全球油料增產(chǎn)導(dǎo)致全球植物油庫存調(diào)增,，令油脂市場(chǎng)去庫存進(jìn)程進(jìn)一步放緩，加之馬來西亞棕櫚油增產(chǎn)預(yù)期未改,，以及國(guó)內(nèi)庫存正在重建,，棕櫚油中期下跌概率較大,。而大豆在新年度進(jìn)口需求遠(yuǎn)高于產(chǎn)量增長(zhǎng),，基本面有望轉(zhuǎn)好,，預(yù)計(jì)豆粕繼續(xù)下跌空間有限,。操作上，建議投資者多豆粕空棕櫚油,，做空油粕比,。

　　全球油料市場(chǎng)供應(yīng)壓力仍存

　　自2012年開始，美豆除2015年小幅減產(chǎn)3%外,，2012,、2013、2014,、2016年分別增產(chǎn)6.3%,、6%、6.6%和9.7%,。連續(xù)多年的供給過剩促使美豆從2012年1700—1800美分/蒲式耳的高位振蕩下跌至850美分/蒲式耳近10年的歷史低位。另外,，USDA8月供需報(bào)告調(diào)高美豆產(chǎn)量,，下調(diào)消費(fèi)?？傮w來看,，全球油料市場(chǎng)供應(yīng)壓力仍存。

　　國(guó)內(nèi)棕櫚油消費(fèi)被擠占

　　受內(nèi)外嚴(yán)重倒掛,，6—7月進(jìn)口棕櫚油買船較少,，使得前期港口棕櫚油庫存維持偏低水平，加之當(dāng)前貿(mào)易商手中貨源不多,，大多貨權(quán)集中在工廠手里,，因此棕櫚油價(jià)格相較其他油脂較為抗跌。但自7月中旬開始,，棕櫚油進(jìn)口利潤(rùn)窗口打開,，國(guó)內(nèi)進(jìn)口量大增,，預(yù)計(jì)8月、9月棕櫚油到港總量達(dá)到100萬噸以上,，滿足國(guó)內(nèi)月度40萬噸剛需充足有余,。

　　與此同時(shí)，豆油和棕櫚油現(xiàn)貨價(jià)差為370元/噸,，豆油性價(jià)比優(yōu)勢(shì)明顯,，且?guī)齑嫣幱诟呶唬笃趯⒗^續(xù)擠占棕櫚油消費(fèi),。整體而言,，在進(jìn)口增加和替代品豆油供應(yīng)充足的背景下，棕櫚油或面臨庫存重建,。

　　進(jìn)口呈逐月增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)

　　今年上半年,，我國(guó)大豆進(jìn)口量呈現(xiàn)逐月增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，7月進(jìn)口高達(dá)1008萬噸,，創(chuàng)單月進(jìn)口歷史最高紀(jì)錄,。從大豆進(jìn)口歷史規(guī)律來看，3—7月是進(jìn)口增長(zhǎng)階段,，8—10月開始回落,，11月,、12月回升,。根據(jù)預(yù)估，8月大豆到港為802萬噸,，9月為680萬噸,，10月為700萬噸，未來幾個(gè)月,，國(guó)內(nèi)供應(yīng)大豆壓力減輕,。

　　庫存方面，8月國(guó)內(nèi)大豆和豆粕庫存連續(xù)4周回落,，壓力減輕,。截至8月27日當(dāng)周，油廠豆粕庫存降至100萬噸,，比最高峰時(shí)期減少了23萬噸,，大豆庫存為571萬噸，比高峰時(shí)期減少了38萬噸,。另外,，受環(huán)保檢查影響，部分飼料企業(yè)和油廠停工，同時(shí)影響到豆粒上游供應(yīng)和下游需求,，但鑒于飼料和壓榨行業(yè)規(guī)?；潭雀撸诃h(huán)保方面管控較好,，預(yù)計(jì)整體影響不大,。

　　豆粕供需有望轉(zhuǎn)好

　　需求方面，豆粕價(jià)格相對(duì)于菜粕一直偏弱,，相對(duì)于菜粕和其他雜粕都具有很強(qiáng)的價(jià)格優(yōu)勢(shì),，擠占了其他雜粕的大部分市場(chǎng)份額，消化了增加的大部分豆粕,。

　　生豬消費(fèi)方面，2015年開始的環(huán)保整頓目前基本進(jìn)入收尾階段,，生豬存欄從高峰時(shí)的3.7億頭降至3.5億頭,，產(chǎn)能繼續(xù)減少的空間已經(jīng)不大。而大型的產(chǎn)業(yè)集團(tuán)正借此機(jī)會(huì)進(jìn)行擴(kuò)張,，生豬存欄拐點(diǎn)或在近期出現(xiàn),，預(yù)計(jì)未來將進(jìn)入上升通道。從供需上看,，未來國(guó)內(nèi)豆粕需求有望轉(zhuǎn)好,，供應(yīng)收緊，豆粕繼續(xù)下跌空間受限,。