文| CCTV證券資訊頻道總編輯 鈕文新

見習(xí)編輯：蔣莉莉

（本文刊發(fā)于《中國經(jīng)濟(jì)周刊》2017年第36期）

人民幣“好升惡貶”是2005年以來的常態(tài),，但這樣的常態(tài)不可持續(xù),。

理論上說，在開放前提下,，貨幣對外升值本身就意味著對內(nèi)緊縮,。所以,，在中國對外保持不斷擴(kuò)大開放的條件下，人民幣沒有理由長期貶值,，同樣也沒有理由長期升值,，輿論更不應(yīng)當(dāng)存在“好升惡貶”的慣性心態(tài)。就目前而言,，我不認(rèn)為中國經(jīng)濟(jì)適合長期堅(jiān)持人民幣升值,，因?yàn)殚L期人民幣高利率會嚴(yán)厲壓制內(nèi)需，并導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)下行壓力周而復(fù)始,。

人民幣升值往往伴隨著貨幣市場利率的不斷上漲,。如果說“貨幣市場利率的上漲沒有傳導(dǎo)給存貸款基準(zhǔn)利率”，那不是市場的作用,，而是存貸款基準(zhǔn)利率受到管制的問題,。管住存貸款基準(zhǔn)利率，貨幣市場利率是否就不會向企業(yè)貸款利率傳導(dǎo),？顯然不是,。

在管住存貸款基準(zhǔn)利率和存款利率上限的情況下，推高貨幣市場利率,，其結(jié)果是商業(yè)銀行穩(wěn)定而廉價(jià)的存款被貨幣市場基金攫取,。央行數(shù)據(jù)顯示,，2017年6月底至7月底,，商業(yè)銀行居民個(gè)人存款規(guī)模下降了7700億元。同時(shí),，貨幣基金總規(guī)模從5.11萬億元上升至5.86萬億元,，大幅增長7516.87億元，同期,，為了彌補(bǔ)流動性不足,，商業(yè)銀行同業(yè)存款增加7400億元。

由此可知,，商業(yè)銀行損失的居民存款,、貨幣基金增加的規(guī)模，以及商業(yè)銀行為彌補(bǔ)流動性而吸收的同業(yè)存款,，三者大致相等,。這說明,，商業(yè)銀行的負(fù)債成本是由同業(yè)存款決定；壓縮同業(yè)存款不可能實(shí)現(xiàn),，一時(shí)壓下也會強(qiáng)力反彈,，前段時(shí)間被壓縮的同業(yè)存款現(xiàn)在已回彈到原位,。

更重要的是,，這種“掩耳盜鈴的機(jī)制”不改，中國金融短期化趨勢無法結(jié)束,。證監(jiān)會正在通過建立新的規(guī)則,，約束貨幣基金爆炸式增長。但如果不去除利益機(jī)制的引誘,，就算有新規(guī),，恐怕也難逃市場主體想方設(shè)法繞過監(jiān)管，難以避免事倍功半的結(jié)果,。

許多人認(rèn)為中國貨幣政策不緊且流動性過剩,，筆者當(dāng)然也看到163萬億元的M2數(shù)據(jù)。但是,，貨幣數(shù)量多并不意味著企業(yè)所得到的資本多,，163萬億元的M2支撐著越發(fā)龐大的貨幣市場，而資本市場卻在不斷萎縮,。比如,，整個(gè)股市、債市交易保證金規(guī)模不過1.3萬億元,，而貨幣基金規(guī)模高達(dá)5.86萬億元,，余額寶一只貨幣基金規(guī)模就達(dá)1.47萬億元，超過股市,、債市交易保證金的合計(jì)規(guī)模,。這樣的金融結(jié)構(gòu)是否符合服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的要求？