近期國(guó)債期貨價(jià)格出現(xiàn)了小幅的反彈,?？紤]到人民幣匯率進(jìn)入貶值周期，預(yù)計(jì)外匯占款流出將加快,。“十一”長(zhǎng)假后，市場(chǎng)面臨巨額逆回購(gòu)和MLF到期,，資金壓力較大,。因此,，預(yù)計(jì)國(guó)慶長(zhǎng)假之后國(guó)債會(huì)小幅回調(diào),。

　　圖為外匯占款余額(單位：億元)

　　外資流入不及預(yù)期,，債市承壓下行

　　去年年底以來(lái),，人民幣貶值的趨勢(shì)得到了遏制,。今年5月底,，受美國(guó)加息進(jìn)程放緩以及中美利差持續(xù)擴(kuò)大的影響,，美元兌人民幣匯率出現(xiàn)了持續(xù)的下跌,，這期間人民幣出現(xiàn)了6.59%的升值,。其中,，8月人民幣就升值了2.03%,，為匯率改革以來(lái)的單月最大漲幅。從相關(guān)數(shù)據(jù)來(lái)看，外匯占款余額并沒(méi)有出現(xiàn)市場(chǎng)預(yù)期的資金凈流入現(xiàn)象,。中國(guó)人民銀行公布的數(shù)據(jù)顯示，8月國(guó)內(nèi)的外匯占款余額為215098.35億元,，較7月下降8.21億元,，維持資金凈流出的態(tài)勢(shì),。

　　自從去年年底人民幣貶值的趨勢(shì)發(fā)生改變之后，外匯占款凈流出的趨勢(shì)就出現(xiàn)了明顯的放緩,。今年1—8月，人民幣平均每月凈流出0.25%,，去年平均每月凈流出0.89%,。即使人民幣大幅升值,，中美利差持續(xù)擴(kuò)大，但仍然沒(méi)有改變外資凈流出的現(xiàn)象,。美國(guó)9月議息會(huì)議雖然沒(méi)有加息，但是宣布“縮表”,，美國(guó)收緊流動(dòng)性的進(jìn)程仍然在不斷進(jìn)行中,。受此影響，9月以來(lái)人民幣大幅貶值,，因此我們有理由相信9月底外資流出將會(huì)加快，這將加劇國(guó)內(nèi)貨幣偏緊的局面,，推升利率，壓制固定收益資產(chǎn)的價(jià)格,。

　　節(jié)后資金仍然趨緊,，利率保持強(qiáng)勢(shì)

　　9月中旬,，為企業(yè)的集中繳稅期,，市場(chǎng)對(duì)于流動(dòng)性的需求大幅上升，這推升了市場(chǎng)利率的走高,。央行為了平抑利率,，加大了逆回購(gòu)的力度。但是受中秋和國(guó)慶雙節(jié)以及銀行季末MPA考核的影響,，市場(chǎng)的利率仍然延續(xù)上升的態(tài)勢(shì),。上周，央行有1135億元的中期借貸便利(MLF)和2100億元的逆回購(gòu)到期,，回籠資金3235億元,。央行進(jìn)行了總額達(dá)6600億元的逆回購(gòu)，當(dāng)周央行向市場(chǎng)凈投放資金3365億元,。本周央行有5800億元的逆回購(gòu)到期,，沒(méi)有MLF到期。本周前兩個(gè)交易日,，央行向市場(chǎng)投放了總額為2500億元的逆回購(gòu),。其中，14天期逆回購(gòu)額度為2000億元,，額度分別為1600億元,、400億元;28天期逆回購(gòu)額度為500億元，額度分別為400億元,、100億元,。國(guó)慶長(zhǎng)假期間,，市場(chǎng)僅有200億元的逆回購(gòu)到期。不過(guò),，“十一”長(zhǎng)假后的第一周,，預(yù)計(jì)市場(chǎng)至少有2900億元的逆回購(gòu)到期(周四、周五的公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)還沒(méi)有公布),。10月中旬期間，預(yù)計(jì)共有總額4395億元的MLF到期,，市場(chǎng)的流動(dòng)性趨緊,。從今年央行的貨幣政策操作習(xí)慣來(lái)看，央行出于去杠桿的考慮一直維持資金緊平衡的狀態(tài),，預(yù)計(jì)利率市場(chǎng)保持強(qiáng)勢(shì)的概率較大,，這不利于國(guó)債的反彈。

　　在人民幣大幅升值期間,，外匯占款仍然保持凈流出的狀態(tài),。隨著人民幣開(kāi)始貶值，外匯占款流出的問(wèn)題開(kāi)始顯現(xiàn),，這減少了國(guó)內(nèi)的流動(dòng)性總量,。除此之外，國(guó)慶之后,，市場(chǎng)面臨大量的逆回購(gòu)和MLF到期,。由于節(jié)后資金需求有所下降，央行通常對(duì)沖到期資金的量較少,，利率可能會(huì)出現(xiàn)短期的反彈,，這進(jìn)一步壓制了國(guó)債的反彈高度。綜上所述,，筆者認(rèn)為國(guó)債近期的反彈只是短期行為,，節(jié)后延續(xù)弱勢(shì)的概率較大。操作上,，建議短空操作為主,，長(zhǎng)假期間不建議持倉(cāng),。