■閻 岳

10月9日,，央行更新的官方儲(chǔ)備資產(chǎn)數(shù)據(jù)表顯示，截至9月底,，中國外匯儲(chǔ)備規(guī)模達(dá)31085.1億美元,，環(huán)比增加169.83億美元，為2014年6月份以來首次連續(xù)8個(gè)月上漲,。這也是時(shí)隔10個(gè)月之后,，中國外匯儲(chǔ)備規(guī)模重新回到3.1萬億美元之上。筆者認(rèn)為,，外匯儲(chǔ)備規(guī)模數(shù)據(jù)的變化,，其背后是人民幣匯率市場化改革的牽動(dòng)。

央行行長周小川近日在接受媒體采訪時(shí)表示，從經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的對(duì)外開放來看,，他覺得有“三駕馬車”值得關(guān)注,，其中之一就是匯率形成機(jī)制改革，方向是人民幣匯率更多由市場決定,，逐步走向合理均衡,。

事實(shí)也是如此。從2003年10月份提出“完善人民幣匯率形成機(jī)制,，保持人民幣匯率在合理,、均衡水平上的基本穩(wěn)定”的改革目標(biāo)，到2005年7月21日開始實(shí)行以市場供求為基礎(chǔ),、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié),、有管理的浮動(dòng)匯率制度，再到當(dāng)下,，人民幣匯率改革已經(jīng)進(jìn)行了12年,。在此期間，推出了一系列的人民幣匯率市場化改革措施,。

尤其是今年以來,，人民幣匯率改革向市場化邁出了更加堅(jiān)實(shí)的步伐。今年2月份,，外匯市場自律機(jī)制將中間價(jià)對(duì)一籃子貨幣的參考時(shí)段由報(bào)價(jià)前24小時(shí)調(diào)整為前一日收盤后到報(bào)價(jià)前的15小時(shí),，避免了美元匯率日間變化在次日中間價(jià)中重復(fù)反映，在穩(wěn)定匯率預(yù)期方面發(fā)揮了積極作用,。

今年5月26日,，中國外匯交易中心公布，外匯市場自律機(jī)制匯率工作組將在人民幣對(duì)美元匯率中間價(jià)報(bào)價(jià)模型中引入“逆周期因子”,，以對(duì)沖市場情緒而放大的單邊市場預(yù)期,，人民幣對(duì)美元匯率中間價(jià)的形成機(jī)制將變?yōu)椤扒耙唤灰兹杖毡P收盤價(jià)+一籃子貨幣匯率變化+逆周期因子”。加入“逆周期調(diào)節(jié)因子”是“8·11匯改”后第四次調(diào)整人民幣對(duì)美元匯率中間價(jià)報(bào)價(jià)模型,。

在這個(gè)全新的中間價(jià)形成機(jī)制運(yùn)行了一段時(shí)間之后,，央行對(duì)逆周期因子進(jìn)行了解釋：2017年前5個(gè)月，美元持續(xù)走弱,，各主流貨幣與新興市場貨幣對(duì)美元升值3%至8%,，但人民幣中間價(jià)僅升值1.07%,，不符合經(jīng)濟(jì)基本面和國際匯市變化,。其中的重要原因是，外匯市場存在一定的順周期性,，市場主體容易受到非理性預(yù)期的影響,，忽視宏觀經(jīng)濟(jì)等基本面向好對(duì)匯率的支持作用，放大單邊市場預(yù)期并自我強(qiáng)化,，增大市場匯率超調(diào)的風(fēng)險(xiǎn),。因此,，有必要引入“逆周期因子”。概括成一句話就是,，人民幣匯率這一階段沒有如實(shí)的反映市場變化,。