接連兩次下調(diào)個人投資上限,，天弘對監(jiān)管新規(guī)做出了善意的回應(yīng)，但收益率連年下降的余額寶還有多少騰挪空間,？

本刊記者 易強/文

1.43萬億元,、215.10億元,、16.93億元,，這是天弘余額寶（000198.OF）8月28日發(fā)布的2017年半年報中披露的3個數(shù)據(jù),。

其中,，1.43萬億元是天弘余額寶截至2017年上半年末的資產(chǎn)凈值,。根據(jù)中基協(xié)公布的數(shù)據(jù),，同期國內(nèi)100多家基金公司管理的4419只基金資產(chǎn)凈值合計10.07萬億元。也就是說,，僅天弘余額寶一只就占到14.20%,。若單論貨幣基金，同期市場上325只貨幣基金資產(chǎn)凈值合計5.11萬億元,，天弘余額寶占比27.98%,。就天弘基金而言，同期公司旗下52只基金資產(chǎn)凈值合計1.52萬億元,，天弘余額寶占比94.08%,。

215.10億元，是天弘余額寶2017年上半年的凈利潤,。根據(jù)Wind資訊,，同期國內(nèi)115家基金公司的凈利潤合計2157.31億元，天弘余額寶占比9.97%,；同期325只貨幣基金的凈利潤合計804.79億元,，天弘余額寶占比26.73%。就天弘基金而言,，同期旗下52只基金凈利潤合計230.14億元,，天弘余額寶占比93.46%,。

16.93億元，是天弘余額寶2017年上半年的管理費收入,。Wind資訊顯示,，同期國內(nèi)115家基金公司的管理費收入合計253.56億元，天弘余額寶占比5.49%,；同期325只貨幣基金的管理費收入合計61.64億元,，天弘余額寶占比27.47%。就天弘基金而言,，同期公司的管理費收入為18.54億元,，天弘余額寶占比91.32%。

顯然,，無論從哪個方面看,，天弘余額寶都是一頭超級巨象。不過,，這頭超級巨象最近的情況有些不太妙,。

巨象的陰影

8月11日，天弘基金發(fā)布公告稱：“為了保持余額寶穩(wěn)健運行,，維護投資者的根本利益并更好地服務(wù)大眾投資者……決定自2017年8月14日起，將余額寶個人交易賬戶持有額度上限調(diào)整為10萬份,，已有存量不受影響,。”

有媒體報道說,，天弘方面表示,，這次調(diào)整與監(jiān)管層無關(guān)，是公司的主動行為,。天弘的這番表態(tài),，是對坊間有關(guān)“央行敦促阿里巴巴旗下螞蟻金服削減個人投資者投資余額寶貨幣基金的金額上限”傳言的回應(yīng)。

事實上,，這已是天弘2017年第二次下調(diào)余額寶個人交易賬戶持有額度,。

5月26日，天弘發(fā)布公告稱：“為保持余額寶現(xiàn)金管理工具的基本定位,，從用戶根本利益出發(fā),，于2017年5月27日起將個人交易賬戶持有額度上限調(diào)整為25萬份，已有存量不受影響”,。在此之前,，個人交易賬戶持有額度上限為100萬份。

兩次調(diào)整,，將個人交易賬戶所持額度的上限壓縮90%,，從100萬份下調(diào)至10萬份,，對天弘余額寶會造成什么影響呢？

讓我們先看看天弘余額寶的持有人結(jié)構(gòu),。定期報告顯示,，2013年年底，天弘余額寶的份額總額為1853.42億份,，至2014年年底增至5789.36億份,，2015年年底增至6206.90億份，2016年年底增至8082.94億份,，2017年上半年末已增至14318.05億份,。

持有人結(jié)構(gòu)方面，2013年年底,，個人投資者的持有比例為100%,，2014年年底微降至99.51%，2015年年底降至99.14%,，2016年年底升至99.72%,，至2017年上半年末回升至99.80%。

戶均持有份額方面,，2013年至2016年,，各年份年底時分別為4307.33份、3133.47份,、2372.20份,、2489.98份，2017年上半年末為3885.14份,。

顯然,，盡管其規(guī)模近年來大幅擴張，天弘余額寶的投資者一直是以個人投資者為主,，而且戶均持有份額最高時也沒有超過4500份,。由于兩次調(diào)整個人交易賬戶持有額度都不涉及對存量的調(diào)整，因此對天弘余額寶來說,，其損失可能是潛在的高凈值客戶的流失,。盡管在個人投資者所持份額中，高凈值客戶占比情況不詳,，但估計影響應(yīng)該有限,。

不過，即便是根據(jù)天弘基金的說法,，進行上述調(diào)整只是 “為了保持余額寶現(xiàn)金管理工具的基本定位”,，“為了保持余額寶穩(wěn)健運行，維護投資者的根本利益并更好地服務(wù)大眾投資者”,，但到底是一個不妙的跡象,。因為它反過來說明,，在進行調(diào)整之前，天弘余額寶的運行已有失穩(wěn)健,，至少是存在“有失穩(wěn)健”,、不利于“維護投資者根本利益”的風險。

盡管天弘否認上述調(diào)整與央行有關(guān),，但是金融政策與環(huán)境的影響是一種客觀存在,，無法回避。即便如天弘所言,，上述調(diào)整是“主動調(diào)整”,，這種“主動”也是對金融政策與環(huán)境的現(xiàn)實或預(yù)期的反應(yīng)，雖然站在監(jiān)管者與銀行的角度,，這種“主動”可能釋放了某種善意,。

