9月1日,，來寶集團(tuán)間接持股子公司以100萬美元出售COALRIDGE股份,。

這一條淹沒在眾多新聞中、不到30字的快訊,，看似不起眼,，卻像幻燈片一樣，投射出了一個商品巨頭沒落的身影,。

這個商品巨頭便是2015年以來債務(wù)危機(jī)和信任危機(jī)不斷發(fā)酵的來寶集團(tuán),。為了償還巨額債務(wù)，這家曾經(jīng)風(fēng)光無限的行業(yè)巨擘,，如今走上了“賣兒鬻女”的不歸路,。8月初，來寶集團(tuán)發(fā)言人稱,，公司已經(jīng)完成其2020年到期債券半年一次的利息支付,，這筆利息支付的總額是3970萬美元。

如今,，人們把目光投向了下一次付息期限：9月9日,。這是2022年到期債券的利息支付日，需要支付的利息總額是3280萬美元,。到期日近在眼前,，上半年巨虧的來寶集團(tuán)能否有驚無險地渡過此劫？

解不開的“生死劫”

本已債臺高筑的來寶集團(tuán),，如今欠下的債更多了,，同時虧損卻在加劇，“生死劫”一觸即發(fā),。

根據(jù)聯(lián)合早報消息,，來寶集團(tuán)半年報顯示,，來寶集團(tuán)(Noble)上半年凈虧損接近19億美元，去年同期凈虧損1400萬美元,。

在其各項業(yè)務(wù)當(dāng)中,，包括油液、燃煤及天然氣的能源業(yè)務(wù),，上半年營收持平,，報203億美元。金屬,、礦物及鐵礦業(yè)務(wù)的營收則從去年上半年的30億美元減少至23億美元,。

來寶集團(tuán)的凈債務(wù)在今年上半年達(dá)到了38億2000萬美元，增加額度高達(dá)9億4500萬美元,。集團(tuán)強(qiáng)調(diào),，在兩年內(nèi)改善負(fù)債為當(dāng)務(wù)之急。

做空機(jī)構(gòu)Iceberg Research作為來寶集團(tuán)的死對頭,，在其報告中不留情面地指出,，來寶集團(tuán)此次虧損中約12億美元來自其商品合同虧損。長期以來,，來寶通過夸大這些商品合同的價格以虛增利潤,。去年，來寶集團(tuán)合計夸大合同價格約11億美元,，加上今年的12億美元,，來寶集團(tuán)總計虛增合同價格約23億美元。

債務(wù)危機(jī)和信任危機(jī)的雙重發(fā)酵,，令市場反應(yīng)強(qiáng)烈,。早在今年5月中旬，來寶集團(tuán)股價一度四天跌逾56%,，創(chuàng)2001年來最低價,。債券價格同期亦暴跌，2020年到期的債券相對面值價格已接近腰斬,。

評級機(jī)構(gòu)一再下調(diào)對來寶集團(tuán)的評級,，標(biāo)普將來寶集團(tuán)企業(yè)信用評級從B+下調(diào)3級至垃圾級CCC+，稱“我們相信該公司的資本結(jié)構(gòu)是不可持續(xù)的,，該公司在未來12個月可能面臨無法償債的壓力”,。

穆迪也從去年年底將來寶集團(tuán)信用評級降至垃圾級Ba1，再在5月降至Caa1,。近期，穆迪表示,，第二季度預(yù)期進(jìn)一步惡化的結(jié)果表明,，違約風(fēng)險仍將繼續(xù)上升,。

“除了大宗商品行業(yè)持續(xù)面對挑戰(zhàn)，集團(tuán)在公布第一季業(yè)績之后,，市場和借貸者的反應(yīng)導(dǎo)致集團(tuán)在管理和支持供應(yīng)鏈以及進(jìn)行對沖時遭遇極大困難,。”來寶集團(tuán)無奈地表示,。

為了償債,，來寶集團(tuán)表示將把精力集中在硬商品、貨運和液化天然氣領(lǐng)域,；脫售北美以外的一些資產(chǎn),，未來兩年內(nèi)預(yù)計可獲得8億至10億美元的凈資金；脫售旗下的美國能源企業(yè)Noble Americas Gas & Power Corp,；脫售全球油液業(yè)務(wù)等,。其中，脫售全球油液業(yè)務(wù)的競標(biāo)估計于今年第三季度展開,。

奔走呼號誰是救世主

截至8月初,，據(jù)來寶集團(tuán)發(fā)言人稱，公司已經(jīng)完成其2020年到期債券半年一次的利息支付,。這筆利息支付的總額是3970萬美元,。如今，人們把目光投向了下一次付息期限：9月9日,。這是2022年到期債券的利息支付日,，屆時需要支付的利息總額是3280萬美元。

目前,，來寶集團(tuán)正四處尋找救星,，企圖挽大廈之將傾。其表示,，將持續(xù)拓展亞洲國家的內(nèi)需市場,，包括中國、印度尼西亞和東南亞等地,，以及尋找新的投資者或加強(qiáng)策略聯(lián)盟,。

根據(jù)山東能源棗莊礦業(yè)(集團(tuán))有限責(zé)任公司的官網(wǎng)，8月22日,，棗礦集團(tuán)董事長,、黨委書記滿慎剛在集團(tuán)總部會見來寶集團(tuán)首席執(zhí)行官杜威年一行。

