由于近日美國公布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不佳，降低了投資者對(duì)美國經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的預(yù)期,，美元指數(shù)受壓大幅下跌,，黃金價(jià)格則連漲四日。不過,，美聯(lián)儲(chǔ)官員的態(tài)度顯示,，6月美國很可能迎來年內(nèi)第二次加息。那么,，黃金后續(xù)的表現(xiàn)又將如何,？

在討論黃金后續(xù)走勢(shì)之前，首先需要明確的,，是黃金投資價(jià)值的來源。黃金作為貴金屬,，其價(jià)值相對(duì)穩(wěn)定,，因此是避險(xiǎn)資產(chǎn)的首選，而“避險(xiǎn)”,，主要針對(duì)的是市場(chǎng)的波動(dòng),，或者說不確定性，即不確定性上升利于黃金價(jià)格,。而黃金本身并不具有收益孳息,，其收益完全來自價(jià)格波動(dòng)。因此,，利息可以視為持有黃金的機(jī)會(huì)成本,。同時(shí)，在通脹形勢(shì)下,，黃金作為實(shí)物資產(chǎn),，其價(jià)值的穩(wěn)定也能對(duì)沖通脹風(fēng)險(xiǎn)。因此,，黃金價(jià)格與實(shí)際利率,，即經(jīng)過通脹調(diào)整的利率負(fù)相關(guān)。而通脹和名義利率同時(shí)上行時(shí),，黃金價(jià)格并不一定下跌,。此外，從國際黃金價(jià)格看，作為一種美元計(jì)價(jià)的資產(chǎn),，美元的走勢(shì)也對(duì)黃金價(jià)格具有影響,；而從國內(nèi)黃金價(jià)格看，人民幣匯率對(duì)黃金價(jià)格同樣具有影響,。

那么,，2017年，不確定性和實(shí)際利率的后續(xù)演變?nèi)绾危?/p>

從不確定性看,，盡管法國大選結(jié)果消除了歐洲上半年的不確定性,。但是，2017年全球不確定性依然較多,。如英國退歐后續(xù)結(jié)果仍有波折,，英國大選以及德國大選。此外,，地緣政治風(fēng)險(xiǎn)依舊不容樂觀,，朝鮮、中東均是可能的風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)點(diǎn),。政治局勢(shì)的不確定性依然是黃金價(jià)格的支撐,。

從利率走勢(shì)看，伴隨著全球經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇和貨幣政策的變化,，利率上行有所加快,。美國2017年的加息進(jìn)程明顯快于2015年和2016年，6月很可能迎來二次加息,，全年加息預(yù)計(jì)不少于三次,。而歐洲央行4月起如期縮減QE規(guī)模，伴隨著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇趨勢(shì)的明朗,，歐洲央行正式調(diào)整利率的可能性也在上升,。

不過，在利率上升的同時(shí),，全球通脹同樣經(jīng)歷了一個(gè)上行過程,。歐元區(qū)4月CPI已升至1.9%，距2%的中期目標(biāo)只有一步之遙,；美國CPI已經(jīng)連續(xù)數(shù)月維持在2%以上,，美聯(lián)儲(chǔ)更為看重的PCE物價(jià)指數(shù)4月為1.8%，離2%的中期目標(biāo)也已不遠(yuǎn),。

那么,，實(shí)際利率變化如何？考慮到美國在全球資金供給中的地位,，以美國為例,，如果以一年期國債收益率作為名義利率的代表，以CPI或PCE物價(jià)指數(shù)作為通脹指標(biāo)，可以發(fā)現(xiàn),，2015年四季度以來,，盡管美聯(lián)儲(chǔ)開始加息，名義利率上行,，但實(shí)際利率卻整體呈下行趨勢(shì),。直到2017年3月，隨著美聯(lián)儲(chǔ)的再次加息,，實(shí)際利率才開始觸底回升,。即在通脹上行時(shí)，盡管名義利率上行,，但實(shí)際利率未必一定向上,。考慮到目前市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)后續(xù)加息預(yù)期較為充分,，名義利率在一定程度上已經(jīng)反映了后續(xù)利率的上升,。而盡管2017年以來，全球大宗商品環(huán)比下跌,，但在全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇趨勢(shì)明朗的背景下,，后續(xù)全球通脹仍有上行空間，即實(shí)際利率往下的概率相對(duì)而言更大,，利好黃金價(jià)格,。

此外，從黃金供求看,，據(jù)世界黃金協(xié)會(huì)的數(shù)據(jù)，2017年一季度,，黃金需求量為1034.5噸,，較2016年同期下降了18%；同時(shí),，2017年一季度黃金供給量為1032噸,，較2016年同期下降了12%；黃金需求缺口為10.5噸,，在三個(gè)季度供過于求之后再度轉(zhuǎn)為供不應(yīng)求,。這一供求現(xiàn)狀顯然有助于金價(jià)上漲。不僅如此,，從需求環(huán)比看,，2017年一季度的黃金需求較2016年四季度增加了3.4%，連續(xù)兩個(gè)季度上升,。其中投資需求為398.9噸,，較2016年四季度的182.1噸上升了119%，這顯示在2016年四季度黃金價(jià)格調(diào)整之后，投資者正在逐步增加黃金投資,。不過,，2016年黃金的重要購買者全球央行，在2017年對(duì)黃金的需求有所下降,，一季度央行黃金需求量較2016年四季度減少了32.2噸(約30%),。綜合不確定性、實(shí)際利率,、黃金供求等因素看,，中長(zhǎng)期黃金價(jià)格仍有上升空間，投資價(jià)值依然值得重視,。(中新經(jīng)緯APP)

【專家簡(jiǎn)介】朱啟兵,，中銀國際證券首席宏觀分析師，曾任民族證券首席宏觀分析師,、《經(jīng)濟(jì)學(xué)》(季刊)編輯部主任等職務(wù),。

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