長(zhǎng)江商報(bào)消息上市僅兩月即推蛇吞象并購(gòu),，用賣方資金購(gòu)買賣方資產(chǎn)好似一場(chǎng)資金游戲

□本報(bào)記者 沈右榮

宣亞國(guó)際（300612.SZ）的28.95億元現(xiàn)金蛇吞象式并購(gòu),，將催生中國(guó)直播行業(yè)收購(gòu)第一案。

停牌近5個(gè)月后，上市才半年的宣亞國(guó)際披露了收購(gòu)映客直播的新進(jìn)展,。方案顯示，宣亞國(guó)際擬現(xiàn)金28.9億元收購(gòu)蜜萊塢（映客直播）48.2%的股權(quán)。交易完成后，宣亞國(guó)際將成為蜜萊塢第一大股東暨控股股東,。

半年報(bào)顯示，宣亞國(guó)際賬面資金不足3億元,。要想成功完成近30億元的資產(chǎn)收購(gòu),，只有靠募資和借款，而剛剛募資上市的宣亞國(guó)際再想募資已無(wú)可能,，借款是唯一途徑,。

公告顯示，宣亞國(guó)際的這筆收購(gòu)資金全部向控股股東宣亞投資借款,。

長(zhǎng)江商報(bào)記者發(fā)現(xiàn),，實(shí)際上，此次收購(gòu)更像是一場(chǎng)數(shù)字游戲,。宣亞國(guó)際的兩筆借款分別為期限15年的21.56億元,、期限3年的7.39億元，而宣亞國(guó)際上市前夕,，蜜萊塢的四大股東入股了宣亞國(guó)際的控股股東宣亞投資,，入股資金數(shù)額正好等于期限15年的借款金額。這意味著,，近30億元的收購(gòu)僅需要7.39億元的實(shí)際支付,。

值得關(guān)注的另一個(gè)細(xì)節(jié)是，重組之前,，2015年才成立的蜜萊塢清退了多家機(jī)構(gòu)股份，似乎早已為這場(chǎng)關(guān)聯(lián)收購(gòu)交易做好了準(zhǔn)備,。

上市兩月跨界進(jìn)軍直播領(lǐng)域

宣亞國(guó)際的巨額跨界并購(gòu)來(lái)得似乎有點(diǎn)早,。今年2月5日在創(chuàng)業(yè)板掛牌的宣亞國(guó)際，僅上市交易不到兩個(gè)月,，就于4月11日停牌,，籌劃重大事項(xiàng)，隨后轉(zhuǎn)入重大資產(chǎn)重組,，停牌至今已近5個(gè)月,。

此次跨界并購(gòu)，市場(chǎng)曾給予不少質(zhì)疑,。

根據(jù)公告,，蜜萊塢的資產(chǎn)總額2.89億元，是宣亞國(guó)際的9.11倍,，凈資產(chǎn)是宣亞國(guó)際的15.29倍,，去年?duì)I業(yè)收入是宣亞國(guó)際的9.28倍。宣亞國(guó)際上市才兩個(gè)月，就跨界蛇吞象并購(gòu),，令人意外,。

長(zhǎng)江商報(bào)記者發(fā)現(xiàn)，標(biāo)的資產(chǎn)估值變化較為明顯,。

資料顯示,，蜜萊塢成立于2015年，絕大多數(shù)投資方都是以40億元估值甚至更低價(jià)格入股,。去年9月,，映客完成一筆融資，估值也為40億元,。但在一年前,，昆侖萬(wàn)維以2.1億元賣掉映客3%股權(quán)，映客估值為70億元,。這一次,，宣亞國(guó)際擬收購(gòu)蜜萊塢約48.25%股權(quán)，標(biāo)的資產(chǎn)交易價(jià)格近28.95億元,，本次交易中映客的估值為60.6億元,，估值有所下降。

