■賀宛男

高增長,、低通脹，被視為投資市場最美妙的時刻,。正是在這樣的大環(huán)境下,，近期海外股市紛紛刷新歷史新高或階段高點,。美國三大股指連創(chuàng)紀錄，香港恒指創(chuàng)10年新高,，日經(jīng)225指數(shù)刷新21年來新高,，德國DAX指數(shù)創(chuàng)下歷史高位，法國CAC40指數(shù)刷新9年來新高……

回頭看A股市場,，同樣是高增長——前三季GDP增長6.9%,；同樣是低通脹——前三季全國居民消費價格同比上漲1.5%，低于2%的調(diào)控目標,。然而,，原以為長假后可以一舉攻克3400點，卻始終躊躇不前,。

從宏觀基本面分析,，中國經(jīng)濟尚存在的三大短板，可能是A股難以大步上攻的關(guān)鍵所在,。

第一塊短板,，上游頻頻漲價，中下游難以受益,。

今年 1-9月,，工業(yè)品出廠價 （PPI） 上漲6.5%，消費價格（CPI）僅上漲1.5%,，剪刀差達到5個百分點,；原材料購進價格更是上漲8.4%。這就是說越是上游的產(chǎn)品漲價越厲害,，賺錢越多,；越是下游的接近最終消費的越漲不上去，越無利可圖,。誰都知道,，上游主要是大國企，下游主要是中小企業(yè),。而這種情況從去年9月PPI由負轉(zhuǎn)正并上漲0.5%開始,，已持續(xù)一年有余，且剪刀差還有擴大的趨勢,。如上述,，今年 1-9月，出廠價漲6.5%,，購進價漲8.4%,，而9月份出廠價漲6.9%，購進價漲8.5%,。

為什么上游因漲價得到的效益難以傳導到中下游,？原因之一是上游產(chǎn)品漲價,，主因是基本建設和房地產(chǎn)投資大增,；原因之二是下游即最終消費者收入不高,，缺乏漲價的支付能力。

這就引出第二塊短板,，房價居高不下,，居民消費處于較低水平。

國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示,，今年1-9月,，全國居民人均可支配收入中位數(shù)16780元（月均1864元），其中城鎮(zhèn)居民人均可支配收入中位數(shù)也不過25340元（月均2815元）,；同期人均消費支出 13162元（月均1462元）,，扣除價格因素實際增長5.9%?？纯?，一個月不到1500元的消費水平，又怎么支撐得了因上游漲價而可能發(fā)生的物價上漲呢,！雖然社會消費品零售總額達 26.32萬億元,，同比增長10.4%，但屬于老百姓的真實消費不過18.43萬億元（14億人人均消費13162元）,，在扣除價格因素后只增長5.9%,，低于GDP增幅。

消費支出低于GDP,，還有一個重要原因就是,，統(tǒng)計局的“人均消費支出”是不包括買房支出的（既然房子是用來住的，衣食住行,，買房為什么不計算在“住”的消費中呢,？好生納悶），而1-9月全國商品房銷售金額為9.19萬億元,，即買房支出要占到日常消費的一半,。

寫到這里，我們終于明白了,，上游產(chǎn)品頻頻漲價,，上游企業(yè)頻頻獲利，原來是傳導到房價,、傳導到房地產(chǎn)開發(fā)商那兒去了,；開發(fā)商又傳導到哪里呢？答案不言自明,，當然是土地財政,。

第三塊短板,，民間投資意愿低下。

今年1-9月,，在全國固定資產(chǎn)投資增長7.5%,，房地產(chǎn)投資增長8.1%，基礎設施投資增長19.8%的情況下,，民間投資僅增長6%,。我們的民間投資自今年3月達到7.7%的高點之后便一路走低，而彼時正是上游產(chǎn)品漲價最兇（PPI上漲7.8%）,，處于中下游的民企,、小微企業(yè)日子最難過的時候。

結(jié)論是,，只要民間投資意愿不強,，房地產(chǎn)又始終維持在高位，股市就很難大踏步走強,。因為民企承擔著70%以上的就業(yè)人口,，投資又代表著未來，而房地產(chǎn)則吃掉了居民一半的消費支出和財富,。