□博時(shí)基金深證基本面200ETF基金經(jīng)理

趙云陽

隨著公募FOF的問世，市場對(duì)FOF基金的關(guān)注度驟升,，作為投資者大類資產(chǎn)配置的工具,，傳統(tǒng)的公募基金產(chǎn)品絕大部分僅覆蓋單一資產(chǎn)或單一國別的風(fēng)險(xiǎn)收益暴露，F(xiàn)OF基金更能滿足和解決投資者的財(cái)富管理需求,，更重要的是,，筆者認(rèn)為，F(xiàn)OF產(chǎn)品為指數(shù)化投資和ETF產(chǎn)品提供了更優(yōu)的應(yīng)用平臺(tái)。

FOF為指數(shù)化產(chǎn)品提供了

更優(yōu)的應(yīng)用平臺(tái)

筆者認(rèn)為,，F(xiàn)OF產(chǎn)品擴(kuò)展了資產(chǎn)和區(qū)域國別的覆蓋,，是多資產(chǎn)多策略的投資應(yīng)用。FOF產(chǎn)品最核心的部分是資產(chǎn)配置,，通過最優(yōu)的資產(chǎn)配置為客戶實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)的穩(wěn)健增值,，海外實(shí)證研究表明，組合收益的90%是由資產(chǎn)配置來實(shí)現(xiàn)的,。值得注意的是,，在這個(gè)過程中，F(xiàn)OF產(chǎn)品為指數(shù)化投資和ETF產(chǎn)品提供了更優(yōu)的應(yīng)用平臺(tái),，指數(shù)化產(chǎn)品在FOF的應(yīng)用中有其絕對(duì)的可比優(yōu)勢,。

具體來看，指數(shù)化產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)收益特征相對(duì)穩(wěn)定,，投資風(fēng)格不會(huì)飄逸,，不會(huì)影響其在資產(chǎn)配置中所扮演的角色，可謂“始終如一”和“表里如一”,。另外,，指數(shù)化產(chǎn)品的管理和交易成本低廉，換手率低,、資產(chǎn)轉(zhuǎn)換和再平衡時(shí)的摩擦成本也較低,，性價(jià)比較高。最后,，指數(shù)化產(chǎn)品的資產(chǎn)可擴(kuò)展性較強(qiáng),，只要允許的可投資資產(chǎn)，均可快速地通過指數(shù)化產(chǎn)品進(jìn)行快速布局和對(duì)接,，方便快捷地打通投資者的配置資產(chǎn)空間,。如黃金資產(chǎn)、海外資產(chǎn),、REITs資產(chǎn)等。

靈活配置ETF產(chǎn)品

指數(shù)化產(chǎn)品目前有ETF產(chǎn)品和指數(shù)增強(qiáng)產(chǎn)品兩大代表,。ETF是較為純凈的跟蹤標(biāo)的指數(shù)的產(chǎn)品,，屬于最典型的指數(shù)化投資產(chǎn)品代表，通常的跟蹤誤差控制在0.5%-0.8%,，ETF產(chǎn)品在海外發(fā)展非常迅速,，資金流入相對(duì)顯著，最典型的就是先鋒基金,，以低費(fèi)用著稱的ETF指數(shù)化產(chǎn)品發(fā)家,，從幾年前的不到10%市場份額快速占據(jù)了超過20%的市場份額，當(dāng)然也部分得益于美國市場一路攀升，市場投資者較難獲得超額收益,。

ETF產(chǎn)品風(fēng)格鮮明,，且標(biāo)的指數(shù)業(yè)績歷史時(shí)間長，可以通過量化學(xué)習(xí)的方法,，在其之上進(jìn)行各種投資策略的應(yīng)用,。而主動(dòng)型基金受制于基金經(jīng)理風(fēng)格的鎖定，較難應(yīng)用各種投資策略,，因?yàn)槭艿饺藶橐蛩馗蓴_太大,。此外，這些年公募基金經(jīng)理的波動(dòng)率較高,，這也在一定程度上提升了基金研究的門檻和價(jià)值,。

ETF的折溢價(jià)同樣需要予以關(guān)注。由于市場資金的流入和流出,，會(huì)導(dǎo)致ETF天然的溢價(jià)和折價(jià),，進(jìn)行投資時(shí)要進(jìn)行折溢價(jià)的穩(wěn)定性水平研究和跟蹤。如果長期處在一定折價(jià)水平,，那肯定有其潛在的原因,，市場給它合理的折價(jià)水平，很難去獲得理論上所謂的折價(jià)套利,。

最后,，大家在進(jìn)行ETF配置時(shí)非常關(guān)心流動(dòng)性好不好，到底能承接多少量,，其實(shí)這只是應(yīng)用了類似股票的ETF交易屬性,，而遺忘了ETF的申贖屬性。ETF的申贖屬性可以解決投資者幾乎無限的投資容量問題和所謂的交易沖擊折溢價(jià)問題,。海外投資者是通過其成熟的PD模式解決了投資者配置ETF的問題,，就是通過ETF申贖進(jìn)行快速完成資產(chǎn)配置，如博時(shí)美國上市的KBA,，跟蹤MSCI中國A指數(shù),，規(guī)模相比年初增長近20倍，這也側(cè)面說明了ETF流動(dòng)性不是阻礙ETF規(guī)模擴(kuò)張和投資配置ETF的屏障和擔(dān)心借口,。關(guān)鍵是投資者摒棄其一貫的本能思維,，不要回避具備好的業(yè)績的ETF產(chǎn)品。

另一大類是指數(shù)增強(qiáng)型產(chǎn)品,，其是在承受一定主動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的前提下盡量獲得超越標(biāo)的指數(shù)的超額收益,，目前絕大部分的主動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)放大到2%-8%，而信息比好的在5左右,，大部分在2左右,。海外的產(chǎn)品近幾年的平均信息比為負(fù)值,，表明主流指數(shù)很難被投資者戰(zhàn)勝；而國內(nèi)前幾年在市場不太有效的情況下,，相對(duì)較容易地獲得超額收益,。前些年，投資者并不關(guān)注上證50指數(shù)和滬深300指數(shù),，而在今年,，很多人對(duì)這兩個(gè)指數(shù)記憶深刻。從長期看,，中證800指數(shù)是個(gè)很不錯(cuò)的市場標(biāo)的,，拉長時(shí)間如十年，該指數(shù)的收益確是股票型基金的中上等收益水平,。

建議在標(biāo)的資產(chǎn)的選擇和配置上,，以穩(wěn)健的指數(shù)增強(qiáng)產(chǎn)品做中長期底倉，輔以該資產(chǎn)的ETF產(chǎn)品作為靈活倉位的選擇,。如組合中需要配置滬深300資產(chǎn),，則可以進(jìn)行滬深300指數(shù)增強(qiáng)基金或者滬深300ETF,，在進(jìn)行資產(chǎn)轉(zhuǎn)換或倉位再平衡時(shí),，可快速通過交易滬深300ETF實(shí)現(xiàn)組合的跟蹤管理,，而長期的底倉指數(shù)增強(qiáng)產(chǎn)品也可為組合獲得穩(wěn)定的增強(qiáng)收益。