區(qū)塊鏈技術(shù)和人工智能或?yàn)榭缇迟Y本流動(dòng)創(chuàng)造新的渠道

　　2007年金融危機(jī)以來,，全球金融格局發(fā)生了極大的變化。2016年,，全球跨境資本流動(dòng),，包括貸款、股票和債券的購買以及外國直接投資同比2007年已經(jīng)縮水65%，從12.4萬億美元下降到4.3萬億美元,，這反映出跨境貸款和其他銀行活動(dòng)大幅減少,，但金融全球化并未就此結(jié)束。

　　A 歐美銀行緊縮開支

　　近年來,，在全球金融體系中,，最引人注目的變化在于跨國,、跨境貸款,。大型歐洲銀行，尤其是歐元區(qū)的銀行,，正帶頭退出外國市場(chǎng),。自2007年以來，歐元區(qū)銀行的外國債權(quán)(包括貸款,、其他外國資產(chǎn)和外國子公司貸款)已同比下降45%,，計(jì)7.3萬億美元，其中近半出現(xiàn)在歐元區(qū)內(nèi)部的借貸中,，銀行間拆借利率下降最多,。瑞士、英國和其他歐洲銀行的外國債權(quán)下降了2.1萬億美元,。而美國幾家大型銀行也正將其投資組合從外國業(yè)務(wù)中移出,。

　　2007年1月至2016年12月，在監(jiān)管機(jī)構(gòu)的要求下,，全球銀行至少剝離了2萬億美元的外國資產(chǎn),，超過歐洲銀行總額一半以上。

　　促使歐美銀行緊縮開支的原因,，一是金融危機(jī)后的損失促使各個(gè)銀行對(duì)國家風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行重新評(píng)估,，特別是在歐元區(qū)內(nèi)部。許多銀行還發(fā)現(xiàn),，外國企業(yè)的盈利能力低于國內(nèi)企業(yè),，尤其是在某些缺乏專業(yè)知識(shí)和規(guī)模較小的外國市場(chǎng)。二是以美國為首,，貿(mào)易保護(hù)主義抬頭,，主要針對(duì)發(fā)展中國家設(shè)置和加高投資障礙、貿(mào)易壁壘,。僅2016年,，全球45%的反傾銷調(diào)查、71%的反補(bǔ)貼調(diào)查,， 均針對(duì)“金磚五國”,。根據(jù)美國國際貿(mào)易委員會(huì)數(shù)據(jù)，截至2017年6月28日，52%的雙反(反傾銷和反補(bǔ)貼)措施關(guān)于鋼鐵制品,，其中61%針對(duì)“金磚五國”,。三是一些國家，在金融危機(jī)后出臺(tái)了鼓勵(lì)國內(nèi)貸款的政策以支持銀行體系,。英國對(duì)貸款計(jì)劃的資助就是一個(gè)例子,。四是新的國際資本和流動(dòng)性規(guī)則《巴塞爾協(xié)議Ⅲ》，間接阻礙了銀行拓展外國業(yè)務(wù)所需的額外規(guī)模,，加大了投資的復(fù)雜性,。

　　如今跨境銀行在考慮海外和全球業(yè)務(wù)時(shí)，比危機(jī)前更為深思熟慮,。然而,，一些發(fā)展中國家和其他發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的銀行，尤其是加拿大,、中國和日本的銀行,，正積極擴(kuò)展海外業(yè)務(wù)。自2007年以來,，加拿大和日本銀行的外國債券已經(jīng)翻了一番,，2007年其外國債券總值為2.3萬億美元，2016年這一數(shù)額已達(dá)到5.3萬億美元,，其中加拿大1.4萬億美元,，日本3.9萬億美元。

　　B 更加穩(wěn)定的全球金融體系正在形成

　　如今全球1/4以上的股票由外國投資者持有,，而2000年這一比例僅為17%,。至2016年外國投資者持有全球31%的債券，遠(yuǎn)高于2000年的18%,。而自金融危機(jī)以來,，這些資產(chǎn)和負(fù)債的規(guī)模一直在下降。

