導(dǎo)致利率如此之低的主要因素不在于通脹和經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇情況,，而在于債務(wù)水平。近年來全球總債務(wù)持續(xù)增長,，從公共和私人負(fù)債合計占GDP的水平來看,，日本接近400%，美國和歐元區(qū)接近250%,。超高的債務(wù)水平迫使利率必須保持在低位,，這樣才能為債務(wù)融資。當(dāng)負(fù)債較低時,，個人,、企業(yè)或政府增加杠桿可以迅速增大GDP，而當(dāng)負(fù)債較高時,，增加的借款主要用于償還原有貸款的融資,。

美聯(lián)儲點(diǎn)陣圖預(yù)計到2019年會加息到3%左右，但考慮到美國總體債務(wù)水平占GDP的比重高達(dá)253%,，美國經(jīng)濟(jì)可能難以承受3%的利率,。據(jù)聯(lián)邦基金目標(biāo)利率期貨，市場預(yù)計美國利率水平在2020年末穩(wěn)定在1.75%附近的可能性更大，我認(rèn)為這一預(yù)測更為現(xiàn)實(shí),。

中國證券報：美聯(lián)儲可能在9月宣布啟動“縮表”,，這會給市場帶來怎樣的影響？

埃里克·諾蘭：美聯(lián)儲已經(jīng)向市場釋放出非常明確的信號,，會在9月正式宣布啟動“縮表”,，我認(rèn)為意外情況發(fā)生的可能性非常低。但美聯(lián)儲會以怎樣的速度“縮表”還是未知數(shù),。實(shí)際上,，從宣布貨幣政策調(diào)整到影響在股市上顯現(xiàn)，是存在一定滯后的,。比如美聯(lián)儲在2004中至2006年中連續(xù)加息,，基準(zhǔn)利率從1%上調(diào)至5.25%，但美股上一輪牛市直到2007年才觸頂,。貨幣政策收緊不意味著資金會馬上抽離市場,，平均要有一兩年甚至更長的滯后期。

相比之下,，我認(rèn)為對市場而言更大的風(fēng)險是美國政府的潛在關(guān)門,，因為與美聯(lián)儲政策前景相比，華盛頓的問題仍存在巨大的不確定性,。一旦美國政府關(guān)門的情況真的發(fā)生,，對市場的影響將取決于關(guān)門會持續(xù)多久以及會有怎樣的解決方案，如果只是幾天就沒關(guān)系,，但如果會持續(xù)更久,，就會有更大的問題。上周特朗普總統(tǒng)與國會領(lǐng)袖達(dá)成的共識,，只是將政府關(guān)門的風(fēng)險推遲至12月,。

(原標(biāo)題：芝商所高級經(jīng)濟(jì)師：美股已步入牛市末期)