■閻 岳

10月25日,央行以利率招標(biāo)方式開(kāi)展了1600億元逆回購(gòu)操作，完全對(duì)沖當(dāng)日到期資金，由之前的“六連投”轉(zhuǎn)為“零投放,、零回籠”,。在10月17日至24日6個(gè)交易日中，央行實(shí)現(xiàn)了連續(xù)凈投放,，凈投放資金為8400億元,。筆者認(rèn)為，央行此番逆回購(gòu)操作及連續(xù)實(shí)現(xiàn)資金凈投放仍是延續(xù)之前削峰填谷的策略,，流動(dòng)性整體呈現(xiàn)緊平衡的態(tài)勢(shì)并沒(méi)有實(shí)質(zhì)性的改觀,。昨日央行在公開(kāi)市場(chǎng)的操作即證明了這一點(diǎn)。

在實(shí)現(xiàn)連續(xù)凈投放的6個(gè)交易日中,，除了17日央行未說(shuō)明進(jìn)行大手筆逆回購(gòu)的原因外,，其他5天都給出了具體理由。其中對(duì)沖稅期高峰、政府債券發(fā)行繳款和逆回購(gòu)到期是央行向市場(chǎng)大量投放資金的主因,。

從以上信息可以對(duì)今年最后兩個(gè)多月的貨幣政策走勢(shì)做出基本的預(yù)判：

首先,，市場(chǎng)流動(dòng)性仍將呈現(xiàn)緊平衡格局。從央行近期采用的逆回購(gòu)品種來(lái)看,，其操作手法仍是削峰填谷,、滾動(dòng)操作。在滿足金融機(jī)構(gòu)流動(dòng)性需求的同時(shí),，向其釋放的政策信號(hào)也較為明確：可以暫時(shí)幫助金融機(jī)構(gòu)度過(guò)難關(guān),，但不會(huì)釋放過(guò)多的流動(dòng)性。這一操作思路將延續(xù)至今年年底,。

其次,，市場(chǎng)利率仍將保持穩(wěn)定。央行在今年第一季度曾兩次上調(diào)市場(chǎng)利率,，之后市場(chǎng)利率維持在較為穩(wěn)定的狀態(tài),。從已經(jīng)公布的數(shù)據(jù)看，今年第三季度宏觀經(jīng)濟(jì)韌性較強(qiáng),，融資需求強(qiáng)勁,。在穩(wěn)增長(zhǎng)、去杠桿,、防風(fēng)險(xiǎn)的背景下,，市場(chǎng)利率仍將保持在相對(duì)穩(wěn)定的狀態(tài)。

第三,，貨幣政策與財(cái)政政策的配合將更為緊密,。從上面的信息可以看出，6天8400億元的凈投放資金大部分都用來(lái)沖抵稅期高峰,、政府債券發(fā)行繳款,，這延續(xù)了今年以來(lái)貨幣政策和財(cái)政政策的融洽配合。未來(lái),，它們之間的協(xié)作將更為突出有效,。

第四，外匯占款正增長(zhǎng)有望延續(xù),，將減輕央行流動(dòng)性維穩(wěn)壓力,。筆者在今年6月份就曾做出預(yù)測(cè)，外匯占款將在下半年實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng),。9月份,，外匯占款時(shí)隔近兩年首次實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)。業(yè)界的普遍判斷是,，今年第四季度外匯占款正增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)有望延續(xù),，但幅度不會(huì)很大,。盡管如此，實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)的外匯占款對(duì)流動(dòng)性也會(huì)起到一定的支撐作用,。

最后,，繳稅、財(cái)政存款上升和公開(kāi)市場(chǎng)資金到期等是影響第四季度流動(dòng)性的主要因素,，預(yù)計(jì)央行仍將采用擺布逆回購(gòu)和及時(shí)超額續(xù)作MLF來(lái)進(jìn)行化解,，同時(shí)會(huì)通過(guò)各種方式向市場(chǎng)傳遞維持流動(dòng)性緊平衡的政策信號(hào)。