本刊特約作者 李國強／文

十幾年前,，我剛剛大學(xué)畢業(yè)參加工作的時候,，無意間發(fā)現(xiàn)公司的賬面上有無形資產(chǎn),。好奇心爆棚的我從報表查到賬簿,，再從賬簿找到憑證,，最后發(fā)現(xiàn)原始憑證竟然是購買手機的發(fā)票,。我咨詢了做賬的同事,，解釋是,，因為給公司高管配的手機價值比較昂貴（當(dāng)時高檔手機數(shù)萬元）,，由于手機隨身攜帶并沒有在公司,，所以放入固定資產(chǎn)不合適，就放到無形資產(chǎn)了,，分十年攤銷,。

如今，手機的價格已經(jīng)跌落到幾千元甚至幾百元,，進入尋常百姓家,，公司的無形資產(chǎn)賬簿里再也沒有這些奇奇怪怪的東西，取而代之的是土地所有權(quán)和科技創(chuàng)新帶來的知識產(chǎn)權(quán),。

什么是無形資產(chǎn),？

無形資產(chǎn)是指用于生產(chǎn)商品或提供勞務(wù)、出租給他人或用于管理目的而持有的,、沒有實物形態(tài)的,、使用年限超過一年的非貨幣性資產(chǎn)。

通過這個定義可以看出,，無論價格多少,，手機放在無形資產(chǎn)其實是不合適的。無形資產(chǎn)一般包括專利權(quán),、商標(biāo)權(quán),、非專利技術(shù)、著作權(quán),、土地使用權(quán),、商譽、特許權(quán)、租賃權(quán)等,。無形資產(chǎn)的突出特性在于沒有實物形態(tài),，它只表明公司擁有一種法定權(quán)利，或者是表明公司擁有獲得高于一般受益水平的能力,。

幾十年來,，發(fā)達國家的企業(yè)發(fā)展方向由資本密集型向知識密集型經(jīng)濟轉(zhuǎn)變，無形資產(chǎn)在總資產(chǎn)中的比例,，代表了企業(yè)科技化,、現(xiàn)代化的程度。那么A股公司里的無形資產(chǎn)又占到多大比例,？

A股公司無形資產(chǎn)占比低

據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計的2016年年報,，滬深兩市剔除金融行業(yè)后，在3200多家上市公司中,，僅有34家賬面沒有無形資產(chǎn),。無形資產(chǎn)總額從2007年的3014億元增加到2016年的23167億元，說明企業(yè)對無形資產(chǎn)越來越重視,，其發(fā)揮著越來越重要的作用,。

但是，從占總資產(chǎn)比例來看,，上市公司中無形資產(chǎn)占總資產(chǎn)平均比例為4.81%（不含金融行業(yè)）,。而美國的企業(yè)，無形資產(chǎn)占總資產(chǎn)比例為20%左右,。相比之下,，中國企業(yè)的無形資產(chǎn)占總資產(chǎn)比例較低，代表著核心競爭力嚴重不足,。

從無形資產(chǎn)占比來看,，楚天高速（600035.SH）、皖通高速（600012.SH）,、四川成渝（601107.SH）等高速公路企業(yè)占比最高,，比例均超過60%，其中楚天高速的無形資產(chǎn)占總資產(chǎn)比例高達83.51%,。

從無形資產(chǎn)總額來看,，中國交建（601800.SH）、中國石化（600028.SH）,、中國石油（601857.SH）等巨無霸金額最大,。中國交建的無形資產(chǎn)為1483億元，“兩桶油”的也均超過700億元,。

單純從數(shù)字看,，這些坐擁巨額無形資產(chǎn)的企業(yè),，似乎具有更強的科技競爭力。但是,，將年報中的無形資產(chǎn)拆解開來看，就是另外一回事了,。

