7月以來,，人民幣兌美元匯率堪稱勢如破竹,，接連突破6.8,、6.7,、6.6三道整數(shù)關(guān)口,。同時,，CFETS人民幣匯率指數(shù)也止住跌勢,，8月份上漲1.76%,。本輪人民幣升值主要受哪些因素驅(qū)動,？會否發(fā)展成趨勢性升值,？對國內(nèi)大類資產(chǎn)將帶來什么影響？圍繞這些話題,，中國證券報記者特邀請招商證券宏觀首席分析師謝亞軒,、中信資本資產(chǎn)管理首席策略師趙巍華、申萬宏源固收首席分析師孟祥娟和中信期貨研究部金融期貨研究主管張革進行分析,。

內(nèi)外合力助推人民幣升值

中國證券報：7月中旬以來人民幣對美元持續(xù)較快升值,，主要受哪些因素驅(qū)動？

謝亞軒：7月中旬以來，人民幣對美元持續(xù)較快升值,，有人民幣參考包括歐元在內(nèi)一籃子貨幣對美元走強而升值的因素,，也有逆周期因子的調(diào)節(jié)作用。但更重要一點,，是外匯市場供求狀況在近期出現(xiàn)進一步的改善,。部分企業(yè)和個人在人民幣持續(xù)升值的情況下主動結(jié)匯，導(dǎo)致外匯供應(yīng)階段性超過需求,，推動匯率較快回升,。

孟祥娟：近期人民幣對美元匯率較快升值受多因素影響。其一,，全球通脹分化令美聯(lián)儲加息預(yù)期弱化,，美元指數(shù)大幅下行。其二,，美國政府政策風(fēng)險上升,，經(jīng)濟增長和通脹前景不確定性增加。其二,，中國的國際收支預(yù)期將持續(xù)改善,，資金流出壓力大幅緩解。預(yù)計全年外匯儲備資產(chǎn)將逆轉(zhuǎn)前兩年大幅下降的態(tài)勢而小幅增加,。其三,，“逆周期因子”運行三個月以來，市場接受度較高,，中間價對收盤價的引導(dǎo)能力增強,。

趙巍華：由內(nèi)外多種因素共同驅(qū)動。第一,，7月以來美元指數(shù)繼續(xù)快速下跌,，外部環(huán)境利于人民幣對美元走強。自3月底美聯(lián)儲加息以來,，美國通脹持續(xù)不振,，特朗普政府的醫(yī)改、稅改等多項新政進程遠(yuǎn)低于預(yù)期,，市場對美聯(lián)儲加息的預(yù)期持續(xù)下降,、對強美元的樂觀程度消退，擁擠的美元多頭交易遭遇大幅減倉,。與之相對,，今年歐元區(qū)經(jīng)濟復(fù)蘇進程加快，法國大選后歐元區(qū)的裂痕有所彌合,，歐央行貨幣政策進一步寬松的基調(diào)出現(xiàn)松動,，年初市場對歐元的悲觀預(yù)期趨于修復(fù),，推動歐元兌美元匯率強力反彈。第二,，加強外匯管理和金融嚴(yán)監(jiān)管等政策降低了資本外流壓力,，緩解了人民幣對美元的貶值壓力。

張革：內(nèi)外因素共同推動了近期人民幣對美元出現(xiàn)較明顯的升值,。其中,，美元走弱是人民幣兌美元匯率打開升值空間的主要推動力。外匯市場供求格局的改善也是支撐本輪人民幣對美元升值的重要因素,。具體表現(xiàn)在購匯更趨理性，結(jié)匯意愿有所回暖,。這一因素歸結(jié)起來主要反映了在經(jīng)濟基本面表現(xiàn)穩(wěn)健,、中美利差提供了相對較厚的“安全墊”、監(jiān)管層釋放明顯的引導(dǎo)匯率雙向波動信號的大背景下,，外匯市場預(yù)期重塑,，此前市場對人民幣的貶值預(yù)期已出現(xiàn)分化。

中國證券報：美元指數(shù)已跌破92,，繼續(xù)下行空間大嗎,？

謝亞軒：美元強勢周期仍未結(jié)束，市場對于美聯(lián)儲縮表可能帶來的影響準(zhǔn)備不足,。美元指數(shù)進一步下行的空間不大,，甚至可能在未來一段時間出現(xiàn)反彈。

