帶著現(xiàn)金貸爭(zhēng)議赴美上市的趣店近期遭受了一波輿論質(zhì)疑,，特別是在CEO羅敏的爭(zhēng)議回應(yīng)后,，輿論漩渦越陷越深，為此,，趣店不得不選擇沉默,。而巨大的輿論風(fēng)波引發(fā)了股價(jià)的暴跌，截至北京時(shí)間10月24日凌晨4時(shí)美股收盤(pán),，趣店大跌19.64%,，報(bào)收26.52美元，而此前上市首日其盤(pán)中股價(jià)曾一度超過(guò)35美元,。在分析人士看來(lái),，上市后的趣店仍面臨持續(xù)盈利能力質(zhì)疑以及現(xiàn)金貸后遺癥等困境。

回應(yīng)后的沉默

10月18日,，金融科技公司趣店正式登陸紐交所,，開(kāi)盤(pán)價(jià)為34.35美元，較之24美元的IPO價(jià)格大漲43.1%,。趣店在此次IPO中發(fā)行了3750萬(wàn)股股票,，融資約9億美元，是美國(guó)今年以來(lái)第四大規(guī)模的IPO,，同時(shí)也是中國(guó)企業(yè)今年以來(lái)在美上市的最大規(guī)模交易,。當(dāng)日趣店的收盤(pán)價(jià)為29.18美元,，市值達(dá)到96.25億美元。

然而高調(diào)上市后,，趣店遭受了持續(xù)盈利能力,、現(xiàn)金貸爭(zhēng)議等質(zhì)疑。為此,，趣店CEO羅敏選擇通過(guò)自媒體的方式來(lái)回應(yīng)所有質(zhì)疑,，然而卻越抹越黑。

羅敏在回應(yīng)市場(chǎng)質(zhì)疑時(shí)表示,，平臺(tái)壞賬率低于0.5%,，并且不做催收。他指出,，“凡是過(guò)期不還的,，我們這里就是壞賬，我們的壞賬,，一律不會(huì)催促他們來(lái)還錢(qián),。電話(huà)都不會(huì)給他們打。你不還錢(qián),，就算了,，當(dāng)做福利送你了”,。羅敏的回應(yīng)引來(lái)行業(yè)人士的質(zhì)疑,。網(wǎng)貸之家研究院院長(zhǎng)于百程認(rèn)為,，如果數(shù)據(jù)真實(shí),，那么趣店的0.5%壞賬率低得離譜，甚至比傳統(tǒng)銀行還低得多,。從行業(yè)看,，較好的公司壞賬率在4%-8%,，差的公司要超過(guò)10%,。

易觀金融行業(yè)分析師田杰認(rèn)為,，網(wǎng)貸行業(yè)的壞賬率普遍是比較高的，平均水平應(yīng)該在10%左右,，有的平臺(tái)高于20%,，而且，市場(chǎng)中一直沒(méi)有規(guī)范壞賬率的統(tǒng)計(jì)手段,，導(dǎo)致差異較大，且壞賬率這個(gè)數(shù)字的操作手法比較多,，市場(chǎng)普遍存在以貸還貸,、債權(quán)ABS、壞賬擔(dān)保等操作手段,，讓壞賬率這個(gè)數(shù)字顯得不那么真實(shí),。

之后,，趣店不得不選擇沉默，對(duì)外稱(chēng)目前仍是靜默期,，拒絕一切媒體的采訪(fǎng),。

追捧后的大跌

不過(guò)，在羅敏接受媒體采訪(fǎng)發(fā)表引發(fā)巨大爭(zhēng)議的言論之后,，趣店美股股價(jià)受到拖累,，當(dāng)天開(kāi)盤(pán)即大跌超過(guò)10%，盤(pán)中繼續(xù)擴(kuò)大跌幅,，一度超過(guò)20%,，終盤(pán)收于26.59美元，單日下跌19.42%,，市值縮減至87.76億美元,，較上周四市值高位的115億美元蒸發(fā)了近28億美元。