杜威年表示,，希望能夠和棗礦集團(tuán)形成一個長期的正確的合作伙伴,，信息互通，助力棗礦集團(tuán)實現(xiàn)國際化發(fā)展。這或許是其拓展亞洲國家內(nèi)需市場的重要一步,。

“來寶集團(tuán)正在一場風(fēng)暴中逐漸沉沒,，公司正走向破產(chǎn)清算，且公司的資金成本極高,，來寶集團(tuán)正在失去投資人和銀行的信心,，主要的交易商也正在離開。眼下來寶集團(tuán)決議出售美國能源業(yè)務(wù)并不能解決公司的危機(jī),，之前出售的農(nóng)業(yè),、能源方案也只是為公司爭取更多時間而已?！弊隹諜C(jī)構(gòu)Iceberg Research在其報告中稱,。

寶城期貨金融研究所所長助理程小勇表示，對于來寶集團(tuán)而言,，表面虧損的原因是煤礦對沖交易失敗,，導(dǎo)致虧損高達(dá)1.29億美元，且煤礦對沖交易虧損可能會持續(xù)幾個季度,，這也讓市場和投資者更加擔(dān)憂,。深層次的問題還是商品超級周期疊加、融資結(jié)構(gòu)不合理和財務(wù)處理不合理,，因此預(yù)期利潤一旦無法兌現(xiàn)的話,，那么就會出現(xiàn)現(xiàn)金流斷裂的嚴(yán)重問題。來寶財務(wù)問題是提前將利潤入賬,，例如在來寶高價收購工廠和加工企業(yè)過程中,，從一開始就將長期營銷和供應(yīng)協(xié)議的一部分收益入賬，并將它們的價值計入資產(chǎn)負(fù)債表,。盡管按照會計規(guī)則,，這種方法是合法的，但在來寶的競爭對手那里很少用,，它們表示,，這是有風(fēng)險的，因為大宗商品價格波動意味著這些協(xié)議最終帶來的資金可能低于入賬利潤,。

一樣的開頭不一樣的結(jié)局

在來寶集團(tuán)之前,，嘉能可也一度深陷經(jīng)營虧損的泥淖，被迫出售資產(chǎn)償債,。但隨著大宗商品價格好轉(zhuǎn),，市場上的負(fù)面聲音逐漸減少。

“來寶集團(tuán)出讓資產(chǎn),，與2015年嘉能可巨虧和股價暴跌下的大規(guī)模出售資產(chǎn)類似,，但是不同的是嘉能可困境是大宗商品暴跌的大環(huán)境,，并非財務(wù)問題。而來寶集團(tuán)巨虧是制度上的問題,，原因在于2017年大宗商品價格大幅上漲,。所謂的煤礦對沖交易詳情不得而知,，實際上是管理層面的問題,。”程小勇表示,。

得益于2016年至2017年上半年全球大宗商品持續(xù)大幅反彈,，尤其是煤炭、鐵礦石和有色等礦業(yè)資產(chǎn),，以嘉能可為代表的集生產(chǎn)和貿(mào)易一體的商品巨頭盈利大幅增長,，債務(wù)大幅下降，資產(chǎn)負(fù)債表得到修復(fù),。

數(shù)據(jù)顯示,，截至今年6月，必和必拓,、力拓,、英美和嘉能可共持有債務(wù)約440億美元，比2014年年末的水平縮減達(dá)50%,。

具體來看,，嘉能可公布2017年上半年度獲利大增68%，并宣布調(diào)高全銷售年度息稅前利潤(EBIT)預(yù)估,。公司將全銷售年度經(jīng)調(diào)整EBIT預(yù)估調(diào)高1億美元至24-27億美元之間,。嘉能可2017年上半年經(jīng)調(diào)整的未計利息、稅項,、折舊及攤銷之利潤(EBITDA)升至67.4億美元,，上年同期為40.2億美元。

“從來寶集團(tuán)2017年陷入財務(wù)困境來看,，出售資產(chǎn)是全球主要商品巨頭應(yīng)對現(xiàn)金流斷裂的首要措施,。從深層次來看，2011年之后,，中國經(jīng)濟(jì)減速換擋,，疊加全球經(jīng)濟(jì)陷入低增長的周期，商品超級周期結(jié)束下,，一些在商品牛市繁榮周期掩蓋下的問題逐漸暴露,。”程小勇指出,。

回想當(dāng)初嘉能可拋售有色金屬庫存,，對商品市場帶來巨大沖擊,，如今來寶集團(tuán)為了償債所進(jìn)行的一系列資產(chǎn)脫售行為，會否重蹈其覆轍呢,？

程小勇表示,，當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)狀態(tài)，商品漲勢尚未結(jié)束,，來寶集團(tuán)資產(chǎn)出讓并不會對市場產(chǎn)生額外的供應(yīng)沖擊,。反過來看，商品價格大幅反彈,，有激勵更多的商品巨頭重新擴(kuò)張業(yè)務(wù),，部分礦業(yè)公司甚至開始加大投資于礦業(yè)。如必和必拓宣布將花費25億美元,，延長智利一處銅礦的運營壽命,；力拓則在蒙古一處銅礦注入數(shù)十億美元資金改善老舊產(chǎn)能，并穩(wěn)步推進(jìn)澳大利亞的鋁土礦和鐵礦石項目,。