近期公布的8月經(jīng)濟數(shù)據(jù)低于預(yù)期,，投資、消費和出口增速全面下滑,，疊加工業(yè)增加值增速回落,，似乎呈現(xiàn)出供需兩弱的格局，市場對經(jīng)濟將趨勢性下行的看法再度升溫,。但我們認為,，實際情況并不如表面上的悲觀，加之目前仍處于主動補庫存周期,，我們認為后續(xù)月份經(jīng)濟數(shù)據(jù)將會有所恢復(fù),。

　　投資數(shù)據(jù)中房地產(chǎn)投資增速持平，制造業(yè)投資增速小幅回升,，而基建投資增速明顯回落,。房地產(chǎn)銷售增速下行并未傳導(dǎo)至地產(chǎn)投資，原因在于房地產(chǎn)庫存去化進度較快,。經(jīng)過2016年以來商品房持續(xù)去庫存,，當前住宅商品房待售面積已經(jīng)回落到了2013年年底水平，即使地產(chǎn)銷售增速在下滑,，新開工面積依然小于銷售面積,，使得去庫存還在持續(xù)，補庫存需求和棚改房建設(shè)將支撐房地產(chǎn)投資增速不至大幅下滑,。

　　隨著企業(yè)利潤的好轉(zhuǎn),，制造業(yè)投資增速自2016年9月以來緩慢回升，不過近兩月出現(xiàn)了回落,，與工業(yè)增加值增速的回落相呼應(yīng),。受到8月環(huán)保檢查趨嚴的影響，黑色,、有色,、化工、紡織等高污染行業(yè)生產(chǎn)增速明顯回落,，投資增速仍處于低位,，產(chǎn)能擴張受到明顯抑制。計算機,、通信,、電氣機械、鐵路船舶等行業(yè)的生產(chǎn)增速有所增長,，投資增速仍處高位,，汽車制造業(yè)投資增速環(huán)比改善明顯。綜合來看，由于工業(yè)企業(yè)利潤仍處于改善周期,，產(chǎn)能卻處于低位,，制造業(yè)投資增速仍有進一步改善空間。

　　8月基建投資下滑幅度最為明顯,，與建筑業(yè)PMI大幅下降相呼應(yīng),，究其原因應(yīng)與天氣狀況有關(guān)。但從勞動力需求和市場預(yù)期看,，建筑業(yè)PMI的從業(yè)人員指數(shù)和業(yè)務(wù)活動預(yù)期指數(shù)為54.3%和66%,，分別高于上月0.1和0.7個百分點，建筑業(yè)用工量保持穩(wěn)步增長,，企業(yè)對未來市場發(fā)展信心仍然較強,。另外，8月固定資產(chǎn)資金來源增速有所提升,，國家預(yù)算內(nèi)資金和貸款均有所回升,，與財政收入增速較好和信貸數(shù)據(jù)超預(yù)期相吻合。

　　消費增速下滑主要受到房地產(chǎn)行業(yè)相關(guān)消費回落影響,，家具家電,、建筑裝潢消費增速都有不同程度回落，食品飲料,、煙酒,、文化用品等必需品消費也呈現(xiàn)明顯下滑，不過總體上消費增速比較平穩(wěn),，仍維持在10%以上高位,。

　　去年四季度以來，居民收入增速有所回升,，實際收入增速今年以來超越了GDP增速,，客觀上能夠促進消費的升級換代和可選消費的增加，對消費增速形成支撐,。出口增速的顯著下滑與全球經(jīng)濟形勢改善相悖,。不過自央行9月11日將外匯準備金降至零后，人民幣升值趨勢被中斷,，而出口經(jīng)理人信心指數(shù)依然較高,，顯示企業(yè)未來的出口預(yù)期仍好。

　　由于國內(nèi)經(jīng)濟并沒有顯著惡化,，央行貨幣政策維持穩(wěn)健中性,。央行公開市場操作中注重預(yù)調(diào)微調(diào)，靈活對沖,，但貨幣市場資金利率中樞仍在上行,，表明目前央行貨幣政策略偏緊,。綜上所述，債市將難以見到貨幣政策寬松,，利率難以大幅下行,，僅存在小幅回落空間。