無形資產(chǎn)的含金量不高

一般情況下,，公司無形資產(chǎn)以知識產(chǎn)權(quán)為主，許多投資者也會想當(dāng)然地認為,，無形資產(chǎn)高的企業(yè)一定會有更強大的技術(shù)能力,。然而，A股中無形資產(chǎn)比較高的公司,，加以分析就會發(fā)現(xiàn),，高額的無形資產(chǎn)并不一定代表了企業(yè)的科技含量。目前,，上市公司的無形資產(chǎn)中,，土地使用權(quán)、許可經(jīng)營權(quán)等非科技類的無形資產(chǎn)占據(jù)主流,。比如楚天高速74億元無形資產(chǎn)中,，絕大多數(shù)為土地使用權(quán)和道路收費權(quán)，軟件技術(shù)僅有247萬元,，不足無形資產(chǎn)總額的千分之三,。中國交建1483億元無形資產(chǎn)中，基本為道路使用權(quán),。

因此,，從無形資產(chǎn)的實際內(nèi)容來看，A股公司更多的是并沒有多少技術(shù)含量的土地所有權(quán),、特許經(jīng)營權(quán)等無形資產(chǎn),，國內(nèi)上市公司的無形資產(chǎn)整體“含金量”并不高。

從個股來看,，也有一部分公司的無形資產(chǎn)含金量是比較高的,。比如中興通訊（000063.SZ；00763.HK）,、中國石化,、中國石油、京東方A（000725.SZ）和比亞迪（002594.SZ）等公司知識產(chǎn)權(quán)金額比較大,，也是上市公司中專利數(shù)量最多的幾家,。事實上，這些公司在國際市場上也具有非常強的競爭力,。因為油價過高飽受詬病的“兩桶油”,，其實默默地進行著技術(shù)革新，在油田開采、煉化等方面,，把許多以前只能高價進口的技術(shù)設(shè)備國產(chǎn)化,，價格做到最低并反過來進軍海外市場。在頁巖油方面,，打破了美國的技術(shù)壟斷,，在國家能源安全方面做出了突出的貢獻。而中興通訊,、京東方A,、比亞迪等公司，更是把產(chǎn)品和技術(shù)大量銷售到了國外,，并在部分領(lǐng)域保持國際領(lǐng)先,。這些技術(shù)實力，都體現(xiàn)在它們年報中的無形資產(chǎn)里,。

無形資產(chǎn)對科技公司的重要性

隨著科技的進步,，知識產(chǎn)權(quán)的重要性不言而喻。而知識產(chǎn)權(quán)正是無形資產(chǎn)的核心組成部分,，與重資產(chǎn)的傳統(tǒng)企業(yè)相比,，信息技術(shù)企業(yè)理應(yīng)有更高比例的無形資產(chǎn)。

有關(guān)機構(gòu)對全球十大PC制造商進行了統(tǒng)計,，蘋果公司的營業(yè)收入僅占全行業(yè)的7%,，但其經(jīng)營利潤卻占到了全行業(yè)的35%。主要原因就是蘋果公司擁有獨特的無形資產(chǎn),，主要是專利,。再比如騰訊控股（00700.HK），無形資產(chǎn)占總資產(chǎn)比例的近10%,，如今的騰訊,，已不是那個靠“山寨”度日的企鵝了，通過收購和內(nèi)部研發(fā),，掌握著大量知識產(chǎn)權(quán),，并將其變成產(chǎn)生利潤的驅(qū)動力。

但是,，A股上市公司中,，信息技術(shù)板塊的無形資產(chǎn)占總資產(chǎn)平均比例竟然只有3.09%，甚至低于A股平均值,。由于國內(nèi)信息技術(shù)龍頭企業(yè)騰訊,、百度等公司均在香港或美國上市，A股市場的信息技術(shù)公司整體科技含量比較低,。美國的高科技公司,，無論是無形資產(chǎn)的絕對金額還是占總資產(chǎn)的比例都比較高,，尤其是無形資產(chǎn)的構(gòu)成，大多以專利,、非專利技術(shù)等知識產(chǎn)權(quán)為主,。

在A股，無形資產(chǎn)占總資產(chǎn)比例最高的信息技術(shù)公司是納思達（002180.SZ）,、曉程科技（300139.SZ）和樂視網(wǎng)（300104.SZ）,。納思達146億元的無形資產(chǎn)中，真正的知識產(chǎn)權(quán)含量并不高,，有62億元為客戶關(guān)系，以及36億元的商標(biāo)權(quán),。曉程科技40億元的無形資產(chǎn)中,，有34億元為收購的加納BXC公司的資產(chǎn)。樂視網(wǎng)69億元的無形資產(chǎn)中,，有51億元為影視版權(quán)——當(dāng)然,，這些版權(quán)后來的下場眾所周知。

