焦化,、鋼鐵限產(chǎn)消息頻繁出臺(tái) 煤炭期價(jià)短期仍面臨調(diào)整壓力

西南期貨高級(jí)研究員夏學(xué)釗：

煤炭期價(jià)短期仍面臨調(diào)整壓力

國(guó)慶長(zhǎng)假后的首周，煤炭期貨整體表現(xiàn)偏弱,，A股相關(guān)概念股也出現(xiàn)跟跌情況,。西南期貨高級(jí)研究員夏學(xué)釗在接受中國(guó)證券報(bào)記者采訪時(shí)表示，近期,，煤炭期貨以及A股相關(guān)概念股出現(xiàn)聯(lián)動(dòng)走低現(xiàn)象符合2016年來(lái)的市場(chǎng)波動(dòng)規(guī)律,。短周期來(lái)看,，當(dāng)前市場(chǎng)對(duì)終端需求的憂慮還未消失，且焦化,、鋼鐵限產(chǎn)消息頻繁出臺(tái),，煤炭期價(jià)仍面臨調(diào)整壓力。

中國(guó)證券報(bào)：近年來(lái),，煤炭期貨以及A股相關(guān)概念股走勢(shì)出現(xiàn)一定的聯(lián)動(dòng)現(xiàn)象,，背后的影響因素有哪些？

夏學(xué)釗：觀察近四年煤炭期貨價(jià)格(以焦煤和動(dòng)力煤期貨為例)與煤炭開(kāi)采板塊股票價(jià)格指數(shù)的歷史走勢(shì),，發(fā)現(xiàn)了一個(gè)有意思的現(xiàn)象：在2016年初前后,，期貨價(jià)格和股票價(jià)格之間的相關(guān)性存在較大差異。2016年初之前,，煤炭期貨價(jià)格和煤炭股票價(jià)格走勢(shì)出現(xiàn)背離并不奇怪,，而在此之后，兩者卻呈現(xiàn)出高度的正相關(guān),。從測(cè)算的這兩段相關(guān)系數(shù)也驗(yàn)證了我們的判斷,，2013年9月至2016年初，焦煤期貨價(jià)格與煤炭股票指數(shù)相關(guān)系數(shù)為-0.464575283(中度負(fù)相關(guān)),，動(dòng)力煤期貨價(jià)格與煤炭股票指數(shù)相關(guān)系數(shù)為-0.522754372,；2016年初至今，焦煤期貨價(jià)格與煤炭股票指數(shù)相關(guān)系數(shù)為0.802902582(高度正相關(guān)),，動(dòng)力煤期貨價(jià)格與煤炭股票指數(shù)相關(guān)系數(shù)為0.8188472,。

我們認(rèn)為，這種相關(guān)性的變化主要是因供給側(cè)改革政策的有力推進(jìn),，供給側(cè)改革政策同時(shí)對(duì)期貨市場(chǎng)和股票市場(chǎng)產(chǎn)生了影響,。煤炭產(chǎn)業(yè)的過(guò)剩產(chǎn)能淘汰目標(biāo)超額完成，煤炭供需格局改善導(dǎo)致煤炭?jī)r(jià)格上漲并進(jìn)而帶動(dòng)煤炭企業(yè)業(yè)績(jī)提升,，上市公司業(yè)績(jī)的提升預(yù)期又體現(xiàn)在股價(jià)上,。因此，結(jié)合歷史走勢(shì)來(lái)看,，近期國(guó)內(nèi)煤炭期貨及A股相關(guān)概念股出現(xiàn)聯(lián)動(dòng)走低現(xiàn)象符合2016年來(lái)的市場(chǎng)波動(dòng)規(guī)律,。

而導(dǎo)致股價(jià)、期價(jià)雙雙走低的首要原因是宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不佳,，特別是代表工業(yè)需求的投資增速的下滑,，使得工業(yè)品期貨價(jià)格普遍承壓，而產(chǎn)品價(jià)格的下跌也意味著相關(guān)上市公司業(yè)績(jī)的下滑,，進(jìn)而使股票價(jià)格承壓,。其次原因是市場(chǎng)情緒的共振。一般而言，大的供需面影響的是周期相對(duì)偏長(zhǎng)的走勢(shì),，而情緒的悲觀和樂(lè)觀切換是短期波動(dòng)尤其是劇烈波動(dòng)的重要因素,。

中國(guó)證券報(bào)：從基本面來(lái)看，目前煤炭市場(chǎng)整體情況如何,？

夏學(xué)釗：終端需求不佳使得整個(gè)工業(yè)品市場(chǎng)承壓,，而煤炭位于產(chǎn)業(yè)的上游環(huán)節(jié)。就焦煤而言,，其邏輯傳導(dǎo)路徑大致如下：地產(chǎn)及基建投資增速的回落導(dǎo)致鋼材需求走弱,，鋼材需求走弱傳導(dǎo)至鋼材供應(yīng)，鋼材供應(yīng)的走弱意味著焦炭需求的走弱進(jìn)而傳導(dǎo)至焦炭供應(yīng),，焦炭供應(yīng)的走弱意味著焦煤需求的走弱,，焦煤需求的走弱對(duì)焦煤價(jià)格構(gòu)成壓制。此外,，“2+26”城市對(duì)焦化行業(yè)的限產(chǎn)政策進(jìn)入實(shí)施階段,，對(duì)鋼鐵行業(yè)的限產(chǎn)政策雖未正式啟動(dòng)，但部分城市也已提前實(shí)施,，這對(duì)于最上游的煤炭而言,，都意味著需求量的下降。動(dòng)力煤需求走弱的邏輯與焦煤大致相似,。不過(guò),，與焦煤有所不同的是，其價(jià)格受到氣候的影響,。四季度為我國(guó)傳統(tǒng)的取暖季,，對(duì)動(dòng)力煤的需求會(huì)有季節(jié)性的增量。

供應(yīng)端也同樣會(huì)受到政策的影響,，安全檢查以及環(huán)保政策也可能造成產(chǎn)量的縮減,，但發(fā)改委官員近期又表態(tài)對(duì)煤炭要保供控價(jià)，這可能意味著供應(yīng)端受到的影響會(huì)降低,，需要注意供應(yīng)增量是否會(huì)出現(xiàn)。

總之,，就目前的市場(chǎng)情況而言,，煤炭的需求端受到的影響更為確定、力度更大,，而供應(yīng)端受到的影響較小甚至?xí)霈F(xiàn)增量,，煤炭供需面偏空。而近期煤炭庫(kù)存的上升,，可以作為一種佐證,。

中國(guó)證券報(bào)：在您看來(lái)，后市煤炭期貨價(jià)格將如何演繹？

夏學(xué)釗：從短周期來(lái)看,，當(dāng)前市場(chǎng)對(duì)終端需求的憂慮還未消失,，并且焦化、鋼鐵限產(chǎn)消息頻繁出臺(tái),，煤炭期價(jià)仍面臨著調(diào)整壓力,。中長(zhǎng)期來(lái)看，對(duì)黑色系品種走勢(shì)保持一致的看法,，我們認(rèn)為螺紋鋼是黑色系的龍頭品種,，其走勢(shì)引領(lǐng)著其他品種。11月以后,，隨著“2+26”城市限產(chǎn)的正式啟動(dòng),，鋼材供應(yīng)端會(huì)出現(xiàn)較為明顯的下降，鋼價(jià)會(huì)獲得支撐而回升,，其他品種也會(huì)跟隨反彈,，但由于煤炭期貨供需面不強(qiáng)，其反彈幅度應(yīng)該會(huì)低于鋼價(jià),。