作者 賈晉京(中國(guó)人民大學(xué)重陽(yáng)金融研究院首席研究員,、中新經(jīng)緯特約專家) 劉典(中國(guó)人民大學(xué)重陽(yáng)金融研究院助理研究員)

6月14日，美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)宣布將加息25個(gè)基點(diǎn)，聯(lián)邦基金利率從0.75%—1%調(diào)升至1%—1.25%,，同時(shí)宣布將在今年開啟實(shí)施縮減資產(chǎn)負(fù)債表計(jì)劃。

時(shí)隔3個(gè)月,，美聯(lián)儲(chǔ)再度加息,，既在市場(chǎng)意料之中，卻又不同尋常,。因?yàn)榇舜卫收{(diào)整,，背后凸顯出美聯(lián)儲(chǔ)政策與經(jīng)濟(jì)基本面脫節(jié)的現(xiàn)象。

失靈的“泰勒規(guī)則”

20世紀(jì)90年代以來(lái),，美聯(lián)儲(chǔ)放棄貨幣數(shù)量管控的方式,，開始以調(diào)整實(shí)際利率作為對(duì)經(jīng)濟(jì)實(shí)施宏觀調(diào)控的主要手段。1993年,，斯坦福大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)教授約翰 泰勒根據(jù)美國(guó)的實(shí)際數(shù)據(jù),，提出了著名的“泰勒規(guī)則”來(lái)解析美聯(lián)儲(chǔ)的利率決策機(jī)制,，把利率的確定和失業(yè)率、通貨膨脹綁定在了一起,，具體表現(xiàn)為,，如果通貨膨脹過高，那么必須升高利率,，如果失業(yè)率過高,，那么應(yīng)該降低利率。

從美國(guó)勞工部公布的5月非農(nóng)報(bào)告來(lái)看,，5月非農(nóng)就業(yè)人數(shù)僅增加13.8萬(wàn)人,，市場(chǎng)預(yù)期為增加18.2萬(wàn)人，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于市場(chǎng)的預(yù)期,。不過,，美國(guó)5月份失業(yè)率進(jìn)一步下降至4.3%，為近10年新低,，勞動(dòng)參與率也繼續(xù)下降0.2個(gè)百分點(diǎn)至62.7%,，這意味著越來(lái)越多的人放棄尋找工作。

與此同時(shí),，受汽油和新車等產(chǎn)品價(jià)格的影響,，美國(guó)PCE物價(jià)指標(biāo)在觸及五年最高水平后出現(xiàn)回落。3月核心PCE同比僅增長(zhǎng)1.6%,，明顯低于美聯(lián)儲(chǔ)2%的目標(biāo),。

面對(duì)差強(qiáng)人意的就業(yè)數(shù)據(jù)和不及目標(biāo)的通脹率，美聯(lián)儲(chǔ)依然提速加息周期,，過去分析美聯(lián)儲(chǔ)政策導(dǎo)向的“泰勒規(guī)則”已經(jīng)失靈,，我們需從美國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面與全球宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)出發(fā)，尋求一個(gè)合理的答案,。

美聯(lián)儲(chǔ)的“生意經(jīng)”

理論上來(lái)說,，金融條件應(yīng)該作為美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策和實(shí)體經(jīng)濟(jì)之間的樞紐管道。而事實(shí)是在美聯(lián)儲(chǔ)加息前,，10年期國(guó)債收益率不斷下行,，屢創(chuàng)新低。這也意味著即便沒有加息,，實(shí)體經(jīng)濟(jì)借貸成本下降,、宏觀金融條件寬松已成大勢(shì)所趨。

過往美聯(lián)儲(chǔ)加息時(shí),，長(zhǎng)期利率也會(huì)上升,，金融條件會(huì)趨緊。此次加息,，美聯(lián)儲(chǔ)的政策導(dǎo)向與華爾街的反應(yīng)卻與美國(guó)經(jīng)濟(jì)的基本面背道而馳,，通過加息和縮表試圖進(jìn)一步釋放“流動(dòng)性”,，營(yíng)造寬松的金融條件。如何解釋美聯(lián)儲(chǔ)與市場(chǎng)的脫節(jié),，我們應(yīng)當(dāng)先從美聯(lián)儲(chǔ)本身所扮演的角色切入,。