毛利率存下降風(fēng)險(xiǎn)

據(jù)和訊報(bào)道,，招股說明書顯示,，正川股份是一家專業(yè)從事藥用玻璃管制瓶等藥用包裝材料的研發(fā),、生產(chǎn)和銷售的公司。

據(jù)了解,，醫(yī)藥包裝材料種類繁多、需求量大,，行業(yè)在競(jìng)爭(zhēng)格局上呈現(xiàn)出企業(yè)數(shù)量眾多,、大型企業(yè)與中小型企業(yè)并存、經(jīng)營(yíng)分散,、競(jìng)爭(zhēng)充分等特點(diǎn),。

目前我國(guó)各類藥包材生產(chǎn)企業(yè)超過1500家，根據(jù)國(guó)家食品藥品監(jiān)督管理總局網(wǎng)站披露的藥包材注冊(cè)證信息,，截至2015年12月31日,，我國(guó)仍處于有效期內(nèi)的藥包材產(chǎn)品注冊(cè)證共有5,600余張,。藥用玻璃方面，截至2014年底,，我國(guó)共有藥用玻璃生產(chǎn)企業(yè)60余家,，這些生產(chǎn)企業(yè)主要分布在西南、華東,、華北等地區(qū),。我國(guó)各類藥用玻璃瓶產(chǎn)量約800億只，工業(yè)產(chǎn)值達(dá)150億元,，約占整個(gè)藥包材行業(yè)總產(chǎn)值的35%,，年均增長(zhǎng)速度達(dá)10%以上。

正川股份表示,，目前行業(yè)主要企業(yè)包括山東藥玻,、海順新材、四星玻璃等公司,。但是與這些公司相比,，正川股份的毛利率明顯低于他們。相關(guān)數(shù)據(jù)顯示,，2013年－2015年,，山東藥玻的毛利率分別為29.05％、26.58％和31.35％,，海順新材為34.25％,、34.98％和36.65％；但是正川股份的毛利率分別為28.29％,、30.47％和27.15％,。

不僅如此，在山東藥玻和海順新材2015年的毛利率出現(xiàn)同比增長(zhǎng)的情況下,，正川股份2015年的毛利率卻出現(xiàn)了3.32個(gè)百分點(diǎn)的下滑,。為何會(huì)出現(xiàn)與行業(yè)背道而馳的情況，值得投資者深思,。

此外,，公司方面也表示，隨著競(jìng)爭(zhēng)者的不斷加入,，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)將越來越激烈,，未來發(fā)行人產(chǎn)品的價(jià)格可能根據(jù)市場(chǎng)情況有所下降，加上未來員工薪酬可能持續(xù)上漲,，公司毛利率存在下降的風(fēng)險(xiǎn),。

　　產(chǎn)能利用率整體下降

據(jù)招股書顯示，正川股份主要產(chǎn)品為硼硅玻璃管制瓶、鈉鈣玻璃管制瓶,、瓶蓋,。

2014年至2016年硼硅玻璃管制瓶產(chǎn)能利用率分別為97.98%、92.22%,、93.68%,；同期鈉鈣玻璃管制瓶產(chǎn)能利用率分別為98.42%、98.40%,、96.97%,；同期瓶蓋產(chǎn)能利用率分別為93.63%、94.37%,、93.12%,。

　　成本控制“激進(jìn)”

據(jù)股市動(dòng)態(tài)分析周刊報(bào)道，根據(jù)招股書數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì),，正川股份2014年至2016年?duì)I業(yè)收入分別為：43603.43萬元,、47968.36萬元和46999.45萬元。同期的毛利率水平分別為30.47%,、27.15%和31.82%,，在同行業(yè)中居于平均偏下的水平，并不具備明顯的運(yùn)營(yíng)優(yōu)勢(shì),。

從運(yùn)營(yíng)成本看,，營(yíng)業(yè)成本占比較大，而各項(xiàng)費(fèi)用支出的比例則相對(duì)較小,，觀察報(bào)告期內(nèi)正川股份的各類費(fèi)用支出,，處于長(zhǎng)期低于同行業(yè)平均水平的狀態(tài)。

如銷售費(fèi)用占營(yíng)業(yè)收入比重,，2014年至2016年行業(yè)的平均水平分別為：6.88%、8.1%和8.13%,，呈現(xiàn)持續(xù)上升的態(tài)勢(shì),，說明市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)或逐漸加大，各公司不得不加大營(yíng)銷投入,。不過正川股份同期分別為5.64%,、5.34%和5.97%明顯低于行業(yè)水平，且相對(duì)平穩(wěn),。同樣,，管理費(fèi)用占營(yíng)收比重，行業(yè)平均水平分別為6.91%,、8.97%和9.3%,，正川股份則分別為6.84%、6.62%和6.98%。

這意味著正川股份使用更少的費(fèi)用支出,，獲得了更多的營(yíng)業(yè)收入,，可以說其在成本管理上具備優(yōu)勢(shì)。不過,，從另一個(gè)維度看,，正川股份在營(yíng)業(yè)成本上，諸如原材料采購等方面或許優(yōu)勢(shì)就不太大,，因此只有采用激進(jìn)的費(fèi)用管理,，但這也只能使毛利率維持在行業(yè)中等偏下的位置。

此外,，如此激進(jìn)的成本控制,，或許也隱藏著危險(xiǎn)。比如,，正川股份的折舊比率長(zhǎng)期低于同行業(yè),，2014年至2016年，行業(yè)平均水平分別為0.8%,、0.84%和0.96%同樣占比在不斷提升,，但正川股份這一比重分別為：0.8%、0.58%和0.68%,，呈現(xiàn)波動(dòng)下滑的態(tài)勢(shì),。雖然這一比率可以得出較好的短期利潤(rùn)數(shù)據(jù)，但未來卻可能面臨折舊的持續(xù)攀高,。

　　圖片來源：股市動(dòng)態(tài)分析周刊