　　雖然外國投資股票仍高度集中在少數(shù)發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體,，但越來越多的國家參與其中,。發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體和國際金融中心在全球金融體系中一體化程度最高，美國,、盧森堡,、英國、荷蘭和德國名列榜首,。與此同時(shí),，發(fā)展中國家正越來越多地融入全球金融體系，過去十年發(fā)展中國家在外國投資資產(chǎn)總額中所占份額從8%升至14%,。

　　在麥肯錫全球研究院的金融連通性指數(shù)金融連通性排名(Financial Connectedness Ranking)中,，中國從2005年的第16位上升至2015年的第8位,。2016年進(jìn)入中國的外國銀行貸款總量、外國直接投資,、證券投資組合和債券投資總額達(dá)3.4萬億美元,，超過了中國央行3.2萬億美元的外匯儲(chǔ)備——這是一個(gè)非常明顯的轉(zhuǎn)變。

　　新時(shí)代的金融全球化具有更強(qiáng)的穩(wěn)定性,。一方面,，外國直接投資(FDI)和股本流動(dòng)，在年度資本流動(dòng)總額中所占的份額比金融危機(jī)前高得多,，從2007年的36%上升到2016年的69%,。這對(duì)維持金融業(yè)的穩(wěn)定性來說是個(gè)利好，因?yàn)橥鈬苯油顿Y是目前最不容易波動(dòng)的資本流動(dòng)類型,，而跨境貸款是最不穩(wěn)定的,。

　　另一方面,，當(dāng)前全球金融和資本賬戶失衡的占比,，已從2007年占全球國內(nèi)生產(chǎn)總值的2.5%下降到2016年的1.7%。這降低了可能引發(fā)金融危機(jī)的潛在風(fēng)險(xiǎn),。更引人注目的是美國巨額赤字和中國盈余的下降,。發(fā)展中國家十年來首次成為外國資本流動(dòng)的凈接受者。世界各地的銀行擁有更大的資本和流動(dòng)性緩沖,，以抵消未來的損失,，多數(shù)跨國銀行也建立了更強(qiáng)的風(fēng)險(xiǎn)管理系統(tǒng)。

　　C 發(fā)展中國家對(duì)外金融業(yè)務(wù)不斷增長

　　金磚銀行高效起步

　　與歐美發(fā)達(dá)國家的縮減趨勢(shì)相反,，2015年7月開業(yè),、“金磚五國”各占20%股份的金磚國家新開發(fā)銀行(New Development Bank，NDB)作為首家由新興市場(chǎng)國家自主成立并主導(dǎo)的國際多邊開發(fā)銀行,，兩年來已累計(jì)支持了11個(gè)項(xiàng)目,，總金額超過30億美元，其中中國4個(gè),、印度3個(gè),、俄羅斯2個(gè)，南非和巴西各1個(gè),。

　　大部分貸款投入太陽能,、風(fēng)能、小型水電,、綠色能源傳輸?shù)瓤沙掷m(xù)發(fā)展項(xiàng)目,。預(yù)計(jì)到2018年年底，貸款總額將達(dá)80億美元,。

　　ADB與AIIB卓有成效

　　創(chuàng)建于1966年11月的亞洲開發(fā)銀行(Asian Development Bank,，ADB)總部位于菲律賓首都馬尼拉。截至2013年12月底，ADB67個(gè)成員中亞太地區(qū)48個(gè),、其他地區(qū)19個(gè),。ADB自1999年以來特別將扶貧作為其首要戰(zhàn)略目標(biāo)。2015年12月11日,，首次批準(zhǔn)向中國提供3億美元的政策性貸款(PBL),，幫助中國解決北京及周邊地區(qū)的空氣污染問題。

　　亞洲基礎(chǔ)設(shè)施投資銀行(Asian Infrastructure Investment Bank,，AIIB)是首個(gè)由中國倡議設(shè)立的多邊金融機(jī)構(gòu),，總部設(shè)在北京，法定資本1000億美元,。最大股東中國出資50%,，初始認(rèn)繳資本目標(biāo)為500億美元左右。截至2017年5月13日,，AIIB有77個(gè)正式成員國,。2015年試運(yùn)營的一期實(shí)繳資本金為初始認(rèn)繳目標(biāo)的10%，即50億美元,，其中中國出資25億美元,。