值得關(guān)注的是,，趣店上市前夕曾遭股東出售股權(quán),。10月18日中午，北京昆侖萬(wàn)維科技股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“昆侖萬(wàn)維”）公告顯示,，根據(jù)趣店2017年10月17日（紐約時(shí)間）的發(fā)行結(jié)果,，昆侖萬(wàn)維已轉(zhuǎn)讓趣店股份588225股，價(jià)格為每股24美元,，交易金額為1411.74萬(wàn)美元,。此外，因趣店IPO超額配售,，公司擬再增加出售趣店股份 176.4676萬(wàn)股,，價(jià)格為每股24美元，交易金額為4235.2224萬(wàn)美元,，獲得收益人民幣2.588億元,。

對(duì)于出售原因，昆侖萬(wàn)維方面表示,，本次交易有益于公司的現(xiàn)金流動(dòng)性,，有利于公司盤(pán)活資金，提升了公司的運(yùn)營(yíng)能力,，提高公司綜合競(jìng)爭(zhēng)力,，為公司增加新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。據(jù)了解,，通過(guò)本次股權(quán)出售,，昆侖萬(wàn)維持股比例從上市之前的19.7%下降至16.86%，共套現(xiàn)投資收益約3.45億元,。

無(wú)獨(dú)有偶,，10月18日晚間,，趣店另一股東國(guó)盛金控公告稱(chēng)，公司下屬企業(yè)已轉(zhuǎn)讓所持趣店股份23.22萬(wàn)股,，價(jià)格為發(fā)行價(jià)24美元,，交易金額557.28萬(wàn)美元；另擬在趣店IPO超額配售中出售不超過(guò)69.66萬(wàn)股,，能否成功實(shí)施取決于其上市后30天內(nèi)股票市場(chǎng)價(jià)是否高于發(fā)行價(jià),。

據(jù)趣店招股書(shū)顯示，股權(quán)結(jié)構(gòu)較為分散,。具體來(lái)看,，公司創(chuàng)始人、董事局主席,、CEO羅敏持股21.6%,，為公司第一大股東；鳳凰祥瑞和國(guó)盛金控旗下華聲投資持有5807萬(wàn)股C-5優(yōu)先股,，持股比例為19.7%,；昆侖萬(wàn)維持有約3849萬(wàn)股B-1優(yōu)先股和1947萬(wàn)股C-2優(yōu)先股，持股比例為19.7%,。

對(duì)于上市前夕遭股東出售,，田杰認(rèn)為，股東急于變現(xiàn)一是因?yàn)橐呀?jīng)獲得了較高的投資收益,，二是監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)較大,，這些股東選擇落袋為安。 北京尋真律師事務(wù)所律師王德怡表示,，上市前夕遭兩大股東出售股權(quán),，從一定程度上反映了兩大股東對(duì)趣店的業(yè)務(wù)信心不足，畢竟這是一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)度較高的新興行業(yè),。

在于百程看來(lái),，股東拋售部分股權(quán)，先落袋為安,，一定程度上反映出股東認(rèn)為目前估值不低,，值得出售。

在股東層面,，同樣受到關(guān)注的是螞蟻金服的動(dòng)向,。資料顯示，2015年8月,，趣店獲得螞蟻金服和老股東的2億美元E輪融資,，數(shù)月后，趣店集團(tuán)旗下產(chǎn)品接入螞蟻金服旗下獨(dú)立的第三方征信機(jī)構(gòu)芝麻信用,，同時(shí),，獲得支付寶提供的流量入口。據(jù)了解,，雙方今年8月重新簽訂了合作協(xié)議,，支付寶開(kāi)始向趣店收費(fèi)。此外,，值得關(guān)注的是,，趣店與螞蟻金服還成立了一家合資公司QuCampus，北京快樂(lè)時(shí)光,、螞蟻金服和贛州幸福股份分別持有約45.9％,、44.1％、10％的股份,。據(jù)招股書(shū)披露,，趣店正在與螞蟻金服進(jìn)行磋商，以探索其他協(xié)作機(jī)會(huì),。

