在伍戈看來,，此次央行“補水”量并不多,，跨季資金面偏緊態(tài)勢下，同期限Shibor利率和貸款基礎利率依然倒掛。記者了解到,，昨日早盤資金面略微偏緊,，隔夜期資金僅有少量大型機構融出,，且融出量較少,，跨季資金依然有小量高價融出。日中資金面逐漸寬松，各大機構均有資金融出,，直至尾盤有不少機構減點融出隔夜期資金,。

6月6日，Shibor隔夜利率上行2.52個基點至2.8419%,，逼近5月初以來的高點,。Shibor1月期和3月期利率分別大幅上漲8.03個基點和3.52個基點。

存款類機構質押式回購利率中,，被視作貨幣目標利率的DR007加權利率出現(xiàn)回落,，昨日下行至2.9422%，其余期限利率多數(shù)上揚,。

利率“倒掛”緣何產(chǎn)生

回顧今年上半年,，貨幣市場的“倒掛”現(xiàn)象頻發(fā)。首先是國債收益率倒掛,。自4月下旬起,，國債10年期和7年期品種出現(xiàn)倒掛，之后逐漸倒掛至5年期,、3年期品種,。

國聯(lián)證券固收研究團隊指出，歷史上也出現(xiàn)過多次利率倒掛現(xiàn)象,，這一次倒掛與以往的相似之處在于,，當前亦是收益率整體上行的階段；不同之處在于,，5月中旬資金面尚可,，并不是由于資金驟緊引發(fā)倒掛。本質上來說,，還是投資者謹慎,、債券市場流動性不佳影響到了定價體系。

進入5月份后,，隨著中長期資金利率持續(xù)走高,，1年期Shibor與貸款基礎利率（LPR）也于5月22日首次出現(xiàn)倒掛，且利差逐步走闊,。截至昨日,，1年期Shibor比一年期LPR高出9.22個基點。

方正證券在債券研究報告中指出,，Shibor與LPR倒掛可能源于兩方面原因：一是貨幣政策的方向沒有發(fā)生預期層面的改變，近來略微放松的貨幣供應更多去壓榨了期限利差,，資金利率仍然向上,；二是由于金融監(jiān)管仍然在高敏感期，銀行今年以來試圖提升負債端的期限，資金利率曲線卻出奇陡峭,，Shibor一年期比相對短期限的7天和1天上升更快,。

不過，這個結構看上去是銀行的成本及收益的倒掛,，但實際影響并沒有想象得那么大,。因為自2013年貸款利率全面放開后，銀行已經(jīng)可以通過主動性貸款利率上浮來緩解自身的利潤壓力,；此外,，銀行對其他存款性公司的負債僅占5%左右，且1年期期限負債的比例較少,，1年期Shibor應該不具備衡量銀行負債成本的標桿性,。

對于上述現(xiàn)象，伍戈認為：“利率倒掛是不正常的現(xiàn)象,，最終會通過資金熨平下來,。不過預期后期資金面仍不會有明顯松動?！?/p>

為符合監(jiān)管方向,，“銀行開展自查，對委外業(yè)務的態(tài)度謹慎,，有的甚至停止開展相關業(yè)務,，導致資金緊張、利率上行,，中小型金融機構,、非銀機構等資金成本上漲。央行被動受到監(jiān)管影響,，吐出部分流動性,。”伍戈說：“不過從年初到現(xiàn)在,，央行貨幣政策始終維持中性略微偏緊的基調,。”

從資金面總體情況來看,，“6月資金面偏緊是大概率事件,，但MLF投放舉措也反映出央行有呵護中長期資金面的意圖?！崩钇媪乇硎?。（記者 金嘉捷）