本刊記者 杜鵬／文

海正藥業(yè)（600267.SH）主營業(yè)務(wù)包括原料藥、制劑研發(fā),、醫(yī)藥商業(yè)業(yè)務(wù),，原料藥主要包括抗腫瘤藥、抗寄生蟲藥及獸藥等,，制劑業(yè)務(wù)主要是抗腫瘤,、抗感染、抗結(jié)核等制劑產(chǎn)品的生產(chǎn)銷售,。

2017年上半年,，公司實現(xiàn)收入55.05億元，同比增長16.4%,；凈利潤1350萬元,，同比下降33.61%；扣非凈利潤-73萬元,，同比增長98.28%,。對于一家凈資產(chǎn)67.21億元、總市值120億元的上市公司而言,，這點利潤著實少得可憐,，而且，如果考慮到開發(fā)支出大幅增加的因素,，那么上市公司的真實業(yè)績恐怕更加不樂觀,。

比業(yè)績更加令投資人擔(dān)憂的是，公司債務(wù)規(guī)模繼續(xù)攀升,，截至2017年6月30日,，有息負(fù)債合計達(dá)到106.67億元，而賬面上的貨幣資金只有24.11億元,，債務(wù)壓力可見一斑,。

造成債務(wù)高企的主要原因是，公司自身盈利能力欠佳,，同時又有大量的在建項目需要資金,。

《證券市場周刊》記者注意到，至少有6個重要在建項目均已經(jīng)嚴(yán)重超支,，賬面價值合計達(dá)到24.75億元,，而部分項目已經(jīng)全部完工，但是上市公司卻不將這些項目轉(zhuǎn)入固定資產(chǎn)，存在延遲轉(zhuǎn)固粉飾利潤之嫌,。

而且,，從公司目前不佳的經(jīng)營狀況來看，這些在建項目對應(yīng)的大量新產(chǎn)能能夠順利消化掉嗎,？

有息負(fù)債達(dá)百億元

截至2017年6月30日,，海正藥業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率為61.97%，這在藥企上市公司中屬于偏高的,。其中,，短期借款、一年內(nèi)到期的非流動負(fù)債,、長期借款,、應(yīng)付債券分別為51.46億元、6.56億元,、28.78億元,、19.87億元，有息負(fù)債合計106.67億元,。

而公司賬面上的貨幣資金只有24.11億元,，其他流動資產(chǎn)中有1.1億元的銀行理財產(chǎn)品，公司所掌握的類現(xiàn)金資產(chǎn)根本不能夠覆蓋短期有息負(fù)債,，所面臨的債務(wù)壓力可想而知,。

從業(yè)績上來看，海正藥業(yè)盈利狀況欠佳,，自身造血能力不足,。2015年、2016年,、2017年上半年,，公司凈利潤分別為1357萬元、-9943萬元,、1350萬元,，經(jīng)營現(xiàn)金流凈額分別為7.36億元、7.76億元,、1.80億元,。

除去每年要支付2億多元的財務(wù)費用外，經(jīng)營性現(xiàn)金流根本不能滿足公司的資本支出需求,，公司2014-2016年投資性現(xiàn)金流分別為-24.07億元,、-24.58億元、-12.42億元,，2017年上半年為-7.16億元,。因此,，海正藥業(yè)只能通過債務(wù)融資方式來滿足資本支出，致使債務(wù)規(guī)模越滾越大,。據(jù)本刊統(tǒng)計,，2014年、2015年,、2016年,，公司有息負(fù)債規(guī)模分別為65.99億元、85.17億元,、101.38億元，而2017年上半年末繼續(xù)攀升至106.67億元,。