8月以來,，波羅的海干散貨指數(shù)(BDI)一路走高，截至8月21日,，BDI報(bào)收1265點(diǎn),，相比年初值上漲30%，相比去年2月初上漲四倍,。眾所周知,，BDI是大宗商品價(jià)格運(yùn)行的晴雨表。根據(jù)往年經(jīng)驗(yàn),，BDI指數(shù)往往伴隨著“金九銀十”的臨近而出現(xiàn)反彈走勢。近期BDI延續(xù)回暖,，能否說明今年大宗商品“金九銀十”成色較足,？

商品熱為BDI“添柴加薪”

二季度以來，螺紋鋼,、煤炭,、鐵礦石、銅等大宗商品價(jià)格表現(xiàn)強(qiáng)勁,，使得大宗商品市場在今年以來表現(xiàn)出色,。文華財(cái)經(jīng)數(shù)據(jù)顯示，今年以來，文華商品指數(shù)累計(jì)上漲9.17%,，工業(yè)品指數(shù)累計(jì)上漲15.56%,。

“2017年大宗商品市場的表現(xiàn)可以視為2016年商品漲勢的升級版。最根本原因還在于供應(yīng)端,?！?寶城期貨金融研究所所長助理程小勇對中國證券報(bào)記者表示，具體來看,，包括四方面因素：其一,，供給側(cè)改革和環(huán)保督查導(dǎo)致大量不合規(guī)產(chǎn)能清理或者關(guān)閉，以及產(chǎn)能復(fù)產(chǎn),；其二,，流動(dòng)性脫虛向?qū)嵄尘跋碌馁Y產(chǎn)輪動(dòng)，商品投資需求乏力,；其三,，工業(yè)品自我出清之后，全行業(yè)成本傳導(dǎo),，包括能源成本,、輔料成本和資金成本；其四,，廣義財(cái)政發(fā)力,，需求端超預(yù)期堅(jiān)挺。

東吳期貨總經(jīng)理助理兼研究所所長姜興春認(rèn)為,，今年以來,，大宗商品價(jià)格大幅上漲背后的驅(qū)動(dòng)力量主要來自三方面：其一，全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇加快,，包括美國都在實(shí)施基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè),，對大宗商品市場需求預(yù)期有所提升；其二,，弱勢美元導(dǎo)致商品價(jià)格重估,，相應(yīng)標(biāo)價(jià)提高；其三,，今年以來,，周期性行業(yè)復(fù)蘇轉(zhuǎn)好，股市風(fēng)險(xiǎn)投資升溫,，商品,、股市聯(lián)袂走高，資金不斷流入,。

大宗商品市場的出色表現(xiàn),，也帶動(dòng)反映該市場的一系列指數(shù)快速從底部回升，其中就包括BDI指數(shù)。

8月以來,，BDI一路走高,，截至8月21日本輪上漲行情高點(diǎn)，BDI報(bào)1265點(diǎn),，相比年初值上漲30%,，相比去年2月初低點(diǎn)上漲逾四倍。

BDI指數(shù)是國際公認(rèn)的干散貨運(yùn)輸市場最權(quán)威的“晴雨表”,，由倫敦波羅的海交易所每個(gè)工作日發(fā)布,，是由若干條傳統(tǒng)的干散貨船航線的運(yùn)價(jià)，按照各自在航運(yùn)市場上的重要程度和所占比重構(gòu)成的綜合性指數(shù),。

在姜興春看來,，大宗商品價(jià)格上漲帶動(dòng)全球貿(mào)易轉(zhuǎn)暖，正是在此輪BDI走高的主要驅(qū)動(dòng)力,。

中大期貨副總經(jīng)理景川認(rèn)為：“BDI等相關(guān)商品指數(shù)的走強(qiáng)與商品價(jià)格的漲跌密切相關(guān),，尤其是鋼材、煤炭,、礦砂等原料,，價(jià)格上漲往往會(huì)刺激國際貿(mào)易活動(dòng)加強(qiáng)，對BDI指數(shù)有正相關(guān)作用,。同時(shí),，BDI通常也是經(jīng)濟(jì)景氣的反映，在全球經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇的背景下,，BDI回升在情理之中,。”

