟微觀主體的生產(chǎn)性資金,，完成引導(dǎo)資金進入實體經(jīng)濟的過程,。而投資者則通過持有發(fā)行人股票成為股東，享有股東的權(quán)利,，包括目標公司的收益分配權(quán),。

企業(yè)的融資途徑主要有權(quán)益性融資和債務(wù)性融資兩條途徑，其融資途徑的選擇決定著其財務(wù)杠桿的變化,。例如,，一家公司擁有股東權(quán)益1億元，企業(yè)總資產(chǎn)為5億元,，企業(yè)的杠桿率就是5億元/1億元=5倍?，F(xiàn)在企業(yè)發(fā)展需要融資1億元，若選擇發(fā)行股票融資,，發(fā)行完成后,，這家公司的股東權(quán)益為1億元+1億元=2億元，總資產(chǎn)變?yōu)?億元+1億元=6億元,，發(fā)行后的杠桿率變?yōu)?億元/2億元=3倍,，較原來的5倍降低了。但若選擇向銀行貸款或發(fā)行債券1億元進行債務(wù)性融資,，融資完成后,，公司的股東權(quán)益還是1億元不變，公司的總資產(chǎn)變?yōu)?億元+1億元=6億元,，融資后杠桿率變?yōu)?億元/1億元=6倍,，較原來的5倍提高了。顯而易見,，股權(quán)融資能夠有效降低企業(yè)的杠桿率。在當前全社會降杠桿的大背景下,，股票市場股權(quán)融資與銀行貸款等債務(wù)性融資相比,，能夠在降杠桿方面發(fā)揮特殊作用。

在國家大力發(fā)展直接融資,，提高直接融資比重的政策引導(dǎo)下,，我國居民資產(chǎn)配置重心正在由債務(wù)性資產(chǎn)向權(quán)益性資產(chǎn)轉(zhuǎn)移。隨著資本市場的發(fā)展,，股票市場長期財富效應(yīng)的顯現(xiàn),，居民財產(chǎn)配置重心從銀行儲蓄,、理財產(chǎn)品和信托產(chǎn)品向資本市場中的權(quán)益類資產(chǎn)轉(zhuǎn)移，居民資產(chǎn)結(jié)構(gòu)中股票資產(chǎn)配置比重的上升將是一個長期持續(xù)的過程,。這一過程將至少要貫穿今后二,、三十年。而培育一個公平,、公正,、公開，切實保護好投資者利益,，尤其是中小投資者利益的,，與宏觀經(jīng)濟高度相關(guān)的、具有長期財富效應(yīng)的股票市場,，正是我們的長期戰(zhàn)略任務(wù),。(中新經(jīng)緯APP)

【專家簡介】李永森，中國青年政治學(xué)院經(jīng)濟管理學(xué)院教授,、金融研究所所長,，主要研究方向為：資本市場理論與實踐，國際金融,。