針對(duì)宣亞國(guó)際此次收購(gòu),，香頌資本執(zhí)行董事沈萌認(rèn)為,，宣亞國(guó)際的并購(gòu)策略是向賣方借錢買賣方資產(chǎn)，現(xiàn)在標(biāo)的估值在30倍左右,，如果靠買來(lái)資產(chǎn)的盈利去還債,，時(shí)間會(huì)很漫長(zhǎng)。在其看來(lái),，宣亞國(guó)際的還債方法,，可能是刺激股價(jià)上漲后增發(fā)融資買回債務(wù)，或者是12個(gè)月后定向增發(fā),，買回債務(wù),。

“未來(lái)的增發(fā)需要證監(jiān)會(huì)審核批準(zhǔn)，下調(diào)估值或是為未來(lái)的融資鋪路,?！鄙蛎日f(shuō)。

蜜萊塢重組之前機(jī)構(gòu)股份多已清退

與宣亞國(guó)際急著并購(gòu)相同,，蜜萊塢也早在準(zhǔn)備登陸資本市場(chǎng),，重組之前，機(jī)構(gòu)股份多已清退,。

宣亞國(guó)際公布的重大資產(chǎn)購(gòu)買報(bào)告書顯示,，蜜萊塢的投資機(jī)構(gòu)已將所持的股權(quán)轉(zhuǎn)讓,，受讓方為宣亞國(guó)際的關(guān)聯(lián)方嘉會(huì)投資，該公司成立于今年1月,，宣亞投資及其控股子公司中民天澤為嘉會(huì)投資的執(zhí)行事務(wù)合伙人,，宣亞國(guó)際的實(shí)控人張秀兵、蜜萊塢的股東奉佑生作為有限合伙人,，分別出資3億元,、1.9億元，占比9.99%,、6.33%,。

公告稱，宣亞投資持有蜜萊塢0.7423%股權(quán),，根據(jù)《少數(shù)股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議》,，嘉會(huì)投資擬收購(gòu)蜜萊塢合計(jì)43.3508%股權(quán)，本次交易及少數(shù)股權(quán)轉(zhuǎn)讓均完成后,，宣亞國(guó)際將與宣亞投資及嘉會(huì)投資共同持有蜜萊塢的股權(quán),，構(gòu)成共同對(duì)外投資。

根據(jù)《少數(shù)股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議》,，嘉會(huì)投資擬以現(xiàn)金收購(gòu)廈門盛元,、金沙江朝華、嘉興光信,、嘉興光美,、安合瑞馳、寧波青正和芒果文創(chuàng)持有的蜜萊塢共計(jì)17.0266%股權(quán),，以現(xiàn)金收購(gòu)西藏昆諾持有的蜜萊塢10.2318%股權(quán),，以現(xiàn)金收購(gòu)多米在線持有的蜜萊塢14.5924%股權(quán)，以現(xiàn)金收購(gòu)紫輝聚鑫持有的蜜萊塢1.50%股權(quán),。嘉會(huì)投資將在宣亞國(guó)際收購(gòu)交易及少數(shù)股權(quán)轉(zhuǎn)讓交易完成后的5年內(nèi),，積極協(xié)調(diào)宣亞國(guó)際完成收購(gòu)本企業(yè)持有的北京蜜萊塢股權(quán)；若屆時(shí)宣亞國(guó)際無(wú)法完成收購(gòu),，嘉會(huì)投資將將股權(quán)轉(zhuǎn)讓給無(wú)關(guān)聯(lián)第三方。

嘉會(huì)投資收購(gòu)少數(shù)股東股份共需支付26.54億元,，其中金沙江創(chuàng)投轉(zhuǎn)讓2.434%股份,，金額1.46億元；西藏昆諾轉(zhuǎn)讓10.2318%股權(quán),，為6.14億元,；多米在線14.5924%股權(quán)，為8.76億元,；紫輝創(chuàng)投6.3816%股權(quán),，本次轉(zhuǎn)讓1.5%股權(quán),，作價(jià)0.92億元。

