“電影公司未來都將給BAT打工?！痹S多人聽過博納影業(yè)總裁于冬在2014年上海電影節(jié)上發(fā)表的這句悲壯預(yù)言,，事實(shí)上他當(dāng)時(shí)對(duì)此另有解釋：“沒有規(guī)模的電影公司是沒有未來的，獨(dú)立制片最終都會(huì)歸屬到BAT去,?！?/p>

日前，中國證監(jiān)會(huì)官網(wǎng)公布了博納影業(yè)的招股書送審稿,，其顯示博納影業(yè)擬公開發(fā)行股票數(shù)量不低于1.22億股,。募集資金扣除發(fā)行費(fèi)用后，6.05億元擬用于博納電影項(xiàng)目,，8.2億元擬用于博納電影院項(xiàng)目,。

從融資用途看，于冬仍在努力打造一家全產(chǎn)業(yè)鏈的規(guī)?；娪肮?，全面覆蓋制片、發(fā)行和放映市場(chǎng),，而不是坐等被BAT收購，成為其內(nèi)容創(chuàng)作子公司。

招股書披露的前五大客戶顯示,，2017年第一季度和2016年,，博納影業(yè)的第一大客戶仍是華夏電影發(fā)行有限公司（下稱“華夏電影”）——國內(nèi)僅有的兩家進(jìn)口大片特許發(fā)行方之一，有著BAT背景的優(yōu)酷,、美團(tuán)也位列其中,，但不至于讓博納形成高度的營收依賴。

招股書還披露,，于冬合計(jì)控制博納影業(yè)28.03%的股份,，是公司的實(shí)際控制人。他不是也不甘愿做BAT的打工仔,。IPO在即,，博納影業(yè)仍面臨至少兩大挑戰(zhàn)。

影院營收嚴(yán)重依賴票房

招股書顯示,，萬達(dá)電影持股為1.88%,，為博納影業(yè)的第十六大股東，這部分股份認(rèn)購于2017年5月,，股權(quán)對(duì)價(jià)為3億元,，由此推算，博納上市前估值約160億元,。

萬達(dá)參股的交易中,，博納影業(yè)放棄了自建院線的計(jì)劃，宣布將旗下影城加盟萬達(dá)院線,。但于冬不是要讓博納影業(yè)從放映市場(chǎng)撤退,。正如招股書所披露的募資用途所顯示，此次IPO的目的更側(cè)重于影院建設(shè)和擴(kuò)充,，6.05億元擬用于博納電影項(xiàng)目,，8.2億元擬用于博納電影院項(xiàng)目。

近兩年,，影視公司在二級(jí)市場(chǎng)IPO被否案例頗多,。問題多是緣于估值虛高、明星股東突擊入股以及內(nèi)容變現(xiàn)市場(chǎng)盈利持續(xù)性的“先天不足”,。通過IPO加持放映終端市場(chǎng)份額,，使得影視公司營收規(guī)模化得以自圓其說,。

博納影業(yè)近3年的影院業(yè)務(wù)營收逐年遞增,，分別為51950萬元、66445萬和81928萬,，占全年收入比重分別為43%,、53%和42%,。

盡管國內(nèi)票房大盤在2016年出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，但博納影業(yè)的招股書仍強(qiáng)調(diào)擴(kuò)大影院規(guī)模的必要性,。招股書稱,，國內(nèi)每人每年平均影院觀影次數(shù)和消費(fèi)支出均低于歐美發(fā)達(dá)國家，在國民收入提高,、文化消費(fèi)需求持續(xù)增長(zhǎng)的大背景下,，電影票房收入仍有巨大增長(zhǎng)潛力。

不過,，博納影院在擴(kuò)張同時(shí)也遲遲沒能擺脫對(duì)票房收入的高度依賴,。招股書公布的營收數(shù)據(jù)顯示，2015,、2016和2017年,，博納影業(yè)的影院業(yè)務(wù)中，由賣品和廣告收入構(gòu)成非票營收占總營收比分別為12%,、11%和10%,。

直接競(jìng)爭(zhēng)公司中，上海電影,、萬達(dá)電影都已經(jīng)明確,，非票收入將取代單一的票房收入，成為營收支柱,。

與萬達(dá)的合作有望彌補(bǔ)博納影院在非票業(yè)務(wù)上的短板,。時(shí)間財(cái)經(jīng)此前的報(bào)道也披露，盡管院線加盟合同還未正式執(zhí)行,，但萬達(dá)傳媒已經(jīng)開始代理博納影院的映前廣告業(yè)務(wù),。

負(fù)債率遠(yuǎn)超行業(yè)均值

博納影業(yè)招股書顯示，于冬直接持有博納影業(yè)25.60%的股份,，同時(shí)通過影視基地及西藏祥川持有博納影業(yè)共計(jì)2.43%的股份,，合計(jì)控制博納影業(yè)28.03%的股份，是公司的實(shí)際控制人,。

博納影業(yè)股東中包括阿里和騰訊,。具體看，浙江東陽阿里巴巴影業(yè)有限公司持有8492.81萬股,，持股比例為7.72%,；林芝騰訊科技有限公司持有5326.43萬股，持股比例為4.84%,。兩家巨頭的持股都不足以對(duì)于冬的控制權(quán)形成威脅,。

2017年第一季度，騰訊為博納影業(yè)貢獻(xiàn)了4000萬元的版權(quán)銷售款,，進(jìn)入博納影業(yè)的前五大客戶名單,。阿里旗下的優(yōu)酷則在2016年底成為博納大客戶,，貢獻(xiàn)了4050萬版權(quán)銷售款。但博納影業(yè)的前兩大客戶仍是華夏電影和中影集團(tuán),，銷售額來源為票房分賬,，兩家的貢獻(xiàn)占總營收比接近50%。

然而,，負(fù)債率高企是于冬不得不向發(fā)審會(huì)做出解釋的難題。2014-2016年及2017年3月底,，博納影業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率分別為91.75%,、91.98%、68.78%和58.63%,，而同行業(yè)平均值分別為41.83%,、39.13%、34.71%和34.41%,。以2017年一季度數(shù)據(jù)為例,，博納影業(yè)的負(fù)債率行業(yè)最高，其中光線傳媒僅為21.83%,。

事實(shí)上,，博納影業(yè)母公司的資產(chǎn)負(fù)債率在2016年為26.85%，遠(yuǎn)低于合并報(bào)表后的資產(chǎn)負(fù)債率（68.78%）,。母公司是輕資產(chǎn)端的制片公司,，而重資產(chǎn)端的地方影院公司則是承債主體。這也是博納影業(yè)力推影院擴(kuò)張帶來的負(fù)面效應(yīng),。

此外,，明星突擊入股也是博納影業(yè)IPO大考的必答題。招股書顯示,，2017年3月,，張涵予、黃曉明,、章子怡,、陳寶國和韓寒等明星成為博納影業(yè)股東。根據(jù)招股書中的發(fā)行人股權(quán)結(jié)構(gòu)圖,，張涵予,、黃曉明占股最多，均為0.31%,；章子怡占0.19%,，陳寶國占0.13%，韓寒占0.06%,。

來源：北京時(shí)間