二季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)超市場(chǎng)預(yù)期,，但近期陸續(xù)披露的7月份宏觀數(shù)據(jù)出現(xiàn)回落跡象,，然而數(shù)據(jù)的下行并未終止市場(chǎng)對(duì)于經(jīng)濟(jì)周期的爭(zhēng)論。市場(chǎng)會(huì)沿著宏觀和中觀數(shù)據(jù)的方向進(jìn)行演繹，如果宏觀經(jīng)濟(jì)企穩(wěn),，復(fù)蘇的預(yù)期在中觀行業(yè)上得到驗(yàn)證，則市場(chǎng)上行動(dòng)力會(huì)進(jìn)一步加強(qiáng)。

上市公司半年報(bào)已經(jīng)披露完畢，從成長(zhǎng)性的角度看,，全部A股半年報(bào)營(yíng)業(yè)收入與凈利潤(rùn)增速雙雙回落，但絕對(duì)值依然維持在高位,，對(duì)比歷史增速已經(jīng)回到2011年水平,，宏觀經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)在微觀數(shù)據(jù)上得到驗(yàn)證，未來(lái)的經(jīng)濟(jì)方向也會(huì)主導(dǎo)上市公司業(yè)績(jī)趨勢(shì),。非金融企業(yè)上市公司營(yíng)收增速與PPI的相關(guān)度較高,，隨著PPI增速的回落,，上市公司業(yè)績(jī)?cè)鏊僦饾u從營(yíng)收推動(dòng)轉(zhuǎn)向利潤(rùn)率推動(dòng),，這也在中報(bào)得到驗(yàn)證。季節(jié)調(diào)整后,，銷售凈利率的提升是支撐ROE復(fù)蘇的重要因素,，預(yù)計(jì)隨著PPI增速預(yù)期回落，凈利率對(duì)業(yè)績(jī)的推動(dòng)力更加重要,。

監(jiān)管層自2016年下半年開(kāi)始引導(dǎo)市場(chǎng)利率上行,，意在去除金融杠桿。在市場(chǎng)利率水平抬升的過(guò)程中,，A股整體估值水平受到壓制,，其中彈性大、估值高的個(gè)股影響最大,。市場(chǎng)風(fēng)格轉(zhuǎn)向藍(lán)籌股,，高估值的成長(zhǎng)股開(kāi)始估值回落，而低估值的藍(lán)籌股在經(jīng)濟(jì)回暖下具備業(yè)績(jī)支撐,，由此開(kāi)始了結(jié)構(gòu)化估值提升,。估值結(jié)構(gòu)發(fā)生改變,，估值更趨于平坦，但創(chuàng)業(yè)板絕對(duì)估值水平依然較高,。整體來(lái)看,，目前A股的估值水平處于歷史中位數(shù)附近，估值結(jié)構(gòu)化雖然有所改善,，但小市值估值依然偏高,。

整體來(lái)看，目前市場(chǎng)已經(jīng)實(shí)現(xiàn)向上突破,，但偏緊的貨幣政策對(duì)市場(chǎng)的支撐力度較弱,，而上市公司業(yè)績(jī)依賴于宏觀經(jīng)濟(jì)情況，市場(chǎng)估值水平處于歷史中位數(shù)附近,，對(duì)市場(chǎng)的邊際影響不大,，決定未來(lái)方向的力量主要來(lái)自于宏觀數(shù)據(jù)方向以及中觀行業(yè)趨勢(shì)，二者若能實(shí)現(xiàn)預(yù)期向好的共振,，則向上空間依然較大,，在沒(méi)有進(jìn)一步數(shù)據(jù)證偽復(fù)蘇預(yù)期之前，向上動(dòng)力不會(huì)發(fā)生改變,。（信達(dá)證券）