無形資產(chǎn)為零的信息技術(shù)公司是生意寶（002095.SZ）和中電廣通（600764.SH）,，很難想象沒有專利技術(shù),、知識產(chǎn)權(quán)的科技公司是如何在市場上立足的。

從板塊來看,，醫(yī)藥,、生物制造板塊無形資產(chǎn)分行業(yè)最高，平均比例達5.02%,。

占總資產(chǎn)比例最高的醫(yī)藥生物制造公司是啟迪古漢（000590.SZ）,、金河生物（002688.SZ）和濟民制藥（603222.SH）。原以為啟迪古漢這樣的醫(yī)藥公司會持有高端的醫(yī)藥專利技術(shù),，打開年報卻發(fā)現(xiàn)1.7億元的無形資產(chǎn)幾乎全部是土地使用權(quán),。濟民制藥與啟迪古漢類似，無形資產(chǎn)也是土地使用權(quán)為主,。不過,，金河生物7.2億元的無形資產(chǎn)中，60%以上為行業(yè)領(lǐng)先的生物制藥研發(fā)和生產(chǎn)技術(shù),，其年報介紹：這家主營為獸藥的公司高度重視研發(fā),，擁有自治區(qū)級的研發(fā)中心、博士后工作站,，為充分吸引高端人才,，在北京建立有現(xiàn)代生物學(xué)實驗室。與中國農(nóng)大,、華中農(nóng)大等知名高校,、科研院所,、行業(yè)企業(yè)簽訂了一系列技術(shù)合作研發(fā)和技術(shù)轉(zhuǎn)讓協(xié)議。并且該公司還收購了美國的一家獸用疫苗公司,，將其16個已經(jīng)通過美國農(nóng)業(yè)部批準(zhǔn)的產(chǎn)品納入麾下,。

通過上市公司無形資產(chǎn)的統(tǒng)計數(shù)據(jù)分析，可以看出當(dāng)前高科技企業(yè)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)仍然沒有擺脫傳統(tǒng)經(jīng)濟的特征,。這并不符合知識經(jīng)濟時代的特點,，我國的產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型還有很長的路程要走。

投資者如何選擇

在了解了上市公司無形資產(chǎn)的現(xiàn)狀后,，投資者可以根據(jù)自己的投資興趣進行篩選,。當(dāng)前環(huán)境下，具有成長性的中小板企業(yè)是散戶投資者們比較追捧的,。在選擇這類股票時,，不要被其華麗的名稱（如做化肥的某某智能、做房地產(chǎn)的某某高科,、做燒堿的某某科技等）所迷惑,，認真看一下年報里的無形資產(chǎn)，里面是足以支撐起未來業(yè)績的領(lǐng)先行業(yè)的自主知識產(chǎn)權(quán),，還是土地使用權(quán),，抑或是這家公司壓根就沒有多少無形資產(chǎn)。

如今,，中國的GDP總量已經(jīng)成為全球第二,，僅次于美國。中國產(chǎn)品的科技含量也在不斷的提升,，國家提倡企業(yè)轉(zhuǎn)型,，從“中國制造”到“中國創(chuàng)造”。而這個轉(zhuǎn)型過程的引擎就是企業(yè)的創(chuàng)新能力,，但是從投資方向來看,，當(dāng)前的經(jīng)濟增長更多的是通過固定資產(chǎn)投資拉動的，所以,，在上市公司中,，重資產(chǎn)的傳統(tǒng)企業(yè)仍占大多數(shù)。

無形資產(chǎn)正是反映企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新能力,、市場競爭力和可持續(xù)發(fā)展能力變化與趨勢的核心指標(biāo),，上市公司的無形資產(chǎn)的相關(guān)數(shù)據(jù)說明了技術(shù)能力的欠缺。缺乏核心技術(shù)已經(jīng)成為限制行業(yè)發(fā)展的瓶頸,，提高技術(shù)創(chuàng)新能力,，掌握自主知識產(chǎn)權(quán)是解決這一矛盾的唯一途徑。