　　亞投行首批7個(gè)投資項(xiàng)目總計(jì)約7億美元，包括孟加拉國電力配送升級(jí)和擴(kuò)容項(xiàng)目,、印度尼西亞國家貧民窟升級(jí)項(xiàng)目(與世行聯(lián)合融資),、巴基斯坦M-4高速公路項(xiàng)目(與亞洲開發(fā)銀行和英國貿(mào)易發(fā)展部聯(lián)合融資)、塔吉克斯坦公路開發(fā)項(xiàng)目(與歐洲復(fù)興開發(fā)銀行聯(lián)合融資),。

　　“一帶一路”沿線國家金融合作互動(dòng)

　　“一帶一路”沿線國家交通,、通信、物流等基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)存在巨大融資需求,。2008年以來,，中國先后與22個(gè)“一帶一路”沿線國家簽署本幣互換協(xié)議，并在7個(gè)沿線國家建立了當(dāng)?shù)氐娜嗣駧徘逅惆才?，指定了?dāng)?shù)氐娜嗣駧徘逅阈小?/p>

　　人民幣逐漸被部分沿線國家和地區(qū)視作主要貿(mào)易結(jié)算貨幣,。截至2016年年末，共有9家中資銀行在“一帶一路”沿線26個(gè)國家設(shè)立了62家一級(jí)機(jī)構(gòu),，金融服務(wù)和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)不斷升級(jí),，金融大動(dòng)脈日趨通暢。

　　人民幣國際化程度顯著提高

　　加入SDR后,，人民幣國際化程度顯著提高,，投資需求不斷增加。以國際債券市場(chǎng)為例,，如果人民幣國際債券占到全球2%,，即與日元相當(dāng),，則人民幣國際債券規(guī)模應(yīng)達(dá)4140億美元，而目前僅約900億美元,，增長空間3200億美元,。如果資本項(xiàng)目開放步伐加速，對(duì)人民幣資產(chǎn)的配置將直接推動(dòng)跨境資本流動(dòng)性規(guī)模顯著上升,。

　　據(jù)不完全統(tǒng)計(jì),，全球已有60余家央行宣布將人民幣納入外匯儲(chǔ)備，國際貨幣基金組織(IMF)的調(diào)查統(tǒng)計(jì)顯示,，截至2017年第一季度末,，全球央行持有的人民幣資產(chǎn)為826億美元，占官方持有外匯儲(chǔ)備的近1%,。今年9月16日,，委內(nèi)瑞拉政府下令石油貿(mào)易商停止接受美元支付，正式使用人民幣替代美元為石油計(jì)價(jià),。

　　人民幣跨境金融交易穩(wěn)步擴(kuò)大

　　為了提高人民幣在國際上的接受程度,，為海外企業(yè)和投資者提供可投資的人民幣計(jì)價(jià)金融產(chǎn)品是必不可少的。近幾年,，金融市場(chǎng)雙向開放進(jìn)程明顯加快,，人民幣跨境證券投融資試點(diǎn)穩(wěn)妥有序開展,。穩(wěn)步推進(jìn)人民幣合格境外機(jī)構(gòu)投資者(RQFII)試點(diǎn)相關(guān)工作,，進(jìn)一步簡(jiǎn)化境外機(jī)構(gòu)投資者通過人民幣形式投資境內(nèi)資本市場(chǎng)。目前RQFII試點(diǎn)已拓展到包括美國在內(nèi)的18個(gè)境外國家(地區(qū)),。進(jìn)一步便利了符合條件的境外機(jī)構(gòu)投資境內(nèi)銀行間債券市場(chǎng),，簡(jiǎn)化程序，為境外央行,、主權(quán)機(jī)構(gòu),、基金等各類投資者提供更多的人民幣計(jì)價(jià)產(chǎn)品。境內(nèi)各類市場(chǎng)主體赴境外發(fā)行人民幣債券,，境外各類主體在境內(nèi)發(fā)行人民幣債券(熊貓債),。2016年8月31日，世界銀行成功在中國銀行間債券市場(chǎng)發(fā)行SDR計(jì)價(jià)債券,，進(jìn)一步豐富了債券市場(chǎng)的交易品種,。“滬港通”,、兩地基金互認(rèn)和黃金市場(chǎng)國際板等業(yè)務(wù)也平穩(wěn)起步,、有序推進(jìn)。截至2017年5月末,，境外投資者持有的境內(nèi)債券資產(chǎn)余額8534億元,，持有的境內(nèi)股票資產(chǎn)余額8054億元,。