新規(guī)影響有限

就在天弘第二次發(fā)布下調(diào)個人所持份額上限公告的當日，即8月11日,，央行發(fā)布了《2017年第二季度中國貨幣政策執(zhí)行報告》,。在論及“貨幣政策趨勢”時，報告寫道：“為了更全面地反映金融機構(gòu)對同業(yè)融資的依賴程度,，引導(dǎo)金融機構(gòu)做好流動性管理,，擬于2018年一季度評估時起，將資產(chǎn)規(guī)模5000億元以上的銀行發(fā)行的一年以內(nèi)同業(yè)存單納入MPA同業(yè)負債占比指標進行考核,?！?這項舉措被業(yè)界稱為同業(yè)存單監(jiān)管新規(guī)。

隨后,，坊間有傳言稱,，針對同業(yè)存單發(fā)行與投資的監(jiān)管新規(guī)或?qū)㈥懤m(xù)出臺,，核心內(nèi)容將包括以下三個方面：

其一,，將設(shè)定對標貨幣基金投資債券與非金融企業(yè)債務(wù)融資工具的要求，禁止貨幣基金投資主體評級低于AA+以下的商業(yè)銀行發(fā)行的存單,；

其二,，在上條的基礎(chǔ)上，進一步限制對次高等級同業(yè)存單的投資比例,，AAA級以下商業(yè)銀行發(fā)行的同業(yè)存單的投資比例最高不得超過10%,；

其三，規(guī)定同一基金管理人管理的全部貨幣基金投資同一商業(yè)銀行的銀行存款及其發(fā)行的同業(yè)存單與債券,，不得超過該行凈資產(chǎn)的10%,。

客觀地說，無論是同業(yè)存單監(jiān)管新規(guī),，還是有關(guān)貨幣基金的新規(guī)（假定上述消息可靠）,，對天弘余額寶的直接影響并不大,，因為根據(jù)定期報告，在該基金的收入構(gòu)成中,，同業(yè)存單的比重比較小,。2017年上半年，在債券投資組合中,，同業(yè)存單的攤余成本只占基金資產(chǎn)凈值的2.37%,，2016年的占比則是4.19%，2016年之前沒有來自同業(yè)存單的投資收入,。

顯然,，同業(yè)存單是天弘余額寶近兩年才有的新興業(yè)務(wù)。而隨著監(jiān)管新規(guī)的出臺,，這類原本大有發(fā)展的業(yè)務(wù)未來可能會有一定程度的收縮,。數(shù)據(jù)顯示，截至2017年6月,，同業(yè)存單存量已達8萬億元,，規(guī)模為兩年前的5.7倍。

其實,，相對于其對貨幣基金收入結(jié)構(gòu)產(chǎn)生的直接影響,，同業(yè)存單監(jiān)管新規(guī)體現(xiàn)出來的監(jiān)管精神，例如,，近期對三套利——監(jiān)管套利,、空轉(zhuǎn)套利、關(guān)聯(lián)套利——的專項治理,，以及遠期對利率市場化進程的安排等,，更是懸在貨幣基金運作者頭頂?shù)臑踉啤?/p>

收益率連年下降

不過，對天弘余額寶來說,，現(xiàn)在迫切需要解決的問題是如何提升收益率,。

與其他貨幣基金以及現(xiàn)金管理工具相比，天弘余額寶的渠道優(yōu)勢以及流動性優(yōu)勢——規(guī)?？焖贁U張的根本——是顯而易見的,，但是收益率的連年下降正在一定程度上瓦解這種競爭優(yōu)勢。

定期報告顯示,，2014年至2016年,，天弘余額寶的份額凈值增長率連年下滑，依次是4.8240%,、3.6686%,、2.5089%。2017年上半年，其份額凈值增長率為1.8850%,。根據(jù)Wind資訊,，這個成績在同期718只貨幣基金（A類、B類,、C類分別計算）中排在第210位,。

萬份基金單位收益均值方面，2014年至2016年,，天弘余額寶依次是1.5811元,、1.2173元、0.8400元,，在同類排行依次是第151位,、第227位、第425位,。2017年上半年,，該基金萬份基金單位收益均值為1.2879元，排在第265位,。

根據(jù)定期公告,，天弘余額寶的收入主要來自存款利息。2017年上半年,，天弘余額寶總收入為250.77億元,，其中存款利息收入、債券利息收入,、買入返售金融資產(chǎn)收入分別為190.44億元,、24.90億元、35.24億元,，占比分別為75.94%,、9.93%、14.05%,。截至6月30日,，該基金銀行存款和結(jié)算備付金合計11891.05億元，占基金資產(chǎn)的82.95%,。

顯然,，這種收入結(jié)構(gòu)主要源于其作為現(xiàn)金管理工具的定位,。而目前市場上的現(xiàn)金管理工具,，除余額寶外，主要有微信理財通,、百度百賺,、蘇寧零錢包等，它們已與不同的貨幣基金對接。例如,，與微信理財通對接的基金有易方達易理財（000359.OF）,、匯添富全額寶（000397.OF）、華夏財富寶A（000343.OF）,、南方現(xiàn)金通E等,，與百度百賺對接的有華夏現(xiàn)金增利E（000353.OF）等。

Wind資訊顯示,，就與余額寶,、微信理財通、百度百賺對接的上述6只基金而言,，在萬份基金單位收益均值排行榜上,，2017年上半年，天弘余額寶排在第4位,，2016年則排在最末一位,。

在收入結(jié)構(gòu)中存款利息的占比一項上，天弘余額寶以75.94%排在第一位,，匯添富全額寶,、易方達易理財、南方現(xiàn)金通E,、華夏現(xiàn)金增利E,、華夏財富寶A依次是70.67%、62.85%,、56.45%,、47.13%、43.65%,。

作者：證券市場周刊