繼滬港通,、深港通相繼獲批之后，債券通“北向通”也于2017年7月3日上線試運(yùn)行,，標(biāo)志著內(nèi)地與香港互聯(lián)互通的格局再次升級(jí),。2017年初至10月18日，港股市場(chǎng)表現(xiàn)十分亮眼,，恒生指數(shù)上漲30%,，科技、地產(chǎn),、消費(fèi)品,、原材料等行業(yè)漲幅居前，對(duì)香港市場(chǎng)的積極研究與配置已成為內(nèi)地資管行業(yè)的重要趨勢(shì),。

受益于經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇,，企業(yè)盈利改善的確定性進(jìn)一步增強(qiáng)，盈利增速重回雙位數(shù)增長(zhǎng),，成為本輪港股上漲最重要的驅(qū)動(dòng)因素,。2017年以來(lái)全球經(jīng)濟(jì)明顯回暖，內(nèi)地GDP增速回升至6.9%,，疊加價(jià)格因素,，名義GDP增速在11%左右。長(zhǎng)期來(lái)看,，內(nèi)地經(jīng)濟(jì)進(jìn)入新階段,，雖然經(jīng)濟(jì)增速有所放緩，但經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)更加優(yōu)化,，供給側(cè)改革和品牌化趨勢(shì)帶來(lái)產(chǎn)業(yè)集中度的提升,，由前幾年“跑馬圈地、快速擴(kuò)張”走向如今“大者為王、贏家通吃”的局面,，小企業(yè)很難彎道超車,。在這種競(jìng)爭(zhēng)格局下，龍頭公司逐漸掌握市場(chǎng)定價(jià)權(quán),，市場(chǎng)占有率快速提升,，盈利增速明顯反轉(zhuǎn)。隨著A股上市公司三季報(bào)陸續(xù)公布,，2017年港股盈利增速預(yù)測(cè)有望進(jìn)一步上調(diào),，創(chuàng)下2010年以來(lái)的新高，扭轉(zhuǎn)了2009年以后中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速下臺(tái)階導(dǎo)致的盈利增速下滑,。

其次是“A+H”互聯(lián)互通為港股注入“增量資金”,，估值洼地逐漸修復(fù)。港股市場(chǎng)一直以來(lái)被認(rèn)為是成熟市場(chǎng),，參與者主要為機(jī)構(gòu),，個(gè)人投資者占比很小，換手率較低,，相比A股市場(chǎng)有明顯的流動(dòng)性折價(jià),。而2014年11月滬港通、2016年12月深港通的開(kāi)通,，為香港市場(chǎng)注入了可觀的南下增量資金,，有助于港股從估值洼地修復(fù)到合理估值水平。與此同時(shí),，2017年以來(lái)美元持續(xù)弱勢(shì),，從資金流向和企業(yè)盈利的雙重角度考慮，也均利好港股市場(chǎng),。

展望未來(lái)，我們認(rèn)為港股牛市的動(dòng)能尚未充分釋放,。首先,，不同于以往的是，當(dāng)前盈利的提升更多來(lái)自于競(jìng)爭(zhēng)格局改變后經(jīng)營(yíng)效率的提高,，而非資產(chǎn)規(guī)模的大幅擴(kuò)張,，我們判斷這種模式會(huì)更具有持續(xù)性，未來(lái)強(qiáng)者恒強(qiáng)的格局仍將繼續(xù),，帶動(dòng)港股ROE從低位繼續(xù)回升,，從而保證可觀的盈利增長(zhǎng)水平。彭博數(shù)據(jù)預(yù)計(jì)2018年恒指盈利增速在9%左右,。

同時(shí),，目前港股估值仍處較低水平，恒生指數(shù)平均估值在13倍市盈率、1.3倍市凈率左右,，多數(shù)在兩地同時(shí)上市的股票,，其H股與A股相比都有較大折價(jià)；并且從目前的市場(chǎng)價(jià)格來(lái)看,，恒指股息率仍有3.5%左右,，在香港的低利率市場(chǎng)環(huán)境中非常具有吸引力。