中國金融外部傳染風(fēng)險(xiǎn),、市場和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)以及風(fēng)險(xiǎn)偏好進(jìn)一步上升

金融危機(jī)10年后,，全球金融市場波動(dòng)加劇,，難以恢復(fù)到危機(jī)前水平,。與此同時(shí)，全球經(jīng)濟(jì)經(jīng)濟(jì),、金融市場關(guān)聯(lián)性高度加強(qiáng),。外部經(jīng)濟(jì)金融波動(dòng)對中國經(jīng)濟(jì)金融沖擊大大加強(qiáng)。反觀國內(nèi),，中國金融風(fēng)險(xiǎn)仍處于高位,。近期穆迪還下調(diào)了中國信用評級。

當(dāng)前中國金融風(fēng)險(xiǎn)敞口有多大,？6月18日,，由東航金融與第一財(cái)經(jīng)研究院聯(lián)合出品《中國金融風(fēng)險(xiǎn)與穩(wěn)定報(bào)告》（CFRSR）。

報(bào)告由國家金融研究院院長擔(dān)任總顧問,，作者包括前IMF高級經(jīng)濟(jì)學(xué)家孫濤,，中信證券董事總經(jīng)理高占軍，海通證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家姜超,，中國金融四十人論壇高級研究員管濤,，光大證券全球首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家彭文生，望正資本全球?qū)_基金董事長劉陳杰,。第一財(cái)經(jīng)日報(bào)副總編輯,、第一財(cái)經(jīng)研究院院長楊燕青擔(dān)任《報(bào)告》主編,。

《報(bào)告》引入了國際貨幣基金組織（IMF）的全球金融穩(wěn)定地圖（Global Financial Stability Map）方法論，選擇外部傳染風(fēng)險(xiǎn),、宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn),、貨幣和金融條件、風(fēng)險(xiǎn)偏好,、市場和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)以及信貸風(fēng)險(xiǎn)六組指標(biāo),，全面構(gòu)建了識別描繪和量化評估中國金融風(fēng)險(xiǎn)的體系和模型——中國金融穩(wěn)定地圖（China Financial Stability Map）。

《報(bào)告》指出,，在2015年第四季度到2017年第一季度期間,，中國的外部傳染風(fēng)險(xiǎn)、市場和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)以及風(fēng)險(xiǎn)偏好進(jìn)一步上升,，宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)和信貸風(fēng)險(xiǎn)有所下降,，貨幣和金融條件趨緊。

在逐一排查了債市,、房市,、匯市等金融風(fēng)險(xiǎn)，而且還把金融市場放到了經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)失衡的背景下進(jìn)行分析,?！秷?bào)告》指出，從金融市場本身來看,，增強(qiáng)韌性是強(qiáng)化監(jiān)管,、推動(dòng)金融改革的方向。此外,，更需要跳出局部金融市場的視野,，扎實(shí)推進(jìn)供給側(cè)改革，以改革來求真穩(wěn)定,。

債市強(qiáng)震仍在化解中

《中國金融風(fēng)險(xiǎn)與穩(wěn)定報(bào)告2017》執(zhí)行摘要指出,，產(chǎn)能過剩、投資回報(bào)率低下,、銀行不良資產(chǎn)上升—在此背景下,，債券市場違約頻發(fā)、企業(yè)杠桿率快速上升,。這種情況令人擔(dān)憂,，事實(shí)上，2016年第二季度和第四季度,，已經(jīng)上演了兩輪債市強(qiáng)震,。當(dāng)前債市主要面臨以下三大風(fēng)險(xiǎn)：

一是信用風(fēng)險(xiǎn)環(huán)節(jié)，二是，流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)環(huán)節(jié)的突出問題是去杠桿,。最后,，溢出風(fēng)險(xiǎn)可能導(dǎo)致金融風(fēng)險(xiǎn)的傳染和擴(kuò)散。

中信證券董事總經(jīng)理高占軍表示,，債市是日趨復(fù)雜的金融系統(tǒng)的關(guān)鍵一環(huán),，包括大固守在內(nèi)，債券市場體量龐大,，彼此之間緊密聯(lián)結(jié),、盤根錯(cuò)節(jié)：資管與委外；表內(nèi)與表外,；銀行與非銀,。金融去杠桿的所有機(jī)構(gòu)，都深度參與債市,。

高占軍給出四點(diǎn)建議,。

債市當(dāng)前面臨市場風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn),、交易對手風(fēng)險(xiǎn),、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、溢出風(fēng)險(xiǎn)等,，化解債市風(fēng)險(xiǎn)需要“債務(wù)三角”下的長效機(jī)制：制度,、法律與市場；加強(qiáng)監(jiān)管協(xié)調(diào),。打破剛兌,，完善違約處置體系。重建流動(dòng)性提供框架：央行與商行,；回購與做市商,；貨幣基金,。完善利率體系（DR與利率壓制）,。

房市泡沫正在形成

2016年房地產(chǎn)市場異常火爆,，一直延續(xù)到2017年第一季度,、第二季度開始明顯降溫。但是前期房市過熱導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn)仍未散去,。

《報(bào)告》指出,，前期房地產(chǎn)熱潮催生了不少風(fēng)險(xiǎn)。從居民買房的貸款杠桿率來看,，新增居民中長貸占住宅商品房銷售金額的比重,，已從2012年的24.9%大幅飆升至2016年的57.3%。這意味著2016年平均首付比例不到一半，甚至明顯低于美國2007年的相應(yīng)比例,。

銀行角度來看,，增量貸款超4成為房地產(chǎn)貸款。存量上,，2016年末主要金融機(jī)構(gòu)房地產(chǎn)貸款余額為26.7萬億,，占到全部貸款余額的四分之一。增量上,，2016年各項(xiàng)貸款共增加12.6萬億,，其中房地產(chǎn)貸款增加5.7萬億元，增量占比達(dá)45%,。如果考慮銀行表外業(yè)務(wù),，該比例可能更高。

海通證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家姜超指出,，房地產(chǎn)市場或正在形成泡沫,。當(dāng)前時(shí)點(diǎn)來看，前期推升的居民和企業(yè)杠桿仍高,，房價(jià)上漲放緩但資產(chǎn)泡沫仍存,，短期看應(yīng)該繼續(xù)限制投機(jī)購房，包括限購限貸等政策,，以繼續(xù)鞏固前期調(diào)控成果,，繼續(xù)擠泡沫。

“未來應(yīng)當(dāng)進(jìn)一步加強(qiáng)土地供應(yīng)的管理,，積極靈活地調(diào)控土地供應(yīng)規(guī)模,，去除無效供給和低效供給，合理規(guī)劃用地,，增加有效供給,，從而從供給側(cè)助力房地產(chǎn)市場健康發(fā)展長效機(jī)制的形成?！苯f,。