文| CCTV證券資訊頻道總編輯 鈕文新

見習(xí)編輯：蔣莉莉

（本文刊發(fā)于《中國經(jīng)濟周刊》2017年第36期）

人民幣“好升惡貶”是2005年以來的常態(tài),，但這樣的常態(tài)不可持續(xù),。

理論上說,，在開放前提下,，貨幣對外升值本身就意味著對內(nèi)緊縮。所以,，在中國對外保持不斷擴大開放的條件下,，人民幣沒有理由長期貶值，同樣也沒有理由長期升值,，輿論更不應(yīng)當(dāng)存在“好升惡貶”的慣性心態(tài),。就目前而言，我不認(rèn)為中國經(jīng)濟適合長期堅持人民幣升值,，因為長期人民幣高利率會嚴(yán)厲壓制內(nèi)需,，并導(dǎo)致經(jīng)濟下行壓力周而復(fù)始。

人民幣升值往往伴隨著貨幣市場利率的不斷上漲,。如果說“貨幣市場利率的上漲沒有傳導(dǎo)給存貸款基準(zhǔn)利率”,，那不是市場的作用，而是存貸款基準(zhǔn)利率受到管制的問題,。管住存貸款基準(zhǔn)利率,，貨幣市場利率是否就不會向企業(yè)貸款利率傳導(dǎo)？顯然不是,。

在管住存貸款基準(zhǔn)利率和存款利率上限的情況下,，推高貨幣市場利率，其結(jié)果是商業(yè)銀行穩(wěn)定而廉價的存款被貨幣市場基金攫取,。央行數(shù)據(jù)顯示,，2017年6月底至7月底，商業(yè)銀行居民個人存款規(guī)模下降了7700億元,。同時,，貨幣基金總規(guī)模從5.11萬億元上升至5.86萬億元，大幅增長7516.87億元，同期,，為了彌補流動性不足,，商業(yè)銀行同業(yè)存款增加7400億元。

由此可知,，商業(yè)銀行損失的居民存款、貨幣基金增加的規(guī)模,，以及商業(yè)銀行為彌補流動性而吸收的同業(yè)存款,，三者大致相等。這說明,，商業(yè)銀行的負(fù)債成本是由同業(yè)存款決定,；壓縮同業(yè)存款不可能實現(xiàn)，一時壓下也會強力反彈,，前段時間被壓縮的同業(yè)存款現(xiàn)在已回彈到原位,。

更重要的是，這種“掩耳盜鈴的機制”不改,，中國金融短期化趨勢無法結(jié)束,。證監(jiān)會正在通過建立新的規(guī)則，約束貨幣基金爆炸式增長,。但如果不去除利益機制的引誘,，就算有新規(guī)，恐怕也難逃市場主體想方設(shè)法繞過監(jiān)管,，難以避免事倍功半的結(jié)果,。

許多人認(rèn)為中國貨幣政策不緊且流動性過剩，筆者當(dāng)然也看到163萬億元的M2數(shù)據(jù),。但是,，貨幣數(shù)量多并不意味著企業(yè)所得到的資本多，163萬億元的M2支撐著越發(fā)龐大的貨幣市場,，而資本市場卻在不斷萎縮,。比如，整個股市,、債市交易保證金規(guī)模不過1.3萬億元,，而貨幣基金規(guī)模高達(dá)5.86萬億元，余額寶一只貨幣基金規(guī)模就達(dá)1.47萬億元,，超過股市,、債市交易保證金的合計規(guī)模。這樣的金融結(jié)構(gòu)是否符合服務(wù)實體經(jīng)濟的要求,？

我們說,，貨幣的強弱在于國際貿(mào)易的計價和結(jié)算，而不在于升值或貶值。所以,，中國的貨幣政策必須依據(jù)國內(nèi)經(jīng)濟需求去制定,。我們需要的是：在適度拉動總需求的前提下，加大供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革力度,。盡管重點在供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革,，但絕不能以此取代“適度拉動總需求”的必要性。

因此,，我們必須有效控制利率,，不能因為人民幣升值而拉高利率，否則將導(dǎo)致人民幣更為深刻和長遠(yuǎn)的貶值預(yù)期,。今年政府為企業(yè)帶來1萬億元的成本降低,，但只要貸款利率上升1個百分點，政府的努力就將被對沖,。所以,，降成本不只是財政的事情，金融也應(yīng)當(dāng)負(fù)責(zé),。努力降低企業(yè)財務(wù)成本要比財政減稅效率更高,、見效更快。