作者 賈晉京(中國人民大學(xué)重陽金融研究院首席研究員、中新經(jīng)緯特約專家) 劉典(中國人民大學(xué)重陽金融研究院助理研究員)

6月14日,，美國聯(lián)邦儲備委員會宣布將加息25個基點，聯(lián)邦基金利率從0.75%—1%調(diào)升至1%—1.25%,，同時宣布將在今年開啟實施縮減資產(chǎn)負債表計劃,。

時隔3個月，美聯(lián)儲再度加息,，既在市場意料之中,，卻又不同尋常。因為此次利率調(diào)整,，背后凸顯出美聯(lián)儲政策與經(jīng)濟基本面脫節(jié)的現(xiàn)象,。

失靈的“泰勒規(guī)則”

20世紀(jì)90年代以來，美聯(lián)儲放棄貨幣數(shù)量管控的方式,，開始以調(diào)整實際利率作為對經(jīng)濟實施宏觀調(diào)控的主要手段,。1993年，斯坦福大學(xué)經(jīng)濟學(xué)教授約翰 泰勒根據(jù)美國的實際數(shù)據(jù),，提出了著名的“泰勒規(guī)則”來解析美聯(lián)儲的利率決策機制,，把利率的確定和失業(yè)率、通貨膨脹綁定在了一起,，具體表現(xiàn)為，如果通貨膨脹過高,，那么必須升高利率,，如果失業(yè)率過高，那么應(yīng)該降低利率,。

從美國勞工部公布的5月非農(nóng)報告來看,，5月非農(nóng)就業(yè)人數(shù)僅增加13.8萬人，市場預(yù)期為增加18.2萬人,，遠遠低于市場的預(yù)期,。不過，美國5月份失業(yè)率進一步下降至4.3%,，為近10年新低,，勞動參與率也繼續(xù)下降0.2個百分點至62.7%，這意味著越來越多的人放棄尋找工作,。

與此同時,，受汽油和新車等產(chǎn)品價格的影響，美國PCE物價指標(biāo)在觸及五年最高水平后出現(xiàn)回落,。3月核心PCE同比僅增長1.6%,，明顯低于美聯(lián)儲2%的目標(biāo)。

面對差強人意的就業(yè)數(shù)據(jù)和不及目標(biāo)的通脹率，美聯(lián)儲依然提速加息周期,，過去分析美聯(lián)儲政策導(dǎo)向的“泰勒規(guī)則”已經(jīng)失靈,，我們需從美國經(jīng)濟基本面與全球宏觀經(jīng)濟形勢出發(fā)，尋求一個合理的答案,。

美聯(lián)儲的“生意經(jīng)”

理論上來說,，金融條件應(yīng)該作為美聯(lián)儲貨幣政策和實體經(jīng)濟之間的樞紐管道。而事實是在美聯(lián)儲加息前,，10年期國債收益率不斷下行,，屢創(chuàng)新低。這也意味著即便沒有加息,，實體經(jīng)濟借貸成本下降,、宏觀金融條件寬松已成大勢所趨。

過往美聯(lián)儲加息時,，長期利率也會上升,，金融條件會趨緊。此次加息,，美聯(lián)儲的政策導(dǎo)向與華爾街的反應(yīng)卻與美國經(jīng)濟的基本面背道而馳,，通過加息和縮表試圖進一步釋放“流動性”，營造寬松的金融條件,。如何解釋美聯(lián)儲與市場的脫節(jié),，我們應(yīng)當(dāng)先從美聯(lián)儲本身所扮演的角色切入。