今年上半年,，A股市場在宏觀面,、政策面和資金面的多重影響下出現(xiàn)了“一九分化”的極端情況，量化選股難度加大,。除部分基本面因子以外,，絕大多數(shù)歷史表現(xiàn)良好的量化因子表現(xiàn)不盡如人意。同時,，市場波動率大幅降低到歷史最低水平,，也使得部分量化策略難以把握波動機會。為此,，在前兩年取得亮眼表現(xiàn)之后,，量化產(chǎn)品今年整體表現(xiàn)一般。在當(dāng)前的新環(huán)境下,，量化投資應(yīng)當(dāng)如何克服面臨的瓶頸和困局,？筆者認(rèn)為，擴(kuò)充量化策略庫,，從單策略轉(zhuǎn)向多策略,，是目前國內(nèi)量化投資的必行之路。

擴(kuò)充量化策略庫

與其他發(fā)達(dá)國家的成熟市場不同,，國內(nèi)權(quán)益市場發(fā)展時間較短,，市場參與者仍以散戶為主，因而,，市場頻頻出現(xiàn)大幅波動,，隨之也造成市場機制和監(jiān)管政策發(fā)生較大的變化。筆者認(rèn)為,，在這樣的市場背景下,，單一的量化策略很難長期保持穩(wěn)定的收益，只有通過多種量化策略的組合才能積極應(yīng)對,。

首先,，國內(nèi)量化投資應(yīng)用范圍較廣，跟蹤的資產(chǎn)種類包括股票,、期貨,、基金,、期權(quán)等，這些資產(chǎn)由于市場的過度炒作或忽視,，經(jīng)常出現(xiàn)階段性的價格偏離,，即高估或低估于合理價值。運用量化多策略,，可以不囿于個別資產(chǎn),，從全市場的角度及時捕捉存在的均值回歸機會，獲取高的收益風(fēng)險比,。

其次,，對量化投資而言，量化策略的選擇比量化策略的模型細(xì)節(jié)來得更為重要,。以股指期貨為例,，在2015年A股出現(xiàn)大幅波動之前，股指期貨長期保持較高的升水,，運用量化對沖策略可以獲取選股alpha和期貨基差的雙重收益,，業(yè)績表現(xiàn)搶眼。而在2015年6月之后,，股指期貨價格大幅低估,，年化貼水幅度超過30%。此時在市場恐慌情緒得到釋放后,，控制倉位的期貨多頭策略,，由于貼水提供的安全墊，實際的風(fēng)險收益比反而高于量化對沖策略,。而在今年,，與低波動的股票市場相反，商品期貨市場保持了高波動的態(tài)勢,，CTA策略也由此得益,，表現(xiàn)相對占優(yōu)。

另外,，由于量化多策略涉及不同的量化投資理念和模型，代表性的如量化對沖,、量化多頭,、CTA、套利等各策略之間相關(guān)性較小,。通過對各策略的合理配置組合,，量化多策略與單策略相比，整體的收益風(fēng)險比將會更高,，回撤和波動更低,。

守住目標(biāo)風(fēng)險

量化投資與主動投資相比,，一個巨大的區(qū)別就是量化投資追求的不僅僅是高收益，更追求的是相對基準(zhǔn)的低波動及相應(yīng)的高收益風(fēng)險比,。以筆者多年的實踐經(jīng)驗來看,，先守住目標(biāo)風(fēng)險，之后再追求較高的回報是長期可持續(xù)的投資方式,。這是因為量化投資模型通常是建立在對現(xiàn)實環(huán)境的諸多簡化和假設(shè)的基礎(chǔ)上,，但實際投資中常常會遇到各種模型預(yù)期外的情形而失效。通過波動率控制,、倉位調(diào)整等方法盯住目標(biāo)風(fēng)險,，在模型預(yù)測正確的情況下能獲得預(yù)期的收益，即使模型失效也不會出現(xiàn)大幅的回撤,。這種看似保守的模式,，就如足球比賽中的防守反擊戰(zhàn)術(shù)一樣，總體大進(jìn)小回,，收益更為穩(wěn)健,。這一點在量化投資的順風(fēng)期可能會被忽視，但在間隔若干時間便會到來的逆風(fēng)期中卻顯得尤其珍貴,。

基于量化策略可以通過歷史數(shù)據(jù)和量化模型計算策略的預(yù)期收益,、風(fēng)險及相關(guān)性，因此可以較為精確進(jìn)行風(fēng)險管理,。對于量化多策略,，筆者建議首先結(jié)合歷史數(shù)據(jù)和當(dāng)前的市場環(huán)境，考察各策略的實際收益風(fēng)險水平,、相關(guān)性及市場容量,。在此基礎(chǔ)上，根據(jù)已確定的目標(biāo)風(fēng)險,，將其作為總體的風(fēng)險預(yù)算,，參考資產(chǎn)配置的有關(guān)方法，將量化策略看作基礎(chǔ)資產(chǎn),，進(jìn)而通過優(yōu)化的方法,，實現(xiàn)風(fēng)險預(yù)算在不同子策略上的分配。在實現(xiàn)精確控制整體波動率的前提下,，把風(fēng)險預(yù)算分配給當(dāng)前最具性價比的策略,，以力求最大化地獲取收益。在確定各策略的權(quán)重之后,，進(jìn)一步根據(jù)各子策略的設(shè)計,，確定整體投資組合的權(quán)重。

展望未來，量化投資的市場環(huán)境向好,。國內(nèi)股票市場經(jīng)歷極度的分化之后,，隨著市場風(fēng)險偏好的見底回升，下半年各類股票的表現(xiàn)更為均衡,，量化因子選出超額收益股票的概率提高,。另一方面，隨著中金所在今年內(nèi)第二次調(diào)整股指期貨的交易保證金比例和平倉手續(xù)費,，股指期貨的交易量和價格將得到進(jìn)一步的修復(fù),，也有利于提高各類量化策略的容量和收益表現(xiàn)。

(原標(biāo)題：發(fā)展量化多策略 捕捉全市場投資機會)