二季度經(jīng)濟數(shù)據(jù)超市場預(yù)期,，但近期陸續(xù)披露的7月份宏觀數(shù)據(jù)出現(xiàn)回落跡象，然而數(shù)據(jù)的下行并未終止市場對于經(jīng)濟周期的爭論,。市場會沿著宏觀和中觀數(shù)據(jù)的方向進行演繹,，如果宏觀經(jīng)濟企穩(wěn)，復(fù)蘇的預(yù)期在中觀行業(yè)上得到驗證,，則市場上行動力會進一步加強,。

上市公司半年報已經(jīng)披露完畢，從成長性的角度看,，全部A股半年報營業(yè)收入與凈利潤增速雙雙回落,，但絕對值依然維持在高位，對比歷史增速已經(jīng)回到2011年水平,，宏觀經(jīng)濟企穩(wěn)在微觀數(shù)據(jù)上得到驗證,，未來的經(jīng)濟方向也會主導(dǎo)上市公司業(yè)績趨勢。非金融企業(yè)上市公司營收增速與PPI的相關(guān)度較高，隨著PPI增速的回落,，上市公司業(yè)績增速逐漸從營收推動轉(zhuǎn)向利潤率推動,，這也在中報得到驗證。季節(jié)調(diào)整后,，銷售凈利率的提升是支撐ROE復(fù)蘇的重要因素,，預(yù)計隨著PPI增速預(yù)期回落，凈利率對業(yè)績的推動力更加重要,。

監(jiān)管層自2016年下半年開始引導(dǎo)市場利率上行,，意在去除金融杠桿。在市場利率水平抬升的過程中,，A股整體估值水平受到壓制,，其中彈性大、估值高的個股影響最大,。市場風格轉(zhuǎn)向藍籌股,，高估值的成長股開始估值回落，而低估值的藍籌股在經(jīng)濟回暖下具備業(yè)績支撐,，由此開始了結(jié)構(gòu)化估值提升,。估值結(jié)構(gòu)發(fā)生改變，估值更趨于平坦,，但創(chuàng)業(yè)板絕對估值水平依然較高,。整體來看，目前A股的估值水平處于歷史中位數(shù)附近,，估值結(jié)構(gòu)化雖然有所改善,，但小市值估值依然偏高。

整體來看,，目前市場已經(jīng)實現(xiàn)向上突破,，但偏緊的貨幣政策對市場的支撐力度較弱，而上市公司業(yè)績依賴于宏觀經(jīng)濟情況,，市場估值水平處于歷史中位數(shù)附近,，對市場的邊際影響不大，決定未來方向的力量主要來自于宏觀數(shù)據(jù)方向以及中觀行業(yè)趨勢,，二者若能實現(xiàn)預(yù)期向好的共振,，則向上空間依然較大，在沒有進一步數(shù)據(jù)證偽復(fù)蘇預(yù)期之前,，向上動力不會發(fā)生改變,。（信達證券）