■閻 岳

10月9日，央行更新的官方儲備資產(chǎn)數(shù)據(jù)表顯示，截至9月底,，中國外匯儲備規(guī)模達31085.1億美元，環(huán)比增加169.83億美元,，為2014年6月份以來首次連續(xù)8個月上漲,。這也是時隔10個月之后，中國外匯儲備規(guī)模重新回到3.1萬億美元之上,。筆者認為,，外匯儲備規(guī)模數(shù)據(jù)的變化，其背后是人民幣匯率市場化改革的牽動,。

央行行長周小川近日在接受媒體采訪時表示,，從經(jīng)濟領(lǐng)域的對外開放來看，他覺得有“三駕馬車”值得關(guān)注,，其中之一就是匯率形成機制改革,，方向是人民幣匯率更多由市場決定，逐步走向合理均衡,。

事實也是如此,。從2003年10月份提出“完善人民幣匯率形成機制，保持人民幣匯率在合理,、均衡水平上的基本穩(wěn)定”的改革目標,，到2005年7月21日開始實行以市場供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進行調(diào)節(jié),、有管理的浮動匯率制度，再到當下,，人民幣匯率改革已經(jīng)進行了12年,。在此期間，推出了一系列的人民幣匯率市場化改革措施,。

尤其是今年以來,，人民幣匯率改革向市場化邁出了更加堅實的步伐。今年2月份,，外匯市場自律機制將中間價對一籃子貨幣的參考時段由報價前24小時調(diào)整為前一日收盤后到報價前的15小時,，避免了美元匯率日間變化在次日中間價中重復反映，在穩(wěn)定匯率預期方面發(fā)揮了積極作用,。

今年5月26日,，中國外匯交易中心公布，外匯市場自律機制匯率工作組將在人民幣對美元匯率中間價報價模型中引入“逆周期因子”,，以對沖市場情緒而放大的單邊市場預期,，人民幣對美元匯率中間價的形成機制將變?yōu)椤扒耙唤灰兹杖毡P收盤價+一籃子貨幣匯率變化+逆周期因子”。加入“逆周期調(diào)節(jié)因子”是“8·11匯改”后第四次調(diào)整人民幣對美元匯率中間價報價模型,。

在這個全新的中間價形成機制運行了一段時間之后,，央行對逆周期因子進行了解釋：2017年前5個月，美元持續(xù)走弱,，各主流貨幣與新興市場貨幣對美元升值3%至8%,，但人民幣中間價僅升值1.07%,，不符合經(jīng)濟基本面和國際匯市變化。其中的重要原因是,，外匯市場存在一定的順周期性,，市場主體容易受到非理性預期的影響，忽視宏觀經(jīng)濟等基本面向好對匯率的支持作用,，放大單邊市場預期并自我強化,，增大市場匯率超調(diào)的風險。因此,，有必要引入“逆周期因子”,。概括成一句話就是，人民幣匯率這一階段沒有如實的反映市場變化,。