一家香港股市房地產(chǎn)企業(yè)，每股收益1.286港元，每股凈資產(chǎn)8.768港元,，每股派息0.51港元,，這樣的一家公司在A股市場應(yīng)該定價多少錢？本欄找到了一個數(shù)據(jù)比較接近的A股公司招商蛇口,，2016年度每股收益1.21元,，每股凈資產(chǎn)7.07元，每股派息0.5元,，最新股價18.85元,。

現(xiàn)在來說這家香港股市的房地產(chǎn)公司合景泰富，三項數(shù)據(jù)均比招商蛇口略強一點點,，但是它的最新股價只有8.1港元,，股價只是招商蛇口的零頭，不足一半,。就算是這個價格,，也還是創(chuàng)了十年新高之后的股價。這是不是一個個案,？不是,，絕大多數(shù)香港上市公司，其估值水平都較A股更低,，就連絕對的藍(lán)籌股中國石油,，A股的股價8.13元，但是在港股也只需要6港元,。

當(dāng)然,，事情也不是絕對的，例如中國平安在A股和H股的股價就差不多,，同時也有海螺水泥,、寧滬高速、濰柴動力三家公司的港股報價還較A股略高,。但這并非主流,，絕大多數(shù)的A股公司都比港股公司估值更高，這個現(xiàn)象雖然長期存在,，但顯然是不合理的,。

如果說以前兩邊股市是割裂的，那么這個現(xiàn)象還比較容易理解,，咱們的投機(jī)性較強,，公司上市需要審批，股票供應(yīng)相對不足,。但是現(xiàn)在有了滬港通,、深港通,，不少券商還能提供直接購買香港股票的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)。同時A股市場新股發(fā)行速度保持高速,，供應(yīng)不足的現(xiàn)象已經(jīng)不再明顯,，那么兩邊估值的差異，就得從投資者身上找原因,。

是不是香港股市估值過低不合理,？這個可能性并不高，因為香港股市是一個開放度極高的市場,，只要股價水平偏低,，具備投資價值，那么全世界的投資者都可以來香港股市買入股票,。即香港股市的估值有可能偏低,，但不可能偏低太多。

A股市場則不同,，A股市場投資者眾多,，且以資金量較小的散戶為主，散戶投資者雖然個體資金量不大,，但是整體資金實力絕對是A股市場的主流,，有統(tǒng)計稱個人投資者的資金量占到整個A股市場資金量的96%，這個數(shù)據(jù)不一定準(zhǔn)確,，但是以個人投資者為主的客觀事實不會有問題,。

散戶投資者最大的特點是炒股就要養(yǎng)成長期習(xí)慣，不管是買什么股票,，反正不能空倉,，就算明知道股市需要調(diào)整，也要買入醫(yī)藥白酒等所謂的防御型品種,。大量的散戶投資者長期滿倉操作,，就導(dǎo)致了整個A股市場形成了厭惡下跌，即使是跌勢也要找到能夠上漲的品種,。這樣的投資氛圍下,，A股市場形成了一個邏輯，即股價估值合理就是買入的理由,。

本欄認(rèn)為,，這樣的邏輯并不正確，沒有較低的股價,，也就不會有真正意義上的價值投資,。高股價的結(jié)果就是投資者只能通過投機(jī)博取差價獲利，而不能依靠上市公司現(xiàn)金分紅維持穩(wěn)定的投資收益，A股市場要想真正成熟,，必須要讓上市公司利潤增長的幅度超過股價上漲的幅度,，并逐步降低估值水平，這樣才能具備價值投資的基礎(chǔ),。