導致利率如此之低的主要因素不在于通脹和經(jīng)濟復蘇情況,，而在于債務水平。近年來全球總債務持續(xù)增長,，從公共和私人負債合計占GDP的水平來看,，日本接近400%，美國和歐元區(qū)接近250%,。超高的債務水平迫使利率必須保持在低位,，這樣才能為債務融資。當負債較低時,，個人,、企業(yè)或政府增加杠桿可以迅速增大GDP，而當負債較高時,，增加的借款主要用于償還原有貸款的融資,。

美聯(lián)儲點陣圖預計到2019年會加息到3%左右，但考慮到美國總體債務水平占GDP的比重高達253%,，美國經(jīng)濟可能難以承受3%的利率,。據(jù)聯(lián)邦基金目標利率期貨，市場預計美國利率水平在2020年末穩(wěn)定在1.75%附近的可能性更大,，我認為這一預測更為現(xiàn)實。

中國證券報：美聯(lián)儲可能在9月宣布啟動“縮表”,，這會給市場帶來怎樣的影響,？

埃里克·諾蘭：美聯(lián)儲已經(jīng)向市場釋放出非常明確的信號，會在9月正式宣布啟動“縮表”,，我認為意外情況發(fā)生的可能性非常低,。但美聯(lián)儲會以怎樣的速度“縮表”還是未知數(shù)。實際上,，從宣布貨幣政策調(diào)整到影響在股市上顯現(xiàn),，是存在一定滯后的,。比如美聯(lián)儲在2004中至2006年中連續(xù)加息，基準利率從1%上調(diào)至5.25%,，但美股上一輪牛市直到2007年才觸頂,。貨幣政策收緊不意味著資金會馬上抽離市場，平均要有一兩年甚至更長的滯后期,。

相比之下,，我認為對市場而言更大的風險是美國政府的潛在關門，因為與美聯(lián)儲政策前景相比,，華盛頓的問題仍存在巨大的不確定性,。一旦美國政府關門的情況真的發(fā)生，對市場的影響將取決于關門會持續(xù)多久以及會有怎樣的解決方案,，如果只是幾天就沒關系,，但如果會持續(xù)更久，就會有更大的問題,。上周特朗普總統(tǒng)與國會領袖達成的共識,，只是將政府關門的風險推遲至12月。

(原標題：芝商所高級經(jīng)濟師：美股已步入牛市末期)