　　D 潛在風(fēng)險(xiǎn)及應(yīng)對(duì)措施

　　潛在的風(fēng)險(xiǎn)，一是資本流動(dòng)總額,，尤其外國貸款仍然波動(dòng)不定,。每年有60%以上國家的外國貸款出現(xiàn)大起大落，造成匯率的波動(dòng),，使宏觀經(jīng)濟(jì)管理更加困難,。而這些國家的中值波動(dòng)相當(dāng)于發(fā)展中國家的6.7%和發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的10.8%。二是一些市場(chǎng)股票估值已達(dá)到新高,，潛在泡沫經(jīng)濟(jì)的風(fēng)險(xiǎn),。三是隨著越來越多的國家參與到全球金融體系中，帶來了金融危機(jī)蔓延的種種不確定因素,。四是金融要素價(jià)格波動(dòng)加劇,，資本流動(dòng)更趨短期化。五是資本流動(dòng)的羊群效應(yīng)更趨明顯,。六是資本流動(dòng)呈現(xiàn)較為明顯的結(jié)構(gòu)性,。如以投機(jī)為目的的短期跨境資本流動(dòng)或明顯增加，資金流向及其規(guī)模的變化將影響貨幣和外匯市場(chǎng)的供求結(jié)構(gòu),，使金融要素定價(jià)更加復(fù)雜,。國際收支平衡表中的項(xiàng)目可能呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性變化，誤差與遺漏可能加劇,。其他投資余額如貨幣與存款余額,、貿(mào)易信貸項(xiàng)目等，相對(duì)于證券投資余額波動(dòng)性可能加大,。

　　如今的金融全球化比危機(jī)前更加健康,，但銀行和監(jiān)管機(jī)構(gòu)必須時(shí)刻保持警惕。在未來的數(shù)字平臺(tái)中,，區(qū)塊鏈技術(shù)(PDF)和人工智能可能會(huì)改變金融市場(chǎng),，為跨境資本流動(dòng)創(chuàng)造新的渠道，并將進(jìn)一步擴(kuò)大全球金融的參與范圍,，使更多公司,、投資者和國家參與進(jìn)來，實(shí)現(xiàn)速度更快,、成本更低和成效更顯著的跨境交易,。

　　歐洲和美國的跨國銀行開支緊縮的持續(xù)時(shí)間尚不確定，銀行必須繼續(xù)審查各自的國際戰(zhàn)略,，以確保業(yè)績長期健康,。與此同時(shí)需將重點(diǎn)放在企業(yè)客戶和擁有巨大市場(chǎng)份額的國家，并在可能情況下將附屬機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)移到分支機(jī)構(gòu),，以優(yōu)化其資本,。銀行必須在全球業(yè)務(wù)中提高效率,，抓住新機(jī)遇，更好地理解國際市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn),，形成一種新的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì),。

　　考慮到全球金融體系的動(dòng)態(tài)變化，監(jiān)管機(jī)構(gòu)的政策制定者應(yīng)繼續(xù)完善對(duì)金融市場(chǎng)的監(jiān)管,，繼續(xù)提高系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)能力,，并確保對(duì)不斷變化的市場(chǎng)環(huán)境迅速做出反應(yīng)，還需要運(yùn)用新的工具來控制資本流動(dòng)的波動(dòng)性,，減少資本和金融賬戶失衡,。

　　在歐元區(qū)，銀行業(yè)聯(lián)盟的進(jìn)一步發(fā)展和資本市場(chǎng)聯(lián)盟的建立很有必要,，這將有助于促進(jìn)地區(qū)內(nèi)投資的增長,。數(shù)字技術(shù)的持續(xù)創(chuàng)新需要良好的監(jiān)管環(huán)境來進(jìn)行試驗(yàn)，同時(shí)嚴(yán)防派生出新的市場(chǎng)動(dòng)蕩和風(fēng)險(xiǎn),。