作者 賈晉京(中國人民大學重陽金融研究院首席研究員、中新經(jīng)緯特約專家) 劉典(中國人民大學重陽金融研究院助理研究員)

6月14日,，美國聯(lián)邦儲備委員會宣布將加息25個基點,，聯(lián)邦基金利率從0.75%—1%調(diào)升至1%—1.25%，同時宣布將在今年開啟實施縮減資產(chǎn)負債表計劃,。

時隔3個月,，美聯(lián)儲再度加息，既在市場意料之中,，卻又不同尋常,。因為此次利率調(diào)整，背后凸顯出美聯(lián)儲政策與經(jīng)濟基本面脫節(jié)的現(xiàn)象,。

失靈的“泰勒規(guī)則”

20世紀90年代以來,，美聯(lián)儲放棄貨幣數(shù)量管控的方式，開始以調(diào)整實際利率作為對經(jīng)濟實施宏觀調(diào)控的主要手段,。1993年,，斯坦福大學經(jīng)濟學教授約翰 泰勒根據(jù)美國的實際數(shù)據(jù)，提出了著名的“泰勒規(guī)則”來解析美聯(lián)儲的利率決策機制,，把利率的確定和失業(yè)率,、通貨膨脹綁定在了一起，具體表現(xiàn)為,，如果通貨膨脹過高,，那么必須升高利率，如果失業(yè)率過高,，那么應該降低利率,。

從美國勞工部公布的5月非農(nóng)報告來看，5月非農(nóng)就業(yè)人數(shù)僅增加13.8萬人,，市場預期為增加18.2萬人,，遠遠低于市場的預期。不過,，美國5月份失業(yè)率進一步下降至4.3%,，為近10年新低，勞動參與率也繼續(xù)下降0.2個百分點至62.7%,，這意味著越來越多的人放棄尋找工作,。

與此同時，受汽油和新車等產(chǎn)品價格的影響,，美國PCE物價指標在觸及五年最高水平后出現(xiàn)回落,。3月核心PCE同比僅增長1.6%,，明顯低于美聯(lián)儲2%的目標。

面對差強人意的就業(yè)數(shù)據(jù)和不及目標的通脹率,，美聯(lián)儲依然提速加息周期,，過去分析美聯(lián)儲政策導向的“泰勒規(guī)則”已經(jīng)失靈，我們需從美國經(jīng)濟基本面與全球宏觀經(jīng)濟形勢出發(fā),，尋求一個合理的答案,。

美聯(lián)儲的“生意經(jīng)”

理論上來說，金融條件應該作為美聯(lián)儲貨幣政策和實體經(jīng)濟之間的樞紐管道,。而事實是在美聯(lián)儲加息前,，10年期國債收益率不斷下行，屢創(chuàng)新低,。這也意味著即便沒有加息,，實體經(jīng)濟借貸成本下降、宏觀金融條件寬松已成大勢所趨,。

過往美聯(lián)儲加息時,，長期利率也會上升，金融條件會趨緊,。此次加息,，美聯(lián)儲的政策導向與華爾街的反應卻與美國經(jīng)濟的基本面背道而馳，通過加息和縮表試圖進一步釋放“流動性”,，營造寬松的金融條件,。如何解釋美聯(lián)儲與市場的脫節(jié)，我們應當先從美聯(lián)儲本身所扮演的角色切入,。

在美聯(lián)儲法案中,，國會設定的聯(lián)儲政策目標為：充分就業(yè)，穩(wěn)定的物價,，適中的長期利率,。但是作為美國事實上的“央行”，美聯(lián)儲也有自身的部門利益,。

2009年，美聯(lián)儲釋放巨量流動性來緩解金融危機帶來的災難性后果,，挽救美國金融業(yè),。2012年，為了提振疲軟的經(jīng)濟走勢,，美聯(lián)儲推出了第三輪“無限期”量化寬松政策,。

在美聯(lián)儲一路“買買買”的宏觀政策助推下，美股一路高漲至21300多點,，比2008年金融危機之前最高水平14115點還要高50%以上,。以股票市場為代表,，美國資產(chǎn)價格普遍被高估。6月,，美銀美林對210名全球頂級投資者的月度調(diào)查顯示,，84%的投資者認為美股是世界上被高估最多的資產(chǎn)，這創(chuàng)下了有史以來的最高記錄,，甚至比1999年美國科技股大泡沫時還多,。

美聯(lián)儲5月FOMC會議紀要就曾在加息暗示和縮表綱領之外，再一次發(fā)出對美國部分資產(chǎn)類別價格過高的警告,，尤其是商業(yè)地產(chǎn)估值過高,，容易面臨高位的波動性風險，從而對金融穩(wěn)定造成影響,。正是為了對沖未來可能引發(fā)的金融安全風險,，美聯(lián)儲加息、縮表雙管齊下,，在全球“流動性”爭奪戰(zhàn)中主動出擊,。

全球流動性爭奪戰(zhàn)一觸即發(fā)

6月，全球金融市場都面臨流動性緊張的局面,。在中國,，6月也是“錢緊”的日子。6月初至今,，30天的上海銀行間同業(yè)拆放利率(Shibor)大漲51個基點,，是2013年以來同期漲幅最大的一次。同時,，自2013年6月以來,，國債收益率曲線再次“倒掛”，1年期國債到期收益率6月8日漲6個基點至3.66%,，超過10年期國債收益率的3.65%,。

而在過去的六個月，全球信貸脈沖(信貸增量占GDP比重)驟降,，德國,、意大利、墨西哥的信貸脈沖都出現(xiàn)了顯著地下降,，美國的信貸脈沖也降至負數(shù)水平,。而信貸脈沖的急劇下降往往是全球經(jīng)濟陷入衰退的先兆。

如何在這樣的緊急時刻為美國金融行業(yè)打造安全的降落傘,？這是美聯(lián)儲需要思考的問題,。而此次會議的決定也指明了未來全球流動性爭奪戰(zhàn)的路徑圖：一方面通過加息，吸引資本流入美國市場，縮窄流動性外流閘門,，從而為過于高估的美國資產(chǎn)價格提供超額流動性支撐,；另一方面，縮小資產(chǎn)負債表,，拋售量化寬松期間大量購買的金融資產(chǎn),，防范金融風險。

而美國增強本國市場吸引流動性的舉措,，必將導致全球其他國家資金面的進一步萎縮,，從而被迫參與到這場全球流動性的爭奪中。

2017年全球經(jīng)濟或?qū)⒚媾R更加嚴峻的“寒流”,，美聯(lián)儲加息,，只是全球流動性爭奪戰(zhàn)日趨白熱化的前奏。而這一切變化,，無疑會重塑全球經(jīng)濟版圖的布局,，對未來經(jīng)濟形勢的展望，應持更加審慎的態(tài)度,。(中新經(jīng)緯APP)

【專家簡介】賈晉京,，中國人民大學重陽金融研究院宏觀研究部主任、首席研究員,，研究領域包括國際金融,、宏觀經(jīng)濟、全球治理,、創(chuàng)新與產(chǎn)業(yè)政策等,。劉典，中國人民大學重陽金融研究院助理研究員,。

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