孟祥娟：年底前美元指數(shù)仍有下行空間,。一方面,，年底前美聯(lián)儲加息預(yù)期趨弱、歐元區(qū)退出寬松預(yù)期較強,，貨幣政策的強弱分化意味著美元指數(shù)仍有下行壓力,。另一方面，從歷史上的美元指數(shù)長周期變化來看,，100是布雷頓森林體系崩潰之初美元指數(shù)的初始水平,，美元指數(shù)接近或超過100的水平實際處于較高位置。美元指數(shù)年底前或跌至91附近,。

趙巍華：今后一段時間,，美元指數(shù)走勢將主要取決于幾方面：一是美國經(jīng)濟和通脹的運行態(tài)勢；二是特朗普政府與其新政的前途,；三是歐元區(qū)復(fù)蘇進程的可持續(xù)性,，歐洲央行何時開啟貨幣政策正常化,，歐元區(qū)的深層次矛盾在德國大選后能否進一步改善,。這些問題都有一定不確定性,，個人認(rèn)為美元指數(shù)的下行空間有限。

張革：本輪美元走強的邏輯,，核心因素在于美國經(jīng)濟復(fù)蘇帶來的美國與其他國家貨幣政策的明顯分化,。中期來看，美元或?qū)⒗^續(xù)維持弱勢格局,。其一,，美國通脹數(shù)據(jù)的低迷表現(xiàn)一直是制約市場預(yù)期無法順利向美聯(lián)儲靠攏的主要因素。目前尚未看到支撐通脹回暖的強勁動力,。其二,，“通俄門”調(diào)查利劍高懸、10月債務(wù)上限期限將至,，短期內(nèi)特朗普稅改落地仍面臨挑戰(zhàn),。其三，歐美經(jīng)濟和貨幣政策分化的狀況已開始收斂,，歐元走強將持續(xù)給予美元壓力,。但考慮到美聯(lián)儲政策收緊仍在繼續(xù)，秋季大概率開啟縮表,，年內(nèi)加息窗口尚未關(guān)閉,。同時，歐元上行給予美元的壓力大小仍取決于歐央行政策邊際收緊的程度,，目前尚存未知,。

斷言趨勢性升值尚早

中國證券報：近期人民幣升值會否發(fā)展成趨勢性升值？對年內(nèi)人民幣匯率走勢有何判斷,？

謝亞軒：由于人民幣匯率的雙向波動尚處于比較初期的階段,，經(jīng)濟主體的匯率預(yù)期比較容易呈現(xiàn)單邊的趨勢，要么看持續(xù)升值,，要么看持續(xù)貶值,。因此，的確會存在升值預(yù)期的自我強化,，推動人民幣匯率進一步上升乃至“超調(diào)”,。但如果未來美元指數(shù)出現(xiàn)較明顯反彈，人民幣仍可能重新出現(xiàn)弱勢的局面,。整體而言,，年內(nèi)人民幣匯率仍將保持雙向波動的態(tài)勢。

孟祥娟：人民幣升值或貶值預(yù)期是否會產(chǎn)生自我強化,，關(guān)鍵在于資金外流壓力是否有趨勢性,、結(jié)構(gòu)性的變化。今年以來,，資金外流壓力出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性改善,，做空人民幣匯率的交易面臨較大的市場風(fēng)險,。此背景下，考慮到海外市場的結(jié)構(gòu)性變化利好人民幣匯率,，中間價等政策機制變化對匯率預(yù)期的引導(dǎo)方向也較明確,，企業(yè)和家庭部門的結(jié)匯意愿有所回升、購匯意愿有所下降,，人民幣升值和國際收支改善之間形成正向反饋和強化效應(yīng),。基于上述判斷,，我們自8月中旬起明確上調(diào)年底人民幣兌美元匯率預(yù)期至6.5,。

