芝商所執(zhí)行董事兼高級(jí)經(jīng)濟(jì)師埃里克·諾蘭日前接受中國(guó)證券報(bào)記者專訪時(shí)表示，美股股價(jià)上漲的同時(shí),，企業(yè)盈利增速開始放緩,，呈現(xiàn)出典型的牛市末期特征,。預(yù)計(jì)市場(chǎng)可能在兩到三年后觸頂,，然后顯著回調(diào)。他還預(yù)期,，盡管美聯(lián)儲(chǔ)將在9月宣布“縮表”計(jì)劃,，但貨幣政策收緊不意味著資金會(huì)馬上抽離市場(chǎng)，平均要有一兩年甚至更長(zhǎng)的滯后期,。

美股股價(jià)與盈利表現(xiàn)脫鉤

中國(guó)證券報(bào)：我們觀察到今年以來(lái)美股市場(chǎng)波動(dòng)性一直保持在低位,，同時(shí)三大指數(shù)不斷創(chuàng)新高，如何解釋這樣一種現(xiàn)象,？美股牛市還會(huì)持續(xù)多久,？

埃里克·諾蘭：事實(shí)上全球多地市場(chǎng)的波動(dòng)性都非常低，這與全球范圍內(nèi)強(qiáng)勁的貨幣供應(yīng)增長(zhǎng)有關(guān),。但這一情況可能會(huì)開始改變,，因?yàn)槊缆?lián)儲(chǔ)將進(jìn)一步收緊貨幣政策，同時(shí)歐洲央行可能逐步結(jié)束量化寬松,，這顯然會(huì)將流動(dòng)性從金融系統(tǒng)中抽離,，并可能導(dǎo)致市場(chǎng)波動(dòng)性上升。

眼下美股市場(chǎng)存在一個(gè)很有趣的現(xiàn)象,，就是在股價(jià)持續(xù)上漲的同時(shí),，企業(yè)盈利增速開始放緩，也就是股價(jià)和盈利表現(xiàn)脫鉤。這正是牛市末期的一個(gè)典型現(xiàn)象,。

梳理歷史數(shù)據(jù)可以看到,，標(biāo)普500企業(yè)盈利占美國(guó)GDP的比重在1997年開始下滑，三年后美股觸頂,；上一輪牛市中,，上述比重在2006年開始下滑，約一年后美股觸頂,；本輪牛市中,，受能源企業(yè)盈利大幅下挫的拖累，標(biāo)普500企業(yè)盈利占GDP比重在2015年已經(jīng)觸頂,，但市場(chǎng)目前仍在上漲中,。

未來(lái)我們很可能看到美股波動(dòng)性上升，但這不意味著市場(chǎng)馬上就會(huì)觸頂,。預(yù)計(jì)美股在兩到三年后才可能觸頂,，然后可能出現(xiàn)顯著回調(diào)。

中國(guó)證券報(bào)：面對(duì)潛在的市場(chǎng)下跌,，投資者應(yīng)如何調(diào)整資產(chǎn)組合,？

埃里克·諾蘭：這取決于投資者現(xiàn)有資產(chǎn)組合的配置情況。如果是對(duì)美國(guó)股票有較大敞口的投資者,，我建議最好的對(duì)沖方式是做多美國(guó)政府債券,。因?yàn)橐坏┕墒性庥鰭伿郏绹?guó)國(guó)債價(jià)格通常會(huì)上升,，而且相比股票而言,，國(guó)債的投資風(fēng)險(xiǎn)要小得多。另外就是利用合適的期權(quán)產(chǎn)品對(duì)沖,。

高負(fù)債給利率造成下行壓力

中國(guó)證券報(bào)：繼美聯(lián)儲(chǔ)之后，其他主要央行也可能陸續(xù)收緊貨幣政策,，未來(lái)全球利率水平會(huì)否大幅走高,？

埃里克·諾蘭：盡管美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)收緊貨幣政策，但美國(guó)的利率水平仍非常低,，歐元區(qū)和日本的利率處于歷史低點(diǎn),，其他諸多國(guó)家利率也面臨下行壓力，包括澳大利亞,、加拿大,、中國(guó)和韓國(guó)。