趣店在招股書(shū)“風(fēng)險(xiǎn)因素”中也提到,，未來(lái)需要維護(hù)和加強(qiáng)與螞蟻財(cái)務(wù)的關(guān)系和業(yè)務(wù)合作。趣店招股書(shū)顯示,，目前大多數(shù)的活躍借款人來(lái)自支付寶的入口,。如果來(lái)自該入口的用戶(hù)變得不那么活躍，如果公司無(wú)法繼續(xù)使用該入口,，如果該入口獲客不那么有效,，同時(shí)公司無(wú)法通過(guò)新渠道獲取用戶(hù)，會(huì)對(duì)公司業(yè)務(wù)有很大的影響,。螞蟻金服曾戰(zhàn)略投資趣店,，因此支付寶也就為后者提供了流量入口，用戶(hù)進(jìn)入名為來(lái)分期的服務(wù)窗口,，可以獲得現(xiàn)金貸款（最高額度1萬(wàn)元）與分期購(gòu)物服務(wù)（來(lái)分期商城）,。

在田杰看來(lái)，螞蟻金服對(duì)趣店的影響是絕對(duì)性的,，一是導(dǎo)流,，二是降低獲客成本，三是風(fēng)控,。招股書(shū)顯示,，趣店2015-2017年的活躍用戶(hù)為123萬(wàn)、612萬(wàn),、702萬(wàn),，趣分期移動(dòng)端月活為100多萬(wàn)，可見(jiàn)，有相當(dāng)大的部分是在支付寶和PC端交易,。從招股書(shū)的數(shù)據(jù)也能看出來(lái),，支付寶為趣店帶來(lái)大量客源。第二就是降低成本,，2015年獲客成本為169元/人,，螞蟻入駐之后就變成了33.48元/人，可以說(shuō),，螞蟻金服對(duì)趣店的財(cái)務(wù)狀況有決定性的影響,。還有就是風(fēng)控，在互聯(lián)網(wǎng)機(jī)構(gòu)中,，螞蟻金服擁有最多的用戶(hù)數(shù)據(jù),，也擁有最頂尖的風(fēng)控團(tuán)隊(duì)，從各個(gè)方面來(lái)說(shuō)它們的風(fēng)控都應(yīng)該是做得最好的,，趣店借助它們的風(fēng)控能力能降低大多數(shù)的欺詐風(fēng)險(xiǎn),。

現(xiàn)金貸后遺癥

事實(shí)上，趣店是一家成立僅三年的公司,，做校園貸起家,。 一家成立三年的公司為何會(huì)創(chuàng)出百億美元的市值？于百程認(rèn)為,，美國(guó)市場(chǎng)看中趣店的高利潤(rùn),、高用戶(hù)數(shù)量、快速的增長(zhǎng)性以及互聯(lián)網(wǎng)金融市場(chǎng)未來(lái)的空間,。

從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來(lái)看,，轉(zhuǎn)型現(xiàn)金貸使得趣店?duì)I收猛增。招股書(shū)顯示,，趣店2014年,、2015年的營(yíng)收分別為0.24億元、2.35億元,，凈利潤(rùn)分別為-0.14億元,、-2.33億元。而到了2016年,，營(yíng)收達(dá)到14.34億元,，比上年增長(zhǎng)514％，凈利潤(rùn)也達(dá)到5.77億元,。

根據(jù)招股書(shū)披露的數(shù)據(jù),，趣店集團(tuán)提供兩款產(chǎn)品，即現(xiàn)金貸（來(lái)分期）和消費(fèi)貸（趣分期）,，2017年上半年,，83.3%的收入來(lái)源于向客戶(hù)收取的金融服務(wù)費(fèi),。截至2017年上半年末，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收18.33億元,，凈利潤(rùn)為9.74億元,，與上年同期1.22億元相比增長(zhǎng)698%。其中,，研發(fā)費(fèi)用達(dá)0.63億元,，較去年同期的0.13億元增長(zhǎng)385%,。

