由于近日美國公布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不佳，降低了投資者對美國經(jīng)濟(jì)增長的預(yù)期,，美元指數(shù)受壓大幅下跌,，黃金價格則連漲四日。不過,，美聯(lián)儲官員的態(tài)度顯示,，6月美國很可能迎來年內(nèi)第二次加息。那么,，黃金后續(xù)的表現(xiàn)又將如何,？

在討論黃金后續(xù)走勢之前，首先需要明確的,，是黃金投資價值的來源,。黃金作為貴金屬，其價值相對穩(wěn)定,，因此是避險資產(chǎn)的首選,，而“避險”，主要針對的是市場的波動,，或者說不確定性,，即不確定性上升利于黃金價格。而黃金本身并不具有收益孳息,，其收益完全來自價格波動,。因此，利息可以視為持有黃金的機(jī)會成本,。同時,，在通脹形勢下,，黃金作為實物資產(chǎn)，其價值的穩(wěn)定也能對沖通脹風(fēng)險,。因此,，黃金價格與實際利率，即經(jīng)過通脹調(diào)整的利率負(fù)相關(guān),。而通脹和名義利率同時上行時,，黃金價格并不一定下跌。此外,，從國際黃金價格看,，作為一種美元計價的資產(chǎn)，美元的走勢也對黃金價格具有影響,；而從國內(nèi)黃金價格看,，人民幣匯率對黃金價格同樣具有影響。

那么,，2017年,，不確定性和實際利率的后續(xù)演變?nèi)绾危?/p>

從不確定性看，盡管法國大選結(jié)果消除了歐洲上半年的不確定性,。但是,，2017年全球不確定性依然較多。如英國退歐后續(xù)結(jié)果仍有波折,，英國大選以及德國大選,。此外，地緣政治風(fēng)險依舊不容樂觀,，朝鮮,、中東均是可能的風(fēng)險爆發(fā)點,。政治局勢的不確定性依然是黃金價格的支撐,。

從利率走勢看，伴隨著全球經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇和貨幣政策的變化,，利率上行有所加快,。美國2017年的加息進(jìn)程明顯快于2015年和2016年，6月很可能迎來二次加息,，全年加息預(yù)計不少于三次,。而歐洲央行4月起如期縮減QE規(guī)模，伴隨著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇趨勢的明朗,，歐洲央行正式調(diào)整利率的可能性也在上升,。

不過，在利率上升的同時,，全球通脹同樣經(jīng)歷了一個上行過程,。歐元區(qū)4月CPI已升至1.9%,，距2%的中期目標(biāo)只有一步之遙；美國CPI已經(jīng)連續(xù)數(shù)月維持在2%以上,，美聯(lián)儲更為看重的PCE物價指數(shù)4月為1.8%,，離2%的中期目標(biāo)也已不遠(yuǎn)。

那么,，實際利率變化如何,？考慮到美國在全球資金供給中的地位，以美國為例,，如果以一年期國債收益率作為名義利率的代表,，以CPI或PCE物價指數(shù)作為通脹指標(biāo)，可以發(fā)現(xiàn),，2015年四季度以來,，盡管美聯(lián)儲開始加息，名義利率上行,，但實際利率卻整體呈下行趨勢,。直到2017年3月，隨著美聯(lián)儲的再次加息,，實際利率才開始觸底回升,。即在通脹上行時，盡管名義利率上行,，但實際利率未必一定向上,。考慮到目前市場對美聯(lián)儲后續(xù)加息預(yù)期較為充分,，名義利率在一定程度上已經(jīng)反映了后續(xù)利率的上升,。而盡管2017年以來，全球大宗商品環(huán)比下跌,，但在全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇趨勢明朗的背景下,，后續(xù)全球通脹仍有上行空間，即實際利率往下的概率相對而言更大,，利好黃金價格,。

此外，從黃金供求看,，據(jù)世界黃金協(xié)會的數(shù)據(jù),，2017年一季度，黃金需求量為1034.5噸,，較2016年同期下降了18%,；同時，2017年一季度黃金供給量為1032噸,，較2016年同期下降了12%,；黃金需求缺口為10.5噸,，在三個季度供過于求之后再度轉(zhuǎn)為供不應(yīng)求。這一供求現(xiàn)狀顯然有助于金價上漲,。不僅如此,，從需求環(huán)比看，2017年一季度的黃金需求較2016年四季度增加了3.4%,，連續(xù)兩個季度上升,。其中投資需求為398.9噸，較2016年四季度的182.1噸上升了119%,，這顯示在2016年四季度黃金價格調(diào)整之后,，投資者正在逐步增加黃金投資。不過,，2016年黃金的重要購買者全球央行,，在2017年對黃金的需求有所下降，一季度央行黃金需求量較2016年四季度減少了32.2噸(約30%),。綜合不確定性,、實際利率、黃金供求等因素看,，中長期黃金價格仍有上升空間,，投資價值依然值得重視。(中新經(jīng)緯APP)

【專家簡介】朱啟兵,，中銀國際證券首席宏觀分析師,，曾任民族證券首席宏觀分析師、《經(jīng)濟(jì)學(xué)》(季刊)編輯部主任等職務(wù),。

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