近期國債期貨價格出現(xiàn)了小幅的反彈,?？紤]到人民幣匯率進入貶值周期,，預計外匯占款流出將加快,?！笆弧遍L假后，市場面臨巨額逆回購和MLF到期,，資金壓力較大,。因此，預計國慶長假之后國債會小幅回調(diào),。

　　圖為外匯占款余額(單位：億元)

　　外資流入不及預期,，債市承壓下行

　　去年年底以來，人民幣貶值的趨勢得到了遏制,。今年5月底,，受美國加息進程放緩以及中美利差持續(xù)擴大的影響，美元兌人民幣匯率出現(xiàn)了持續(xù)的下跌,，這期間人民幣出現(xiàn)了6.59%的升值,。其中，8月人民幣就升值了2.03%,，為匯率改革以來的單月最大漲幅,。從相關(guān)數(shù)據(jù)來看，外匯占款余額并沒有出現(xiàn)市場預期的資金凈流入現(xiàn)象,。中國人民銀行公布的數(shù)據(jù)顯示,，8月國內(nèi)的外匯占款余額為215098.35億元，較7月下降8.21億元,，維持資金凈流出的態(tài)勢,。

　　自從去年年底人民幣貶值的趨勢發(fā)生改變之后，外匯占款凈流出的趨勢就出現(xiàn)了明顯的放緩,。今年1—8月,，人民幣平均每月凈流出0.25%，去年平均每月凈流出0.89%,。即使人民幣大幅升值,，中美利差持續(xù)擴大,，但仍然沒有改變外資凈流出的現(xiàn)象。美國9月議息會議雖然沒有加息,，但是宣布“縮表”,，美國收緊流動性的進程仍然在不斷進行中。受此影響,，9月以來人民幣大幅貶值,，因此我們有理由相信9月底外資流出將會加快，這將加劇國內(nèi)貨幣偏緊的局面,，推升利率,，壓制固定收益資產(chǎn)的價格。

　　節(jié)后資金仍然趨緊,，利率保持強勢

　　9月中旬,，為企業(yè)的集中繳稅期，市場對于流動性的需求大幅上升,，這推升了市場利率的走高,。央行為了平抑利率，加大了逆回購的力度,。但是受中秋和國慶雙節(jié)以及銀行季末MPA考核的影響,，市場的利率仍然延續(xù)上升的態(tài)勢。上周,，央行有1135億元的中期借貸便利(MLF)和2100億元的逆回購到期,，回籠資金3235億元。央行進行了總額達6600億元的逆回購,，當周央行向市場凈投放資金3365億元,。本周央行有5800億元的逆回購到期，沒有MLF到期,。本周前兩個交易日,，央行向市場投放了總額為2500億元的逆回購。其中,，14天期逆回購額度為2000億元,，額度分別為1600億元、400億元;28天期逆回購額度為500億元,，額度分別為400億元,、100億元。國慶長假期間,，市場僅有200億元的逆回購到期,。不過，“十一”長假后的第一周,，預計市場至少有2900億元的逆回購到期(周四,、周五的公開市場業(yè)務(wù)還沒有公布)。10月中旬期間,，預計共有總額4395億元的MLF到期,，市場的流動性趨緊。從今年央行的貨幣政策操作習慣來看,，央行出于去杠桿的考慮一直維持資金緊平衡的狀態(tài),，預計利率市場保持強勢的概率較大，這不利于國債的反彈,。

　　在人民幣大幅升值期間,，外匯占款仍然保持凈流出的狀態(tài)。隨著人民幣開始貶值,，外匯占款流出的問題開始顯現(xiàn),，這減少了國內(nèi)的流動性總量。除此之外,，國慶之后,，市場面臨大量的逆回購和MLF到期。由于節(jié)后資金需求有所下降,，央行通常對沖到期資金的量較少,，利率可能會出現(xiàn)短期的反彈，這進一步壓制了國債的反彈高度,。綜上所述,，筆者認為國債近期的反彈只是短期行為，節(jié)后延續(xù)弱勢的概率較大,。操作上,，建議短空操作為主，長假期間不建議持倉,。