本刊特約作者 林奇／文

麗島新材（603937.SH）主營業(yè)務為鋁材產品的研發(fā)、生產和銷售，公司于2015年5月13日掛牌新三板,，但在新三板并未交易，2016年6月22日,，麗島新材向證監(jiān)會提交IPO申報稿，2017年 9月29日獲得證監(jiān)會批文,，成為年內新三板第六家轉主板的公司,。

2012-2016年，麗島新材收入分別為10.37億元,、11.79億元,、11.57億元、10.11億元,、11.28億元,，連續(xù)五年停滯不前。

而且，公司還存在利用應收票據(jù)來粉飾收入之嫌,。2015-2016年,，公司的應收票據(jù)分別為4969萬元、1.11億元,，2016年增幅明顯,，尤其商業(yè)承兌匯票出現(xiàn)大幅增長，2016年為3178萬元,，是2015年788萬元的四倍,，而商業(yè)承兌匯票的信用風險要遠高于銀行承兌匯票。

這一情況同樣引起了證監(jiān)會的注意,，反饋意見中,，證監(jiān)會明確質疑公司是否存在開具沒有真實交易背景的承兌匯票，以及是否存在應收票據(jù)因無法貼現(xiàn)或承兌,、無法到期收回而轉為應收賬款的情形,。

麗島新材的應收賬款同樣處于高位水平，2014-2016年及2017年上半年末分別為1.57億元,、1.78億元、2.01億元,、2.08億元,，占營業(yè)收入的比例分別為13.53%、17.62%,、17.82%,、19%，逐年攀升,，但公司對占比較大的3個月以內的應收賬款未計提任何的壞賬準備,。

而同行業(yè)上市公司華源控股對賬齡在1年以內（含1年）的應收賬款壞賬準備計提比例為5%，中科新材對賬齡在6個月以內的應收賬款壞賬準備計提比例為5%,，就連新三板的巨科新材對賬齡在1年以內的應收賬款壞賬準備計提比例也為5%,。

2014-2016年及2017年上半年末，麗島新材3個月以內應收賬款分別為9999萬元,、1.18億元,、1.66億元、1.59億元,，占比分別為61.41%,、63.06%、78.08%,、72.37%,。如果按5%進行壞賬準備計提的話，對當期利潤影響非常大。

如果未來應收賬款進一步增加,，且公司不能保持對應收賬款的有效管理,，或公司客戶資金周轉出現(xiàn)困難不能及時還款，將對麗島新材業(yè)績產生重大影響,。

2013-2015年,，麗島新材的凈利潤分別為6562萬元、6088萬元,、5652萬元,，連續(xù)三年下滑。不過其業(yè)績下滑趨勢在2016年出現(xiàn)好轉,，而且是在營收并未大幅改善的情況下凈利潤出現(xiàn)大幅好轉的,，2016年公司實現(xiàn)營業(yè)收入11.28億元，同比增長11.58%,，實現(xiàn)凈利潤8791萬元,，同比增長55.56%。

2016年,，凈利潤的增長主要依賴于毛利率提升3個百分點至16.34%,，這又主要由精整切割鋁材和來料加工業(yè)務毛利率提升所貢獻，其中精整切割鋁材業(yè)務毛利率2014年是5.49%,，2015年為7.12%,，2016年突增至12.36%；來料加工業(yè)務的毛利率2014年為15.77%,，2015年為18.24%,，到2016年突增至30.88%。

對于精整切割鋁材毛利率上升,，招股書稱,，公司放棄了部分單價較低的訂單，故毛利率較2014年度有所提升,。不過依據(jù)招股書,，2014-2016年，公司精整切割鋁材銷售單價分別為1.45萬元/噸,、1.4萬元/噸,、1.48萬元/噸，并無大幅波動,，但毛利率卻相差達到6.87個百分點,，這是否合理？此外,，2014年單價要高于2015年,，但是2015年毛利率卻高于2014年,，這又是否合理？

對于食品包裝彩涂鋁材毛利率提升,，招股書稱,，隨著公司食品原材料鋁材的采購單價下降，毛利率相應上升,。不過,，在原材料價格下降的同時，公司這塊產品的價格也明顯下降,，2014-2016年,，銷售單價分別為2.26萬元/噸、2.11萬元/噸,、1.97萬元/噸,。

在這種背景下，公司2016年毛利率較2015年大幅提升,，是否合理,？