5月16日,，中國央行與香港金管局宣布即將開展“債券通”。應(yīng)該說中國債券市場的對外開放是大勢所趨,，但對國際市場風(fēng)險的評估和潛在的風(fēng)險隱患最好建立應(yīng)急機制，避免措手不及和引起系統(tǒng)性風(fēng)險,。

債券通的獲批將大幅促進境內(nèi)債券市場對外開放,，是中國進一步開放資本市場的又一舉措,。中國債市的對外開放是人民幣國際化和人民幣納入SDR之后的必然之舉，否則大量走出去的人民幣缺乏投資渠道和匯率對沖手段,，很難留在海外,。所以，在海外增加人民幣計價的人民幣資產(chǎn)投資渠道是不二之選,。

其實,，中國債券市場與國際市場的磨合對接一直在進行，去年中國銀行間債券市場已向國際投資者開放,，前些年中國也默許國內(nèi)企業(yè)赴香港發(fā)行點心債和各類債券,，數(shù)量不下幾百只，只是沒有明確兩地債券市場互聯(lián)互通的規(guī)則,。筆者以為,，目前高調(diào)在香港開通“債券通”，其意在明確中國債券市場對外開放和高調(diào)強化人民幣的投資渠道,，打消海外人民幣持有者的顧慮,。同時，“債券通”的開通又進一步強化了香港作為人民幣離岸中心的地位,，將給香港金融市場帶來很多潛在機會,。

當然，“債券通”對境內(nèi)投資者也同樣重要,，將擴大其投資境外債券的渠道,。目前，境外債券投資因QDII和RQDII額度幾乎全部用完而受到限制,，“債券通”開通后估計資金南下壓力將大于北上壓力,，預(yù)計外匯管理當局對于境外投資品的管理和外匯流出的管理依然會趨于謹慎，很有可能會先開通北上通道而后開通南下通道,，但這為未來打開了一種可能,。

筆者以為，中國之所以要開通“債券通”,，主要是為了對沖人民幣回流的壓力,，而吸收了境外債權(quán)人和債券投資者，對國內(nèi)的債券風(fēng)險也是一種轉(zhuǎn)移,。由于債市的相對封閉,，目前中國的債務(wù)風(fēng)險主要靠國內(nèi)自我消化。截至2017年3月末,，我國債券市場托管量達到65.9萬億元,，位居全球第三、亞洲第二,。雖然截至目前,，已有473家境外投資者入市參與,，總投資余額超過8000億元人民幣，但當前境外投資者參與內(nèi)地債市程度很低,，僅在1.2%至1.3%,。與其他開放程度較高的國際市場相比，我國的差距還較大,，而我國持有的境外債券比重較高,。另外，國內(nèi)債券的可流通量與發(fā)達國家相比也相差數(shù)倍,，因此提高我國債券市場的市場化比例和國際化比例迫在眉睫,。開放債券市場有助于提升我國經(jīng)濟的抗風(fēng)險能力，也有利于理順體制機制,，健全債券發(fā)行評估,，避免垃圾債蔓延而影響信用體系。

中國債券市場與國際市場接通之后,，國內(nèi)企業(yè),、金融機構(gòu)的發(fā)債一旦走向國際市場，其利率水平自然會被逐步拉低,，這有利于倒逼國內(nèi)資金利率的下行,，有助于降低實體經(jīng)濟融資成本。目前的高利率水平對轉(zhuǎn)型期的中國經(jīng)濟發(fā)展是不利的,，通過與香港市場的互聯(lián)互通從而接通國際市場,，對中國金融改革和中國債務(wù)狀況改善會起到積極的作用。隨著實體經(jīng)濟的資金使用成本降低,，企業(yè)融資難,、融資貴問題得以緩解后，誠信度高,、資信狀況好的企業(yè)會發(fā)展得越來越好,。融資成本和利潤空間逐漸拉開后，也會倒逼國內(nèi)的金融市場走向規(guī)范和理性,。

對于香港市場而言,，中國債券市場的開放體量遠遠大于目前的“滬港通”、“深港通”,，如果香港的金融機構(gòu)能夠把握這輪“債券通”的機會,，能夠充分對接好國內(nèi)的企業(yè)融資需求和國內(nèi)債券市場開放的投資需求，能夠及時與國內(nèi)金融機構(gòu)高效融通,，未來的發(fā)展機遇和盈利空間會很大,。對此，香港的金融管理當局早就意識到了，早在去年11月香港金融發(fā)展局就發(fā)布了一份《有關(guān)內(nèi)地與香港債券市場交易互聯(lián)互通機制“債券通”的建議》,，從可行性,、實施方案等方面全面闡述了“債券通”的理念和機制。他們建議,，對于場內(nèi)交易，可沿用滬港通模式,，即允許內(nèi)地和香港投資者互相進入對方的場內(nèi)債券市場,，但債券的交易范圍只限于在兩個交易所中那些面向零售投資者的債券，以及在港交所以中央結(jié)算系統(tǒng)(CCASS)交收的債券,。在場外交易方面,，建議允許內(nèi)地及香港零售投資者，通過在內(nèi)地及香港的指定銀行開設(shè)一個特別的交易賬戶,，來買賣對方的場外交易債券,。顯然，香港市場已經(jīng)有所準備,，只待發(fā)令槍響,。

但對于內(nèi)地金融管理當局，我建議應(yīng)該全面研究“債券通”開設(shè)后的各種機會和風(fēng)險,，應(yīng)盡量避免再像以前那樣“摸著石頭過河”,，避免歷史遺留問題。(中新經(jīng)緯APP)

【專家簡介】蘇培科,，對外經(jīng)貿(mào)大學(xué)公共政策研究所首席研究員,，境內(nèi)外多家主流財經(jīng)媒體的專欄作者。

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