全球油料增產(chǎn)導(dǎo)致全球植物油庫存調(diào)增,，令油脂市場去庫存進程進一步放緩，加之馬來西亞棕櫚油增產(chǎn)預(yù)期未改，以及國內(nèi)庫存正在重建,，棕櫚油中期下跌概率較大。而大豆在新年度進口需求遠高于產(chǎn)量增長,，基本面有望轉(zhuǎn)好,，預(yù)計豆粕繼續(xù)下跌空間有限。操作上,，建議投資者多豆粕空棕櫚油,，做空油粕比。

　　全球油料市場供應(yīng)壓力仍存

　　自2012年開始,，美豆除2015年小幅減產(chǎn)3%外,，2012、2013,、2014,、2016年分別增產(chǎn)6.3%、6%,、6.6%和9.7%,。連續(xù)多年的供給過剩促使美豆從2012年1700—1800美分/蒲式耳的高位振蕩下跌至850美分/蒲式耳近10年的歷史低位。另外,，USDA8月供需報告調(diào)高美豆產(chǎn)量,，下調(diào)消費?？傮w來看,，全球油料市場供應(yīng)壓力仍存。

　　國內(nèi)棕櫚油消費被擠占

　　受內(nèi)外嚴重倒掛,，6—7月進口棕櫚油買船較少,，使得前期港口棕櫚油庫存維持偏低水平，加之當(dāng)前貿(mào)易商手中貨源不多,，大多貨權(quán)集中在工廠手里,，因此棕櫚油價格相較其他油脂較為抗跌。但自7月中旬開始,，棕櫚油進口利潤窗口打開,，國內(nèi)進口量大增，預(yù)計8月,、9月棕櫚油到港總量達到100萬噸以上,，滿足國內(nèi)月度40萬噸剛需充足有余。

　　與此同時,，豆油和棕櫚油現(xiàn)貨價差為370元/噸,，豆油性價比優(yōu)勢明顯,，且?guī)齑嫣幱诟呶唬笃趯⒗^續(xù)擠占棕櫚油消費,。整體而言,，在進口增加和替代品豆油供應(yīng)充足的背景下，棕櫚油或面臨庫存重建,。

　　進口呈逐月增長態(tài)勢

　　今年上半年,，我國大豆進口量呈現(xiàn)逐月增長態(tài)勢，7月進口高達1008萬噸,，創(chuàng)單月進口歷史最高紀(jì)錄,。從大豆進口歷史規(guī)律來看，3—7月是進口增長階段,，8—10月開始回落,，11月、12月回升,。根據(jù)預(yù)估,，8月大豆到港為802萬噸，9月為680萬噸,，10月為700萬噸,，未來幾個月，國內(nèi)供應(yīng)大豆壓力減輕,。

　　庫存方面,，8月國內(nèi)大豆和豆粕庫存連續(xù)4周回落，壓力減輕,。截至8月27日當(dāng)周，油廠豆粕庫存降至100萬噸,，比最高峰時期減少了23萬噸,，大豆庫存為571萬噸，比高峰時期減少了38萬噸,。另外,，受環(huán)保檢查影響，部分飼料企業(yè)和油廠停工,，同時影響到豆粒上游供應(yīng)和下游需求,，但鑒于飼料和壓榨行業(yè)規(guī)模化程度高,，在環(huán)保方面管控較好,，預(yù)計整體影響不大。

　　豆粕供需有望轉(zhuǎn)好

　　需求方面,，豆粕價格相對于菜粕一直偏弱,，相對于菜粕和其他雜粕都具有很強的價格優(yōu)勢，擠占了其他雜粕的大部分市場份額，消化了增加的大部分豆粕,。

　　生豬消費方面,，2015年開始的環(huán)保整頓目前基本進入收尾階段，生豬存欄從高峰時的3.7億頭降至3.5億頭,，產(chǎn)能繼續(xù)減少的空間已經(jīng)不大,。而大型的產(chǎn)業(yè)集團正借此機會進行擴張，生豬存欄拐點或在近期出現(xiàn),，預(yù)計未來將進入上升通道,。從供需上看，未來國內(nèi)豆粕需求有望轉(zhuǎn)好,，供應(yīng)收緊,，豆粕繼續(xù)下跌空間受限。