此外,，來(lái)自螞蟻金服的流量支持使得趣店的獲客成本降低。田杰表示,，僅從財(cái)務(wù)報(bào)表來(lái)看,，趣店一直是超速發(fā)展，投資者普遍預(yù)期趣店的高增速能持續(xù),，且它的獲客成本極低,，2015年是169元/人，2016年是33.48元/人,，2017年上半年是44.59元/人,，獲客成本低于傳統(tǒng)電商。從投資的角度來(lái)講一定會(huì)投資這樣的公司,。并且未來(lái)會(huì)有很多網(wǎng)貸機(jī)構(gòu)在美國(guó)上市,，因?yàn)樗鼈兊呢?cái)務(wù)報(bào)表都非常漂亮，而在中國(guó)需要排隊(duì),，它們等不了那么久,。

不過(guò)，在業(yè)務(wù)層面,，趣店也面臨著較大的政策風(fēng)險(xiǎn),，從而會(huì)影響其盈利能力。趣店業(yè)務(wù)由校園貸轉(zhuǎn)為現(xiàn)金貸和消費(fèi)分期,?；ヂ?lián)網(wǎng)金融校園貸業(yè)務(wù)已遭監(jiān)管禁止，但趣店18-35周歲的客戶(hù)群體,，仍被市場(chǎng)質(zhì)疑對(duì)學(xué)生用戶(hù)審查不嚴(yán),，此外，現(xiàn)金貸業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)也不斷暴露,，并受到監(jiān)管關(guān)注,。監(jiān)管在4月就發(fā)文令各省市開(kāi)展現(xiàn)金貸清理整頓，但半年后該領(lǐng)域的合規(guī)化勢(shì)頭依舊不明朗,。業(yè)界對(duì)現(xiàn)金貸暴利吸血進(jìn)行反思和批判,，近日隨著多家互聯(lián)網(wǎng)金融平臺(tái)赴美上市,，現(xiàn)金貸業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)引發(fā)關(guān)注。

田杰認(rèn)為,，影響趣店盈利能力的首先就是監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn),，趣店大學(xué)生借貸的問(wèn)題還沒(méi)有完全解決，像有的平臺(tái)為了防止大學(xué)生借貸,，直接限制22歲以下的人不能借貸,，趣店現(xiàn)在明顯不能做到這個(gè)，利率問(wèn)題也是一個(gè)風(fēng)險(xiǎn),，網(wǎng)貸機(jī)構(gòu)普遍弱風(fēng)控,、強(qiáng)場(chǎng)景，用高利率覆蓋高壞賬,，網(wǎng)貸機(jī)構(gòu)的利率標(biāo)準(zhǔn)也是沒(méi)有統(tǒng)一的,，有的是復(fù)合利率，有的是名義利率,，有的用滯納金代替,，就是沒(méi)人提實(shí)際年利率，這些都是等待規(guī)范的,。其次就是經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn),，強(qiáng)風(fēng)控、低利率才是健康的發(fā)展?fàn)顩r,，也是持續(xù)提高經(jīng)營(yíng)護(hù)城河的重要方式,。

此外，對(duì)于螞蟻金服的依賴(lài)也是趣店面臨的問(wèn)題,。中信證券研究部研究員肖斐斐表示,，趣店依托螞蟻金服的強(qiáng)大支持——支付寶帶來(lái)的巨大流量以及芝麻信用輸出風(fēng)險(xiǎn)管理，目前形成了收益豐厚,、風(fēng)險(xiǎn)可控的優(yōu)質(zhì)商業(yè)模型,。不過(guò)未來(lái)也存在挑戰(zhàn)和不確定性。在于百程看來(lái),，現(xiàn)金貸政策,、獲客成本及壞賬率的變化，都將對(duì)趣店盈利能力產(chǎn)生影響,，其中最大的因素是政策,。王德怡表示，上市公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)必須符合國(guó)內(nèi)法律的監(jiān)管要求,，因此,，一度飽受爭(zhēng)議的高利息模式，將不能再持續(xù),，這會(huì)在很大程度上削減趣店的盈利能力,。