上周國債期貨市場集體下挫。伴隨著市場跌幅深度的不斷擴(kuò)大,，期債價(jià)格已經(jīng)來到近期振蕩區(qū)間的底部附近,。對于后期的走勢，我們認(rèn)為出現(xiàn)期債繼續(xù)大幅下挫的可能性不大,，預(yù)計(jì)仍將維持區(qū)間振蕩格局,。

　　定向降準(zhǔn)帶來市場情緒共振

　　“十一”長假期間，央行對2018年進(jìn)行定調(diào)降準(zhǔn)的消息給市場帶來了貨幣政策進(jìn)一步寬松的預(yù)期,。在此預(yù)期之下,，市場對于資金環(huán)境的判斷再次出現(xiàn)分歧。節(jié)后首日央行1800億元的凈回籠打破了這種預(yù)期,，使得市場情緒重回謹(jǐn)慎,。我們認(rèn)為，定向調(diào)控不改當(dāng)前政策穩(wěn)健基調(diào),，貨幣環(huán)境出現(xiàn)大幅度寬松的可能性不大,，整體仍將以削峰填谷的穩(wěn)健操作為主。因此,，在節(jié)前節(jié)后的預(yù)期差之下,，市場情緒出現(xiàn)了短期的偏空氛圍。

　　值得關(guān)注的是,，近期IRR的持續(xù)高企,，尤其是上周周中TF的IRR水平達(dá)到4.2%上方以后吸引了期現(xiàn)正套策略的關(guān)注。結(jié)合當(dāng)前偏謹(jǐn)慎的市場氛圍,，在對沖操作和期現(xiàn)正套操作的共同作用下,，期債價(jià)格承壓回落也在預(yù)期之中。

　　不過，對于已經(jīng)大幅釋放空頭情緒的期債市場而言,，繼續(xù)下行的空間有限,。IRR已經(jīng)大幅回落至資金成本以下，央行仍在通過MLF等操作來穩(wěn)定資金成本,，Shibor等資金利率持續(xù)回落,，期債價(jià)格也將獲得支撐。

　　隨著近期國債一級市場認(rèn)購倍數(shù)的回升,，我們也可以看到在國債收益率的走高過程中,，短期又有配置需求的浮現(xiàn)。因此,，國債收益率的上行空間仍可控,。

　　區(qū)間下沿附近存在較強(qiáng)支撐

　　上周末社融數(shù)據(jù)的大幅抬升和M2的超預(yù)期上漲或?qū)⒔o本周的期指市場做多情緒帶來提振。從房地產(chǎn)銷售大幅回落和個(gè)人貸款數(shù)據(jù)超預(yù)期上漲相悖的表現(xiàn)看,，社融和貨幣投放數(shù)據(jù)的回暖應(yīng)該僅是結(jié)構(gòu)上的表現(xiàn),。

　　未來隨著積壓貸款的釋放完畢、消費(fèi)貸的打壓以及去杠桿進(jìn)程仍在深化,，社融和貨幣投放數(shù)據(jù)仍然存在回落壓力,。

　　從貨幣政策的總體基調(diào)而言，經(jīng)濟(jì)增長受困于需求弱化預(yù)期升溫,，通脹表現(xiàn)受到豬價(jià)較高基數(shù)同比承壓,，原油價(jià)格整體振蕩而預(yù)期平穩(wěn)，貨幣政策維持當(dāng)前穩(wěn)健中性的操作是大概率事件,。因此,，對于十年期國債收益率，我們認(rèn)為年內(nèi)將維持在3.5%—3.7%之間,。

　　綜上所述,，我們預(yù)計(jì)期債價(jià)格仍將在收益率上有頂、下有底的背景下維持區(qū)間振蕩,，在區(qū)間下沿附近存在較強(qiáng)支撐,。關(guān)注本周期債價(jià)格是否有反彈可能。