進入21世紀后,，中國企業(yè)海外并購從無到有,，十幾年的時間,，并購交易數(shù)量和數(shù)額皆呈迅猛增長的趨勢,。

　　第一波海外并購潮結束后,，海外并購的步伐有所放緩,，這可能與并購完成后的效果不盡如人意有關,，企業(yè)需要時間從錯誤中學習經驗,，去消化這些內容,。

　　中國企業(yè)在海外并購當中經常會碰到一些問題和阻力,，我們發(fā)現(xiàn)阻力不光來自于國外政府，也有來自于勞工的阻力,，也有來自民族情緒的障礙,，還有包括我們自己在走出去的時候所犯的一些戰(zhàn)略性的失誤。這些問題和阻力通常會造成一個結果,，就是我們不得不付出很高的溢價,。

　　普遍來講，中國企業(yè)海外并購的時候付出的溢價非常高,。比如,，中海油在收購加拿大石油公司尼克森(NYSE:NXY)的時候，付出了61%的溢價，較北美本地石油公司之間并購的30%的溢價整整高出了一倍,。

　　海外并購路上的坑

　　很多中國企業(yè)在海外并購過程中,，都要面對來自當?shù)卣淖枇Γ袊髽I(yè)對此的主要應對辦法是提高收購價格,，促使出售股權的股東來游說當?shù)卣?，通過交易。

　　另一方面,，很多國有企業(yè)背景的企業(yè)在走出去的時候,，有所謂意識形態(tài)上的沖突，造成了外國當?shù)卣姆磳妥枇Α?/p>

　　解決意識形態(tài)上的沖突,，最簡單的解決辦法是在選擇標的時,，盡量規(guī)避那些與我們意識形態(tài)有巨大沖突的國家。比如,，能源類我們可以考慮非洲,、“一帶一路”上的獨聯(lián)體國家?？萍碱惖墓究梢园蜒酃夥诺揭陨械母呖萍脊?。

　　中國企業(yè)海外并購遇到的另一阻力是來自于勞工的阻力，例如,，上市公司三安光電曾傳出計劃72億歐元收購德國照明巨頭歐司朗（OS-RAM）,，但是，幾個月后又傳出這宗交易告吹,。媒體去做調研,，發(fā)現(xiàn)表面上是政府拒絕，但真正原因是員工強烈反對,。德國的工會力量非常強大,，他們可以成為監(jiān)事，而監(jiān)事會有權否決董事會的決議,。

　　因此,，在進行海外并購的時候，需要考慮到這個并購會不會對員工造成一些影響,，如果是的話,，是不是可以在其他的國家，找到一個類似的替代標的,。

　　民族情緒也是海外并購中常會遇到的一個阻力,，舉一個簡單的例子，萬達花了2.6億歐元收購了西班牙馬德里市中心的一個大廈,，打算重新改造成豪華酒店。酒店的重建計劃遭到了當?shù)厥忻竦膹娏曳磳Γ律先蔚氖虚L推翻了酒店重建計劃,。最終,，萬達在這次投資中損失了一億港元。

　　這個教訓告訴我們,，做投資決策的時候,，需要評估標的是否在當?shù)鼐哂忻褡宕硇裕瑫粫谑召彽倪^程中遇到民族情緒的障礙,。

　　我們的企業(yè)在走出去的過程中,，遇到的問題并不僅僅來自外部，有些企業(yè)自身也會犯戰(zhàn)略上的錯誤,。例如在制定并購戰(zhàn)略時沒有想清楚企業(yè)并購的目的是什么,，是單純的投資，還是在戰(zhàn)略上取得董事會席位從而產生更大的協(xié)同效應等等,，這使得中國企業(yè)在走出去時常常會犯一些錯誤,。

　　我們發(fā)現(xiàn)，沒有想清楚,，是中國企業(yè)走出去時經常會犯的錯誤,。

　　繞過海外并購中的坑

　　我們在研究中發(fā)現(xiàn)了幾個途徑，可以幫助企業(yè)避免在走出去過程中遇到的各種阻力,，避免支付高溢價,。

　　首先，尋求體量小的標的,。因為標的體量越大,，并購后的整合風險越大，失敗的風險越高,。

　　其次,，與當?shù)氐乃侥蓟鸷献鳎煌召彯數(shù)氐钠髽I(yè),。通過合作與當?shù)赝顿Y機構的利益綁定,，他們更了解當?shù)兀梢暂o助中國企業(yè)完成部分的盡職調查,、選標的,、價格談判的工作。

　　此外,，可以嘗試非控股轉移的并購,。目前，中國企業(yè)到海外并購都是控制權轉移,。但是,，分析全球的并購交易、并購溢價的歷史數(shù)據(jù)，51%以上的控制權轉移的并購,，平均溢價30%以上,。而如果是低于50%的并購，平均溢價大約是10%,。因為沒有發(fā)生控制權轉移,，而控制權是有價值的，對方要會問你要控制權的溢價,。

　　還有,，雇傭熟悉當?shù)仄髽I(yè)的財務顧問。我們中國的企業(yè)在走出去的時候,，很多情況下標的價格10億歐元,、10億美元，但是企業(yè)并不愿意付一小部分的錢雇一個專業(yè)的財務顧問,。我們在研究當中發(fā)現(xiàn),，雇傭財務顧問是有必要的，問題是雇什么樣的,。要雇在當?shù)赜蟹种C構,，對當?shù)仄髽I(yè)比較熟悉的財務顧問。他們對當?shù)氐钠髽I(yè),、法律,、環(huán)境比較了解，可以去幫你選標的,，幫你看這個標的是不是有什么陷阱,，幫你談價格。

　　企業(yè)在全球化的過程當中,，未必要總是想著并購,。可以嘗試一些并購的替代形式,，比如合營,，雙方一方提供技術一方提供資金，成立第三方的公司,，可以在當?shù)卦O廠,。這種形式有的時候能夠產生和并購一樣的目的，但是你不需要去付并購的溢價,，也可以避免并購過程中會遇到的一些問題,。

　　（作者系中歐國際工商學院金融學教授,、中國企業(yè)全球化中心聯(lián)合主任,、全球化中國企業(yè)核心人才特設課程聯(lián)系課程主任,。本文根據(jù)王叢教授在中歐國際工商學院全球化沙龍上的講課整理而成，有刪節(jié),。本報記者李思整理）