程小勇則認(rèn)為,，對比2016年BDI指數(shù)創(chuàng)下的101.6%的漲幅來看,，中國對商品進(jìn)口需求雖有增長，但增速仍在下滑,，這意味著BDI上漲并不全部是由商品漲價(jià)驅(qū)動(dòng),，部分是海運(yùn)能源成本增加和海運(yùn)運(yùn)力過剩緩解所致。

BDI暖風(fēng)熏得商品“醉”

從BDI指數(shù)和商品指數(shù)相關(guān)性來看,，研究人士認(rèn)為,，二者相關(guān)度整體上在0.6，因此大多數(shù)時(shí)間內(nèi)BDI指數(shù)和大宗商品價(jià)格走勢是一致的,。然而，近幾年來,，BDI指數(shù)與大宗商品價(jià)格指數(shù)同漲同跌的規(guī)律似乎有所弱化,，兩者走勢經(jīng)常出現(xiàn)不同步或背離情況。

例如，2010年下半年,，BDI指數(shù)拐頭向下,，但大宗商品仍在沖高，并在2011年4月才開始拐頭向下,。

“實(shí)際上,，不同階段，BDI走勢和大宗商品之間的關(guān)聯(lián)性,，還需要考慮國際航運(yùn)市場運(yùn)力投放與運(yùn)力需求二者之間的相關(guān)關(guān)系,，以及海運(yùn)成本。這就可以理解,，雖然今年1-8月CRB商品指數(shù)下跌6.01%,，文華商品指數(shù)漲幅也只有9.2%，而BDI漲幅卻達(dá)到23.1%的主要原因,，BDI還反映出運(yùn)力過剩緩解和海運(yùn)成本上升的因素,。”程小勇表示,。

景川表示,，從今年以來的情況看，一方面,，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長好于市場預(yù)期,，需求端維持強(qiáng)勁，另一方面則由于供給側(cè)改革的進(jìn)行,，推升了國內(nèi)部分商品價(jià)格,，造成進(jìn)口盈利拉大，提高了貿(mào)易商的進(jìn)口積極性,。除了商品因素外,，國際船運(yùn)業(yè)在經(jīng)歷數(shù)年行業(yè)整合淘汰后，行業(yè)環(huán)境有所改善,，這有助于運(yùn)費(fèi)回升,。

姜興春表示，目前來看,，大宗商品指數(shù)與BDI指數(shù)趨勢仍具有一致性,，雖BDI相對滯后，但當(dāng)前兩者均處上升趨勢中,。

BDI指數(shù)往往伴隨著“金九銀十”的臨近而出現(xiàn)反彈走勢,。

對此，姜興春表示,，大宗商品中像有色等工業(yè)品消費(fèi)旺季在9-10月份,，一般來說此時(shí)貿(mào)易活動(dòng)比較活躍,，包括有色、大豆以及鐵礦石等,，BDI因此表現(xiàn)相對強(qiáng)勢,。

不過，近年來,，BDI指數(shù)與大宗商品“金九銀十”旺季這個(gè)季節(jié)性特征經(jīng)常出現(xiàn)背離,。例如，2016年9月和10月,，文華工業(yè)品指數(shù)分別上漲了3.3%和13.9%,，但2015年這兩個(gè)月分別則下跌了2.4%和2%，2014年分別下跌4.3%和2%,。而2016年雖然6-8月是季節(jié)性淡季,，但大宗商品則因供應(yīng)收縮和地產(chǎn)及基建雙驅(qū)動(dòng)發(fā)力迎來大幅上漲。

“2017年大宗商品同樣屬于旺季不旺,、淡季不淡的特征,。6-8月份大宗商品強(qiáng)勢沖高，但8月份包括汽車(主要是傳統(tǒng)汽車),、家電和建筑行業(yè)訂單都環(huán)比回落,，這既有需求提前透支的因素，也有上游成本大幅上漲對下游利潤擠壓的效應(yīng),?！背绦∮抡J(rèn)為。