長(zhǎng)江商報(bào)記者查詢發(fā)現(xiàn),，上述退出機(jī)構(gòu)收獲不菲,，如昆侖萬(wàn)維2015年底投資0.68億元，獲得蜜萊塢17.8244%股權(quán),。去年7月,，子公司西藏昆諾以1.43億元獲得昆侖萬(wàn)維轉(zhuǎn)讓的股份，占比14.3586%,，2個(gè)月后3%的股權(quán)轉(zhuǎn)讓價(jià)2.1億元,。

通過(guò)上述收購(gòu)，除了騰訊,、嘉興光聯(lián)繼續(xù)持股,、紫輝創(chuàng)投保留部分股權(quán)外，早期的投資方都已退出,。

巨額交易背后,，只是一場(chǎng)資金數(shù)字游戲

宣亞國(guó)際此次并購(gòu)最大的特色莫過(guò)于向賣方借錢購(gòu)買賣方資產(chǎn)，其實(shí)質(zhì)是一場(chǎng)資金游戲,。

半年報(bào)顯示,，剛剛上市融資的宣亞國(guó)際賬面上的資金僅有2.95億元，唯一的籌資渠道是借款,。

公告顯示,，宣亞國(guó)際向四個(gè)股東借款，分兩筆進(jìn)行,，一筆是期限為15年的長(zhǎng)期借款,，金額為21.56億元，出借股東為東宣亞投資,、偉岸仲合,、橙色動(dòng)力、金鳳銀凰,。其中,，宣亞投資11.35億元，橙色動(dòng)力3.78億元,，偉岸仲合3.36億元,，金鳳銀凰3.07億元。另一筆是3年期金額為7.39億元的短期借款,，出借股東為宣亞投資,、偉岸仲合、金鳳銀凰,。

長(zhǎng)江商報(bào)記者查詢發(fā)現(xiàn),，商戶四大股東提供的借款實(shí)際上來(lái)自于奉佑生,、廖潔鳴、侯廣凌,、映客常青,、映客遠(yuǎn)達(dá)、映客歡眾入股宣亞國(guó)際的資金,，而這些股東正是交易對(duì)方,。

資料顯示，2014年,、2015年,，偉岸仲合、橙色動(dòng)力,、金鳳銀凰通過(guò)增資,、股權(quán)轉(zhuǎn)讓方式入股宣亞國(guó)際。增資入股后,，奉佑生,、廖潔鳴和侯廣凌合計(jì)持有宣亞投資42.0079%股權(quán)，侯廣凌,、廖潔鳴和映客常青持有橙色動(dòng)力42.0079%的出資比例,，映客遠(yuǎn)達(dá)、映客歡眾持有偉岸仲合42.0079%的出資比例,，映客常青和映客遠(yuǎn)達(dá)持有金鳳銀凰42.0079%的出資比例,。

根據(jù)宣亞投資、張秀兵,、萬(wàn)麗莉與奉佑生,、侯廣凌、廖潔鳴簽署的《增資協(xié)議》,，奉佑生對(duì)宣亞國(guó)際出資8.45億元,，侯廣凌出資1.45億元，萬(wàn)麗莉出資1.45億元,，總計(jì)11.35億元,，剛好是宣亞投資向宣亞國(guó)際提供的借款額度。同樣,，橙色動(dòng)力,、偉岸仲合、金鳳銀凰提供的借款額度也是當(dāng)初的出資額度,。

由此看來(lái)，高達(dá)28.95億元的并購(gòu),，在宣亞國(guó)際上市之前就埋下伏筆,，蜜萊塢清退機(jī)構(gòu)股權(quán),，入股宣亞國(guó)際，真正需要支付僅7.39億元,。巨額交易背后,，只是一場(chǎng)資金數(shù)字游戲。