??? 海關總署公布8月進出口數(shù)據(jù),，中國8月出口同比按人民幣計增長6.9%,，預期8.7%，前值11.2%,。中國8月進口同比按人民幣計增長14.4%,，預期11.7%，前值14.7%,。中國8月貿易帳按人民幣計2865億元,，預期3357億元，前值3212億元。

??? 對此,，國泰君安點評認為,，出口遭遇結構性壓力，供給側改革推動下,，部分國內工業(yè)品漲價幅度超過全球市場,，國內外價差的變化一定程度上刺激了出口，鼓勵了進口,。下半年人民幣從“局部升值”轉向“全面升值”,，對一籃子貨幣由弱轉強，若持續(xù),，可能會對貿易條件構成壓力,。資本流動壓倒貿易變化，成為決定匯率的主要因素,，CNY有效跌破6.5后,，強勢仍有望保持一段時間。

出口遭遇結構性壓力,。多方面證據(jù)顯示,，8月全球經濟景氣度并未出現(xiàn)明顯降低：①美國、日本,、歐洲制造業(yè)PMI環(huán)比7月均繼續(xù)上行,，美國ISM制造業(yè)PMI甚至創(chuàng)出近3年新高；②韓國7月出口增速雖然較7月回落2個百分點,，但仍維持17.4%的絕對高位,；③波羅的海干散貨指數(shù)近期繼續(xù)上漲，逼近前期高點,。在此環(huán)境下,，中國出口增速年初以來首現(xiàn)連續(xù)第2個月回落，一定程度上是結構性壓力作用的結果,。壓力主要來自于兩方面：①供給側改革推動下,，部分國內工業(yè)品漲價幅度超過全球市場，以螺紋鋼為例,，中國鋼材價格自2009年后歷史上第二次占據(jù)全球“制高點”,。國內外價差的變化一定程度上刺激了出口，鼓勵了進口,。②下半年人民幣從“局部升值”轉向“全面升值”,，對一籃子貨幣由弱轉強，若持續(xù),，可能會對貿易條件構成壓力,。分國別看,，歐、日是主要拖累,。8月中國對美國出口基本保持穩(wěn)定,，增長8.5%，與前值（8.9%）基本持平,；對日本出口降幅較大,，前值增長6.6%，8月僅增長1.1%,；對歐盟出口增速“腰斬”,，前值10.1%，8月僅5.2%,；對東盟出口回升,，前值增長4.0%，8月增長6.0%,。

貿易順差收窄,，資本順差來補，匯率強勢仍將延續(xù),。年初以來進口強于出口的格局對貿易順差造成了“侵蝕”,，8月順差進一步收窄約50億美元；不過,，短期看資本流動的形勢出現(xiàn)了階段性逆轉,。下半年以來，人民幣升值表現(xiàn)出一些新的特征,，其中最重要的是,，國內的人民幣供需開始逆轉，部分企業(yè)出現(xiàn)了“止損結匯”的情況,。按照資本流出規(guī)模加權計算,，2016年以后購買美元的平均成本在6.7附近（這段時間里資本流出規(guī)模約4500億美元左右），而自2014年資本轉向流出以來,，購買美元的平均成本在6.5附近（這段時間里資本流出規(guī)模近萬億美元）,。此前匯率破6.7之后，市場成交量明顯放大,；如果此次匯率實質跌破6.5,，想必會催生更大規(guī)模的“止損盤”，相應地,，也將對應更大規(guī)模的資本流入,。短期看，資本流動壓倒貿易變化,，成為決定匯率的主要因素，CNY有效跌破6.5后，強勢仍有望保持一段時間,。