景川表示,，從過去指數(shù)運(yùn)行情況來看,，BDI指數(shù)與商品“金九銀十”行情有一定的正相關(guān)性，這與消費(fèi)旺季前行業(yè)集中備貨,，階段性提升了船運(yùn)需求有關(guān),。今年，國內(nèi)消費(fèi)增長趨勢較好,，預(yù)計(jì)旺季行情仍有一定體現(xiàn),。另外，今年主導(dǎo)商品尤其工業(yè)品走勢的因素主要還在于供給端,，預(yù)計(jì)在11月之前,，國內(nèi)相關(guān)企業(yè)限產(chǎn)和環(huán)保檢查力度不會(huì)明顯減輕，價(jià)格的進(jìn)一步上漲將刺激進(jìn)口增加,，部分供應(yīng)缺口也會(huì)通過進(jìn)口補(bǔ)足,，對BDI指數(shù)的上行有強(qiáng)化作用?！敖鹁陪y十”反映的是消費(fèi)的小高峰,，市場自然在供給收縮的背景下對消費(fèi)加以預(yù)期,，對BDI的回升亦較為有利。

下半年機(jī)遇與風(fēng)險(xiǎn)并存

站在目前時(shí)點(diǎn),，程小勇認(rèn)為，未來,，商品供應(yīng)端對價(jià)格的影響可能會(huì)逐漸消退,，需求端才是主導(dǎo)。下半年,，企業(yè),、居民和政府都將面臨去杠桿，尤其是基建投資因地方政府融資規(guī)范,、追責(zé)等措施完善,。因此，四季度大宗商品需求大概率出現(xiàn)回落,，價(jià)格也大概率面臨回吐漲幅的風(fēng)險(xiǎn),，具體幅度要視需求回落程度而定。

姜興春則分析表示,，國家繼續(xù)嚴(yán)控落后產(chǎn)能,，鋼鐵、煤炭,、有色產(chǎn)能出清同時(shí),，產(chǎn)量在收縮，且?guī)齑嫣幱诘臀?，現(xiàn)貨緊張傳遞至期貨端,，放大了擔(dān)憂，期貨價(jià)格近期快速上漲就是多種力量的綜合結(jié)果,。預(yù)計(jì)大宗商品高位震蕩行情還會(huì)延續(xù),，但價(jià)格走高的同時(shí)也會(huì)刺激生產(chǎn)，謹(jǐn)防市場出現(xiàn)寬幅震蕩和大幅沖高回落風(fēng)險(xiǎn),。

“年內(nèi)主導(dǎo)大宗商品走勢的關(guān)鍵因素分別有：美聯(lián)儲(chǔ)緊縮貨幣政策的進(jìn)度,、全球主要經(jīng)濟(jì)體增長前景、潛在風(fēng)險(xiǎn)事件爆發(fā)概率,、國內(nèi)供給側(cè)改革和環(huán)保檢查的執(zhí)行力度等,。”景川表示,。

景川進(jìn)一步解釋說,，具體來看，目前美國,、歐元區(qū)和日本等經(jīng)濟(jì)體今年經(jīng)濟(jì)增長前景相對穩(wěn)定,，年內(nèi)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)整體表現(xiàn)偏好,，只要不發(fā)生“黑天鵝”事件，預(yù)計(jì)大宗商品需求方面將維持穩(wěn)步增長,，對價(jià)格形成支撐,。而對于美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)貨幣政策，目前市場的基準(zhǔn)判斷是9月份啟動(dòng)“縮表”,，12月開始加息,。根據(jù)過往在加息前后美元和商品走勢規(guī)律來看，12月前美元難以有大幅走強(qiáng)表現(xiàn),，對商品不會(huì)構(gòu)成明顯壓力,；而在12月加息前后商品則可能出現(xiàn)一輪明顯調(diào)整行情。同時(shí),，短期內(nèi)國內(nèi)環(huán)保檢查力度難以減輕,，因此，年內(nèi)商品走勢整體將呈現(xiàn)中期上漲,、局部調(diào)整的特點(diǎn),。不過，未來潛在的風(fēng)險(xiǎn)事件則將成為商品價(jià)格主要的不確定來源,，一旦發(fā)生,，將在短時(shí)間內(nèi)造成商品大幅調(diào)整。