劉芬/制表

截至二季末，全國68家信托公司受托資產(chǎn)達到23.14萬億元,，比2016年底增長2.92億元,；基金子公司同期管理規(guī)模為8.59萬億元，比2016年底下降1.91萬億元,。

中國基金報記者 方麗 劉芬

資管行業(yè)風(fēng)水輪流轉(zhuǎn),。如果說2013年之前的5年是信托公司的黃金時代，2013年誕生的基金子公司則成為令人艷羨的對象,，管理規(guī)?？焖僭鲩L。那么現(xiàn)在,，信托公司又成為“主角”,，規(guī)模明顯持續(xù)增長，而基金子公司規(guī)?？s水漸成趨勢,，部分業(yè)務(wù)規(guī)模回流至信托,。

上半年信托規(guī)模高速增長

今年以來,，信托、券商資管與基金子公司的資管規(guī)模呈此消彼漲的態(tài)勢,，信托快速增長,，券商資管緩慢增長；基金子公司的資管規(guī)模則下降,。

據(jù)中國信托業(yè)協(xié)會近日公布的數(shù)據(jù)顯示,，截至二季末，全國68家信托公司受托資產(chǎn)達到23.14萬億元，比2016年底增長2.92億元,；基金子公司同期管理規(guī)模為8.59萬億元,，比2016年底下降1.91萬億元。

一位有多年信托從業(yè)背景的第三方財富區(qū)域總經(jīng)理表示,，信托規(guī)模上漲比較快,，首要因素是信托的通道業(yè)務(wù)依然占比較大，不少信托仍是以被動管理為主,，不是主動管理,。另一重要原因是信托的剛性兌付到目前為止沒有真正打破，無論是個人投資者還是機構(gòu)投資者對信托的認(rèn)可度高于券商資管及基金子公司,，都偏好信托產(chǎn)品,，而不是資管計劃；且以固定收益類產(chǎn)品為主,，收益可商量,。

然而過去四年，是基金子公司自誕生以來飛速發(fā)展的四年,。所有基金子公司的管理規(guī)模曾在2016年年底一度達到10.5萬億,，超越了公募市場的管理規(guī)模。深圳一基金子公司負(fù)責(zé)人表示,，基金子公司被稱為“萬能通道”,，在投資范圍的優(yōu)勢，相對信托公司而言,，基金子公司在計劃財產(chǎn)賣出回購,、融資融券、股指期貨,、商品期貨等領(lǐng)域有著天然優(yōu)勢,。

他還提到,，由于2013年基金子公司大規(guī)模成立時,，正值信托公司凈資本管理開始，信托通道費率大幅抬升,。為縮減通道費用,，銀行以及私募基金等機構(gòu)投資者開始選擇基金子公司作為投資通道。此外,，基金子公司業(yè)務(wù)人員大多來自信托公司,，長于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)設(shè)計、項目撮合而非投資管理,。

事實上,，依托于中國經(jīng)濟的高速發(fā)展，大資管行業(yè)近十年取得了巨大發(fā)展。其中,，信托行業(yè)在2007年只有7100億的管理規(guī)模,，到了2017年年中已發(fā)展到了23.14萬億。其次,，券商資管同步取得巨大發(fā)展,，從十年前的8000萬規(guī)模增長到2017年年中的18萬億。

“回流”信托成為一個趨勢

隨著基金子公司凈資本管理的實施,，金融監(jiān)管逐步深化,，基金子公司的比較優(yōu)勢已不復(fù)存在。2016年12月,，《基金管理公司子公司管理規(guī)定》及《基金管理公司特定客戶資產(chǎn)管理子公司風(fēng)險控制指標(biāo)管理暫行規(guī)定》落地,，“史上最嚴(yán)的”新規(guī)對基金子公司的監(jiān)管生態(tài)進行了重構(gòu)?；鹱庸緲I(yè)務(wù)發(fā)展遭受重創(chuàng),，整個行業(yè)一片哀鴻，資管規(guī)模逐步下降,，基金子公司從2016年底的10.5萬億規(guī)模下降到2017年中的8.59萬億,。

今年以來，信托資產(chǎn)規(guī)模高歌猛進,，半年內(nèi)資產(chǎn)管理規(guī)模增長了近3萬億,，券商資管僅增長5100億，基金子公司資管規(guī)模卻下降了近2萬億,。有研報表示,，信托受到的監(jiān)管壓力邊際增強趨勢明顯弱于券商資管和基金子公司，且未來被認(rèn)證為首選通道,，承擔(dān)平抑經(jīng)濟周期波動使命的預(yù)期正逐步加強,。

據(jù)滬上一家子公司總經(jīng)理表示，在子公司新規(guī)實施后,，增長的方式已發(fā)生了實質(zhì)的變化,。過去由于沒有風(fēng)險資本約束的成本，對項目的收費水平?jīng)]有太多的硬約束,，導(dǎo)致管理規(guī)模的盲目增長,。在目前的風(fēng)險資本約束下，必須以公司的資本回報水平為前提,，以各類型業(yè)務(wù)的風(fēng)險系數(shù)計算各類型業(yè)務(wù)的最低收費水平,。在滿足這一收費水平要求下，才會考慮項目是否可以立項,。而最低收費標(biāo)準(zhǔn)的約束,，就將很多通道業(yè)務(wù)擋在了門外,，這類業(yè)務(wù)很多轉(zhuǎn)到了信托公司。

不僅基金子公司的部分業(yè)務(wù)回流信托,，基金子公司的部分從業(yè)人員也開始回流信托,。據(jù)悉，目前不少基金子公司人員流動較大,，前期業(yè)務(wù)通道化嚴(yán)重,，業(yè)務(wù)人員中產(chǎn)品經(jīng)理偏多，但投資型人才,、資源型人才積累不足,，也相應(yīng)制約了公司獲取優(yōu)質(zhì)資源或配置優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的能力。

在2013年至2015年,，市場經(jīng)常聽聞某一家基金子公司挖了信托某高管,，或者某一個信托團隊加盟某一家基金子公司。自基金子公司新規(guī)實施后,，原來從信托公司出來的基金子公司人員又回流到信托,。據(jù)北京一位從基金子公司離開的從業(yè)人員表示，今年因新規(guī)影響,，子公司離職率較高,，有的選擇了去信托。