一家香港股市房地產(chǎn)企業(yè),，每股收益1.286港元，每股凈資產(chǎn)8.768港元,，每股派息0.51港元,，這樣的一家公司在A股市場(chǎng)應(yīng)該定價(jià)多少錢(qián)？本欄找到了一個(gè)數(shù)據(jù)比較接近的A股公司招商蛇口,，2016年度每股收益1.21元,，每股凈資產(chǎn)7.07元，每股派息0.5元,，最新股價(jià)18.85元,。

現(xiàn)在來(lái)說(shuō)這家香港股市的房地產(chǎn)公司合景泰富,，三項(xiàng)數(shù)據(jù)均比招商蛇口略強(qiáng)一點(diǎn)點(diǎn)，但是它的最新股價(jià)只有8.1港元,，股價(jià)只是招商蛇口的零頭,，不足一半。就算是這個(gè)價(jià)格,，也還是創(chuàng)了十年新高之后的股價(jià),。這是不是一個(gè)個(gè)案？不是,，絕大多數(shù)香港上市公司,，其估值水平都較A股更低，就連絕對(duì)的藍(lán)籌股中國(guó)石油,，A股的股價(jià)8.13元,，但是在港股也只需要6港元。

當(dāng)然,，事情也不是絕對(duì)的,，例如中國(guó)平安在A股和H股的股價(jià)就差不多，同時(shí)也有海螺水泥,、寧滬高速,、濰柴動(dòng)力三家公司的港股報(bào)價(jià)還較A股略高。但這并非主流,，絕大多數(shù)的A股公司都比港股公司估值更高,，這個(gè)現(xiàn)象雖然長(zhǎng)期存在，但顯然是不合理的,。

如果說(shuō)以前兩邊股市是割裂的,，那么這個(gè)現(xiàn)象還比較容易理解，咱們的投機(jī)性較強(qiáng),，公司上市需要審批，股票供應(yīng)相對(duì)不足,。但是現(xiàn)在有了滬港通,、深港通，不少券商還能提供直接購(gòu)買(mǎi)香港股票的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù),。同時(shí)A股市場(chǎng)新股發(fā)行速度保持高速,，供應(yīng)不足的現(xiàn)象已經(jīng)不再明顯，那么兩邊估值的差異,，就得從投資者身上找原因,。

是不是香港股市估值過(guò)低不合理？這個(gè)可能性并不高,，因?yàn)橄愀酃墒惺且粋€(gè)開(kāi)放度極高的市場(chǎng),，只要股價(jià)水平偏低,，具備投資價(jià)值，那么全世界的投資者都可以來(lái)香港股市買(mǎi)入股票,。即香港股市的估值有可能偏低,，但不可能偏低太多。

A股市場(chǎng)則不同,，A股市場(chǎng)投資者眾多,，且以資金量較小的散戶(hù)為主，散戶(hù)投資者雖然個(gè)體資金量不大,，但是整體資金實(shí)力絕對(duì)是A股市場(chǎng)的主流,，有統(tǒng)計(jì)稱(chēng)個(gè)人投資者的資金量占到整個(gè)A股市場(chǎng)資金量的96%，這個(gè)數(shù)據(jù)不一定準(zhǔn)確,，但是以個(gè)人投資者為主的客觀事實(shí)不會(huì)有問(wèn)題,。

散戶(hù)投資者最大的特點(diǎn)是炒股就要養(yǎng)成長(zhǎng)期習(xí)慣，不管是買(mǎi)什么股票,，反正不能空倉(cāng),，就算明知道股市需要調(diào)整，也要買(mǎi)入醫(yī)藥白酒等所謂的防御型品種,。大量的散戶(hù)投資者長(zhǎng)期滿(mǎn)倉(cāng)操作,，就導(dǎo)致了整個(gè)A股市場(chǎng)形成了厭惡下跌，即使是跌勢(shì)也要找到能夠上漲的品種,。這樣的投資氛圍下,，A股市場(chǎng)形成了一個(gè)邏輯，即股價(jià)估值合理就是買(mǎi)入的理由,。

本欄認(rèn)為,，這樣的邏輯并不正確，沒(méi)有較低的股價(jià),，也就不會(huì)有真正意義上的價(jià)值投資,。高股價(jià)的結(jié)果就是投資者只能通過(guò)投機(jī)博取差價(jià)獲利，而不能依靠上市公司現(xiàn)金分紅維持穩(wěn)定的投資收益,，A股市場(chǎng)要想真正成熟,，必須要讓上市公司利潤(rùn)增長(zhǎng)的幅度超過(guò)股價(jià)上漲的幅度，并逐步降低估值水平,，這樣才能具備價(jià)值投資的基礎(chǔ),。