今年上半年,，A股市場(chǎng)在宏觀面、政策面和資金面的多重影響下出現(xiàn)了“一九分化”的極端情況,，量化選股難度加大,。除部分基本面因子以外，絕大多數(shù)歷史表現(xiàn)良好的量化因子表現(xiàn)不盡如人意,。同時(shí),，市場(chǎng)波動(dòng)率大幅降低到歷史最低水平，也使得部分量化策略難以把握波動(dòng)機(jī)會(huì),。為此，在前兩年取得亮眼表現(xiàn)之后,，量化產(chǎn)品今年整體表現(xiàn)一般,。在當(dāng)前的新環(huán)境下，量化投資應(yīng)當(dāng)如何克服面臨的瓶頸和困局,？筆者認(rèn)為,，擴(kuò)充量化策略庫(kù)，從單策略轉(zhuǎn)向多策略,，是目前國(guó)內(nèi)量化投資的必行之路,。

擴(kuò)充量化策略庫(kù)

與其他發(fā)達(dá)國(guó)家的成熟市場(chǎng)不同，國(guó)內(nèi)權(quán)益市場(chǎng)發(fā)展時(shí)間較短,，市場(chǎng)參與者仍以散戶為主,，因而，市場(chǎng)頻頻出現(xiàn)大幅波動(dòng),，隨之也造成市場(chǎng)機(jī)制和監(jiān)管政策發(fā)生較大的變化,。筆者認(rèn)為，在這樣的市場(chǎng)背景下,，單一的量化策略很難長(zhǎng)期保持穩(wěn)定的收益,，只有通過(guò)多種量化策略的組合才能積極應(yīng)對(duì)。

首先,，國(guó)內(nèi)量化投資應(yīng)用范圍較廣,，跟蹤的資產(chǎn)種類包括股票、期貨,、基金,、期權(quán)等，這些資產(chǎn)由于市場(chǎng)的過(guò)度炒作或忽視，經(jīng)常出現(xiàn)階段性的價(jià)格偏離,，即高估或低估于合理價(jià)值,。運(yùn)用量化多策略，可以不囿于個(gè)別資產(chǎn),，從全市場(chǎng)的角度及時(shí)捕捉存在的均值回歸機(jī)會(huì),，獲取高的收益風(fēng)險(xiǎn)比。

其次,，對(duì)量化投資而言,，量化策略的選擇比量化策略的模型細(xì)節(jié)來(lái)得更為重要。以股指期貨為例,，在2015年A股出現(xiàn)大幅波動(dòng)之前,，股指期貨長(zhǎng)期保持較高的升水，運(yùn)用量化對(duì)沖策略可以獲取選股alpha和期貨基差的雙重收益,，業(yè)績(jī)表現(xiàn)搶眼,。而在2015年6月之后，股指期貨價(jià)格大幅低估,，年化貼水幅度超過(guò)30%,。此時(shí)在市場(chǎng)恐慌情緒得到釋放后，控制倉(cāng)位的期貨多頭策略,，由于貼水提供的安全墊,，實(shí)際的風(fēng)險(xiǎn)收益比反而高于量化對(duì)沖策略。而在今年,，與低波動(dòng)的股票市場(chǎng)相反,，商品期貨市場(chǎng)保持了高波動(dòng)的態(tài)勢(shì)，CTA策略也由此得益,，表現(xiàn)相對(duì)占優(yōu),。

另外，由于量化多策略涉及不同的量化投資理念和模型,，代表性的如量化對(duì)沖,、量化多頭、CTA,、套利等各策略之間相關(guān)性較小,。通過(guò)對(duì)各策略的合理配置組合，量化多策略與單策略相比,，整體的收益風(fēng)險(xiǎn)比將會(huì)更高,，回撤和波動(dòng)更低。

守住目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)

量化投資與主動(dòng)投資相比,，一個(gè)巨大的區(qū)別就是量化投資追求的不僅僅是高收益,，更追求的是相對(duì)基準(zhǔn)的低波動(dòng)及相應(yīng)的高收益風(fēng)險(xiǎn)比,。以筆者多年的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，先守住目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn),，之后再追求較高的回報(bào)是長(zhǎng)期可持續(xù)的投資方式,。這是因?yàn)榱炕顿Y模型通常是建立在對(duì)現(xiàn)實(shí)環(huán)境的諸多簡(jiǎn)化和假設(shè)的基礎(chǔ)上，但實(shí)際投資中常常會(huì)遇到各種模型預(yù)期外的情形而失效,。通過(guò)波動(dòng)率控制,、倉(cāng)位調(diào)整等方法盯住目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)，在模型預(yù)測(cè)正確的情況下能獲得預(yù)期的收益,，即使模型失效也不會(huì)出現(xiàn)大幅的回撤,。這種看似保守的模式，就如足球比賽中的防守反擊戰(zhàn)術(shù)一樣,，總體大進(jìn)小回,，收益更為穩(wěn)健。這一點(diǎn)在量化投資的順風(fēng)期可能會(huì)被忽視,，但在間隔若干時(shí)間便會(huì)到來(lái)的逆風(fēng)期中卻顯得尤其珍貴,。