芝商所執(zhí)行董事兼高級經(jīng)濟(jì)師埃里克·諾蘭日前接受中國證券報(bào)記者專訪時(shí)表示，美股股價(jià)上漲的同時(shí)，企業(yè)盈利增速開始放緩,，呈現(xiàn)出典型的牛市末期特征,。預(yù)計(jì)市場可能在兩到三年后觸頂，然后顯著回調(diào),。他還預(yù)期，盡管美聯(lián)儲將在9月宣布“縮表”計(jì)劃，但貨幣政策收緊不意味著資金會(huì)馬上抽離市場,，平均要有一兩年甚至更長的滯后期。

美股股價(jià)與盈利表現(xiàn)脫鉤

中國證券報(bào)：我們觀察到今年以來美股市場波動(dòng)性一直保持在低位,，同時(shí)三大指數(shù)不斷創(chuàng)新高,，如何解釋這樣一種現(xiàn)象？美股牛市還會(huì)持續(xù)多久,？

埃里克·諾蘭：事實(shí)上全球多地市場的波動(dòng)性都非常低,，這與全球范圍內(nèi)強(qiáng)勁的貨幣供應(yīng)增長有關(guān)。但這一情況可能會(huì)開始改變，因?yàn)槊缆?lián)儲將進(jìn)一步收緊貨幣政策,，同時(shí)歐洲央行可能逐步結(jié)束量化寬松,，這顯然會(huì)將流動(dòng)性從金融系統(tǒng)中抽離，并可能導(dǎo)致市場波動(dòng)性上升,。

眼下美股市場存在一個(gè)很有趣的現(xiàn)象,，就是在股價(jià)持續(xù)上漲的同時(shí)，企業(yè)盈利增速開始放緩,，也就是股價(jià)和盈利表現(xiàn)脫鉤,。這正是牛市末期的一個(gè)典型現(xiàn)象。

梳理歷史數(shù)據(jù)可以看到,，標(biāo)普500企業(yè)盈利占美國GDP的比重在1997年開始下滑,，三年后美股觸頂；上一輪牛市中,，上述比重在2006年開始下滑,，約一年后美股觸頂；本輪牛市中,，受能源企業(yè)盈利大幅下挫的拖累,，標(biāo)普500企業(yè)盈利占GDP比重在2015年已經(jīng)觸頂，但市場目前仍在上漲中,。

未來我們很可能看到美股波動(dòng)性上升,，但這不意味著市場馬上就會(huì)觸頂。預(yù)計(jì)美股在兩到三年后才可能觸頂,，然后可能出現(xiàn)顯著回調(diào),。

中國證券報(bào)：面對潛在的市場下跌，投資者應(yīng)如何調(diào)整資產(chǎn)組合,？

埃里克·諾蘭：這取決于投資者現(xiàn)有資產(chǎn)組合的配置情況,。如果是對美國股票有較大敞口的投資者，我建議最好的對沖方式是做多美國政府債券,。因?yàn)橐坏┕墒性庥鰭伿?，美國國債價(jià)格通常會(huì)上升，而且相比股票而言,，國債的投資風(fēng)險(xiǎn)要小得多,。另外就是利用合適的期權(quán)產(chǎn)品對沖。

高負(fù)債給利率造成下行壓力

中國證券報(bào)：繼美聯(lián)儲之后,，其他主要央行也可能陸續(xù)收緊貨幣政策,，未來全球利率水平會(huì)否大幅走高？

埃里克·諾蘭：盡管美聯(lián)儲已經(jīng)收緊貨幣政策,，但美國的利率水平仍非常低,，歐元區(qū)和日本的利率處于歷史低點(diǎn),，其他諸多國家利率也面臨下行壓力，包括澳大利亞,、加拿大,、中國和韓國。