5月16日,，中國央行與香港金管局宣布即將開展“債券通”,。應(yīng)該說中國債券市場的對外開放是大勢所趨,，但對國際市場風(fēng)險(xiǎn)的評估和潛在的風(fēng)險(xiǎn)隱患最好建立應(yīng)急機(jī)制,，避免措手不及和引起系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn),。

債券通的獲批將大幅促進(jìn)境內(nèi)債券市場對外開放,，是中國進(jìn)一步開放資本市場的又一舉措,。中國債市的對外開放是人民幣國際化和人民幣納入SDR之后的必然之舉，否則大量走出去的人民幣缺乏投資渠道和匯率對沖手段,，很難留在海外,。所以，在海外增加人民幣計(jì)價(jià)的人民幣資產(chǎn)投資渠道是不二之選,。

其實(shí),，中國債券市場與國際市場的磨合對接一直在進(jìn)行，去年中國銀行間債券市場已向國際投資者開放,，前些年中國也默許國內(nèi)企業(yè)赴香港發(fā)行點(diǎn)心債和各類債券,，數(shù)量不下幾百只，只是沒有明確兩地債券市場互聯(lián)互通的規(guī)則,。筆者以為,，目前高調(diào)在香港開通“債券通”，其意在明確中國債券市場對外開放和高調(diào)強(qiáng)化人民幣的投資渠道,，打消海外人民幣持有者的顧慮,。同時(shí)，“債券通”的開通又進(jìn)一步強(qiáng)化了香港作為人民幣離岸中心的地位，將給香港金融市場帶來很多潛在機(jī)會,。

當(dāng)然,，“債券通”對境內(nèi)投資者也同樣重要，將擴(kuò)大其投資境外債券的渠道,。目前,，境外債券投資因QDII和RQDII額度幾乎全部用完而受到限制，“債券通”開通后估計(jì)資金南下壓力將大于北上壓力,，預(yù)計(jì)外匯管理當(dāng)局對于境外投資品的管理和外匯流出的管理依然會趨于謹(jǐn)慎,，很有可能會先開通北上通道而后開通南下通道，但這為未來打開了一種可能,。

筆者以為,，中國之所以要開通“債券通”，主要是為了對沖人民幣回流的壓力,，而吸收了境外債權(quán)人和債券投資者,，對國內(nèi)的債券風(fēng)險(xiǎn)也是一種轉(zhuǎn)移。由于債市的相對封閉,，目前中國的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)主要靠國內(nèi)自我消化,。截至2017年3月末，我國債券市場托管量達(dá)到65.9萬億元,，位居全球第三,、亞洲第二。雖然截至目前,，已有473家境外投資者入市參與,，總投資余額超過8000億元人民幣，但當(dāng)前境外投資者參與內(nèi)地債市程度很低,，僅在1.2%至1.3%,。與其他開放程度較高的國際市場相比，我國的差距還較大,，而我國持有的境外債券比重較高,。另外，國內(nèi)債券的可流通量與發(fā)達(dá)國家相比也相差數(shù)倍,，因此提高我國債券市場的市場化比例和國際化比例迫在眉睫,。開放債券市場有助于提升我國經(jīng)濟(jì)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力，也有利于理順體制機(jī)制,，健全債券發(fā)行評估,，避免垃圾債蔓延而影響信用體系。

中國債券市場與國際市場接通之后,，國內(nèi)企業(yè),、金融機(jī)構(gòu)的發(fā)債一旦走向國際市場,，其利率水平自然會被逐步拉低，這有利于倒逼國內(nèi)資金利率的下行,，有助于降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本,。目前的高利率水平對轉(zhuǎn)型期的中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展是不利的，通過與香港市場的互聯(lián)互通從而接通國際市場,，對中國金融改革和中國債務(wù)狀況改善會起到積極的作用,。隨著實(shí)體經(jīng)濟(jì)的資金使用成本降低，企業(yè)融資難,、融資貴問題得以緩解后,，誠信度高、資信狀況好的企業(yè)會發(fā)展得越來越好,。融資成本和利潤空間逐漸拉開后,，也會倒逼國內(nèi)的金融市場走向規(guī)范和理性。

對于香港市場而言,，中國債券市場的開放體量遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于目前的“滬港通”,、“深港通”，如果香港的金融機(jī)構(gòu)能夠把握這輪“債券通”的機(jī)會,，能夠充分對接好國內(nèi)的企業(yè)融資需求和國內(nèi)債券市場開放的投資需求,，能夠及時(shí)與國內(nèi)金融機(jī)構(gòu)高效融通，未來的發(fā)展機(jī)遇和盈利空間會很大,。對此，香港的金融管理當(dāng)局早就意識到了,，早在去年11月香港金融發(fā)展局就發(fā)布了一份《有關(guān)內(nèi)地與香港債券市場交易互聯(lián)互通機(jī)制“債券通”的建議》,，從可行性、實(shí)施方案等方面全面闡述了“債券通”的理念和機(jī)制,。他們建議,，對于場內(nèi)交易，可沿用滬港通模式,，即允許內(nèi)地和香港投資者互相進(jìn)入對方的場內(nèi)債券市場,，但債券的交易范圍只限于在兩個(gè)交易所中那些面向零售投資者的債券，以及在港交所以中央結(jié)算系統(tǒng)(CCASS)交收的債券,。在場外交易方面,，建議允許內(nèi)地及香港零售投資者，通過在內(nèi)地及香港的指定銀行開設(shè)一個(gè)特別的交易賬戶,，來買賣對方的場外交易債券,。顯然，香港市場已經(jīng)有所準(zhǔn)備,，只待發(fā)令槍響,。

但對于內(nèi)地金融管理當(dāng)局,，我建議應(yīng)該全面研究“債券通”開設(shè)后的各種機(jī)會和風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)盡量避免再像以前那樣“摸著石頭過河”,，避免歷史遺留問題,。(中新經(jīng)緯APP)

【專家簡介】蘇培科，對外經(jīng)貿(mào)大學(xué)公共政策研究所首席研究員,，境內(nèi)外多家主流財(cái)經(jīng)媒體的專欄作者,。

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