趙巍華：今年以來的升值主要體現(xiàn)為人民幣兌美元升值，一定程度上是美元指數(shù)走弱的外溢性影響,，外匯管理的持續(xù)加強也利于人民幣兌美元升值,。資本外流雖然大幅減緩，但很難說資本外流壓力消除了,。但除非特朗普新政出現(xiàn)突破性進展或是美聯(lián)儲貨幣政策正常化超預(yù)期,，否則近期外部因素還是利于人民幣兌美元匯率保持偏強態(tài)勢,。

張革：大方向上，匯價仍將跟隨外部美元進行波動,。在外部美元走弱的配合下,，不排除階段性的匯價上行與預(yù)期改善相互強化的可能。但年內(nèi)人民幣出現(xiàn)相對獨立性的趨勢性上行走勢概率不大,。人民幣匯率仍大概率以雙向波動為主,，四季度或?qū)⒚媾R一定回調(diào)壓力。

提升人民幣資產(chǎn)吸引力

中國證券報：人民幣升值對國內(nèi)大類資產(chǎn)有何影響,？

謝亞軒：人民幣打破貶值預(yù)期實現(xiàn)雙向浮動有利于緩解市場對于系統(tǒng)性風(fēng)險的擔(dān)憂,，對于風(fēng)險資產(chǎn)特別是權(quán)益類資產(chǎn)有支撐作用。人民幣真正實現(xiàn)雙向浮動,，也有助于增強外國投資者配置中國債券和股票資產(chǎn)的積極性,。一般而言，人民幣匯率升值將提升航空行業(yè)和高端服務(wù)行業(yè)的投資吸引力,。

孟祥娟：從宏觀的視角而言,，下半年人民幣匯率預(yù)計持續(xù)走強，對國內(nèi)股市,、債市整體影響方向利好,，國內(nèi)金融市場資金通過各類渠道向境外流動規(guī)模下降，境外資金進入國內(nèi)股票,、債券市場規(guī)模預(yù)計有所增加,，對國內(nèi)金融市場估值整體影響偏正面,。結(jié)構(gòu)性來看，對于不同的企業(yè)和行業(yè)而言,，資產(chǎn)端以人民幣計價,、負(fù)債端以美元計價為主的企業(yè)將直接受益于人民幣升值帶來的資產(chǎn)負(fù)債表重估效應(yīng)；同時出口占比較高的企業(yè)表現(xiàn)或?qū)⒂兴只?，出口產(chǎn)品競爭力較強,、議價能力強的企業(yè)盈利將較少受到人民幣升值的影響，表現(xiàn)仍將基本穩(wěn)健,，而出口產(chǎn)品利潤率較低,、競爭力較弱的企業(yè)，可能承受一定的利潤損失,，需要進行更為細(xì)致的結(jié)構(gòu)性的分析,。

趙巍華：人民幣匯率變動對國內(nèi)大類資產(chǎn)都有一些邊際影響，但未必是決定性影響,。邏輯上,，人民幣匯率走穩(wěn)、境內(nèi)收益率水平上行,，會增加境內(nèi)債券類資產(chǎn)的吸引力,。從托管機構(gòu)的數(shù)據(jù)看，外資通過QFII,、RQFII和債券通等渠道配置境內(nèi)債券的規(guī)模不斷擴大,。股票市場也有類似情況。但匯率并非影響這些市場走勢的最核心因素,，估值水平和未來的前景才是,。

張革：首先，人民幣企穩(wěn)回升降低了權(quán)益市場面臨的人民幣貶值風(fēng)險,，并對局部股票形成利好,。如租賃成本降低、一次性的匯兌收益對航空股的利好,，企業(yè)原材料端進口成本降低對鋼鐵,、有色、造紙等相關(guān)個股的利好等,。其次,，人民幣企穩(wěn)回升對債市的利好效應(yīng)更明顯。一方面,，匯率企穩(wěn)配合相對較厚的中美利差,，境內(nèi)債券產(chǎn)品對境外投資者的配置價值亦有明顯提升。另一方面,，匯率企穩(wěn)帶來的國內(nèi)整體流動性環(huán)境改善亦將為債市提供支撐,。最后,，對大宗商品的影響來看，直接影響是降低礦石,、原油,、橡膠、大豆等原材料等進口成本,。這將進一步帶來中下游行業(yè)制造成本的降低,，進而推升國內(nèi)需求端改善。（記者 張勤峰）