■閻 岳

10月25日,央行以利率招標方式開展了1600億元逆回購操作，完全對沖當日到期資金,，由之前的“六連投”轉(zhuǎn)為“零投放,、零回籠”。在10月17日至24日6個交易日中,，央行實現(xiàn)了連續(xù)凈投放,，凈投放資金為8400億元。筆者認為,，央行此番逆回購操作及連續(xù)實現(xiàn)資金凈投放仍是延續(xù)之前削峰填谷的策略,，流動性整體呈現(xiàn)緊平衡的態(tài)勢并沒有實質(zhì)性的改觀。昨日央行在公開市場的操作即證明了這一點,。

在實現(xiàn)連續(xù)凈投放的6個交易日中,，除了17日央行未說明進行大手筆逆回購的原因外，其他5天都給出了具體理由,。其中對沖稅期高峰,、政府債券發(fā)行繳款和逆回購到期是央行向市場大量投放資金的主因,。

從以上信息可以對今年最后兩個多月的貨幣政策走勢做出基本的預(yù)判：

首先，市場流動性仍將呈現(xiàn)緊平衡格局,。從央行近期采用的逆回購品種來看,，其操作手法仍是削峰填谷、滾動操作,。在滿足金融機構(gòu)流動性需求的同時,，向其釋放的政策信號也較為明確：可以暫時幫助金融機構(gòu)度過難關(guān)，但不會釋放過多的流動性,。這一操作思路將延續(xù)至今年年底,。

其次，市場利率仍將保持穩(wěn)定,。央行在今年第一季度曾兩次上調(diào)市場利率,，之后市場利率維持在較為穩(wěn)定的狀態(tài)。從已經(jīng)公布的數(shù)據(jù)看,，今年第三季度宏觀經(jīng)濟韌性較強,，融資需求強勁。在穩(wěn)增長,、去杠桿,、防風(fēng)險的背景下，市場利率仍將保持在相對穩(wěn)定的狀態(tài),。

第三,，貨幣政策與財政政策的配合將更為緊密。從上面的信息可以看出,，6天8400億元的凈投放資金大部分都用來沖抵稅期高峰,、政府債券發(fā)行繳款，這延續(xù)了今年以來貨幣政策和財政政策的融洽配合,。未來,，它們之間的協(xié)作將更為突出有效。

第四,，外匯占款正增長有望延續(xù),，將減輕央行流動性維穩(wěn)壓力。筆者在今年6月份就曾做出預(yù)測,，外匯占款將在下半年實現(xiàn)正增長,。9月份，外匯占款時隔近兩年首次實現(xiàn)正增長,。業(yè)界的普遍判斷是,，今年第四季度外匯占款正增長的態(tài)勢有望延續(xù)，但幅度不會很大,。盡管如此,，實現(xiàn)正增長的外匯占款對流動性也會起到一定的支撐作用,。

最后,，繳稅,、財政存款上升和公開市場資金到期等是影響第四季度流動性的主要因素，預(yù)計央行仍將采用擺布逆回購和及時超額續(xù)作MLF來進行化解,，同時會通過各種方式向市場傳遞維持流動性緊平衡的政策信號,。