芝商所執(zhí)行董事兼高級經(jīng)濟(jì)師埃里克·諾蘭日前接受中國證券報記者專訪時表示,，美股股價上漲的同時,，企業(yè)盈利增速開始放緩,，呈現(xiàn)出典型的牛市末期特征。預(yù)計市場可能在兩到三年后觸頂,，然后顯著回調(diào),。他還預(yù)期，盡管美聯(lián)儲將在9月宣布“縮表”計劃,，但貨幣政策收緊不意味著資金會馬上抽離市場,，平均要有一兩年甚至更長的滯后期。

美股股價與盈利表現(xiàn)脫鉤

中國證券報：我們觀察到今年以來美股市場波動性一直保持在低位,，同時三大指數(shù)不斷創(chuàng)新高,，如何解釋這樣一種現(xiàn)象？美股牛市還會持續(xù)多久,？

埃里克·諾蘭：事實上全球多地市場的波動性都非常低,，這與全球范圍內(nèi)強勁的貨幣供應(yīng)增長有關(guān)。但這一情況可能會開始改變,，因為美聯(lián)儲將進(jìn)一步收緊貨幣政策,，同時歐洲央行可能逐步結(jié)束量化寬松，這顯然會將流動性從金融系統(tǒng)中抽離,，并可能導(dǎo)致市場波動性上升,。

眼下美股市場存在一個很有趣的現(xiàn)象，就是在股價持續(xù)上漲的同時,，企業(yè)盈利增速開始放緩,，也就是股價和盈利表現(xiàn)脫鉤。這正是牛市末期的一個典型現(xiàn)象,。

梳理歷史數(shù)據(jù)可以看到,，標(biāo)普500企業(yè)盈利占美國GDP的比重在1997年開始下滑，三年后美股觸頂,；上一輪牛市中,，上述比重在2006年開始下滑，約一年后美股觸頂,；本輪牛市中,，受能源企業(yè)盈利大幅下挫的拖累，標(biāo)普500企業(yè)盈利占GDP比重在2015年已經(jīng)觸頂,，但市場目前仍在上漲中,。

未來我們很可能看到美股波動性上升，但這不意味著市場馬上就會觸頂,。預(yù)計美股在兩到三年后才可能觸頂,，然后可能出現(xiàn)顯著回調(diào)。

中國證券報：面對潛在的市場下跌,，投資者應(yīng)如何調(diào)整資產(chǎn)組合,？

埃里克·諾蘭：這取決于投資者現(xiàn)有資產(chǎn)組合的配置情況,。如果是對美國股票有較大敞口的投資者，我建議最好的對沖方式是做多美國政府債券,。因為一旦股市遭遇拋售,，美國國債價格通常會上升，而且相比股票而言,，國債的投資風(fēng)險要小得多,。另外就是利用合適的期權(quán)產(chǎn)品對沖。

高負(fù)債給利率造成下行壓力

中國證券報：繼美聯(lián)儲之后,，其他主要央行也可能陸續(xù)收緊貨幣政策,，未來全球利率水平會否大幅走高？

埃里克·諾蘭：盡管美聯(lián)儲已經(jīng)收緊貨幣政策,，但美國的利率水平仍非常低,，歐元區(qū)和日本的利率處于歷史低點，其他諸多國家利率也面臨下行壓力,，包括澳大利亞,、加拿大、中國和韓國,。