繼滬港通,、深港通相繼獲批之后，債券通“北向通”也于2017年7月3日上線試運(yùn)行,，標(biāo)志著內(nèi)地與香港互聯(lián)互通的格局再次升級。2017年初至10月18日,，港股市場表現(xiàn)十分亮眼，恒生指數(shù)上漲30%,，科技,、地產(chǎn)、消費(fèi)品,、原材料等行業(yè)漲幅居前,，對香港市場的積極研究與配置已成為內(nèi)地資管行業(yè)的重要趨勢。

受益于經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇,，企業(yè)盈利改善的確定性進(jìn)一步增強(qiáng),，盈利增速重回雙位數(shù)增長，成為本輪港股上漲最重要的驅(qū)動(dòng)因素,。2017年以來全球經(jīng)濟(jì)明顯回暖,，內(nèi)地GDP增速回升至6.9%，疊加價(jià)格因素,，名義GDP增速在11%左右,。長期來看，內(nèi)地經(jīng)濟(jì)進(jìn)入新階段,，雖然經(jīng)濟(jì)增速有所放緩，但經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)更加優(yōu)化,，供給側(cè)改革和品牌化趨勢帶來產(chǎn)業(yè)集中度的提升,，由前幾年“跑馬圈地、快速擴(kuò)張”走向如今“大者為王,、贏家通吃”的局面,，小企業(yè)很難彎道超車。在這種競爭格局下,，龍頭公司逐漸掌握市場定價(jià)權(quán),，市場占有率快速提升，盈利增速明顯反轉(zhuǎn),。隨著A股上市公司三季報(bào)陸續(xù)公布,，2017年港股盈利增速預(yù)測有望進(jìn)一步上調(diào)，創(chuàng)下2010年以來的新高,，扭轉(zhuǎn)了2009年以后中國經(jīng)濟(jì)增速下臺階導(dǎo)致的盈利增速下滑,。

其次是“A+H”互聯(lián)互通為港股注入“增量資金”，估值洼地逐漸修復(fù),。港股市場一直以來被認(rèn)為是成熟市場,，參與者主要為機(jī)構(gòu),，個(gè)人投資者占比很小，換手率較低,，相比A股市場有明顯的流動(dòng)性折價(jià),。而2014年11月滬港通、2016年12月深港通的開通,，為香港市場注入了可觀的南下增量資金,，有助于港股從估值洼地修復(fù)到合理估值水平。與此同時(shí),，2017年以來美元持續(xù)弱勢,，從資金流向和企業(yè)盈利的雙重角度考慮，也均利好港股市場,。

展望未來,，我們認(rèn)為港股牛市的動(dòng)能尚未充分釋放。首先,，不同于以往的是,，當(dāng)前盈利的提升更多來自于競爭格局改變后經(jīng)營效率的提高，而非資產(chǎn)規(guī)模的大幅擴(kuò)張,，我們判斷這種模式會(huì)更具有持續(xù)性,，未來強(qiáng)者恒強(qiáng)的格局仍將繼續(xù)，帶動(dòng)港股ROE從低位繼續(xù)回升,，從而保證可觀的盈利增長水平,。彭博數(shù)據(jù)預(yù)計(jì)2018年恒指盈利增速在9%左右。

同時(shí),，目前港股估值仍處較低水平,，恒生指數(shù)平均估值在13倍市盈率、1.3倍市凈率左右,，多數(shù)在兩地同時(shí)上市的股票,，其H股與A股相比都有較大折價(jià)；并且從目前的市場價(jià)格來看,，恒指股息率仍有3.5%左右,，在香港的低利率市場環(huán)境中非常具有吸引力。

此外,，從資金流向的角度來看,，“增量資金”有望為市場帶來流動(dòng)性溢價(jià)。未來香港與內(nèi)地資本市場的互聯(lián)互通勢必更加完善,，內(nèi)地資金南下配置低估資產(chǎn)有望帶來流動(dòng)性溢價(jià),，從而助力港股的估值進(jìn)一步抬升；此外如果從匯率的角度考慮,，一定程度上促使資金流向香港市場,。

我們持續(xù)看好2017年四季度以及明年的港股行情,，板塊上可關(guān)注電子和銀行。四季度為各大手機(jī)廠商推出旗艦品種的旺季,，消費(fèi)電子產(chǎn)業(yè)鏈有望受到新機(jī)型備貨旺季拉動(dòng),，零部件廠商將呈現(xiàn)持續(xù)高景氣，預(yù)計(jì)景氣度持續(xù)到明年,。而對于銀行股來說,，國內(nèi)工業(yè)企業(yè)利潤持續(xù)修復(fù)，銀行資產(chǎn)質(zhì)量已看到明顯改善,，在中國經(jīng)濟(jì)韌性較強(qiáng),、通脹有望回升的背景下，疊加美聯(lián)儲12月大概率加息的影響,，預(yù)期內(nèi)地和香港本地銀行的凈息差也會(huì)有所擴(kuò)張,。

港股市場目前參與機(jī)構(gòu)仍以歐美的機(jī)構(gòu)投資者為主，而外來的大資金往往是做區(qū)域性的配置,，更重視股票的盈利,、分紅以及流動(dòng)性，這種資金屬性決定了港股往往會(huì)給予確定性更多的溢價(jià),。對于投資研究來說,，就需要更加重視企業(yè)盈利能力，尋找價(jià)值的洼地,；與此同時(shí),，由于身處內(nèi)地，我們在對中國經(jīng)濟(jì)的判斷以及對本土公司的研究上會(huì)更具優(yōu)勢,，具有大量把握預(yù)期差的機(jī)會(huì),。在這樣一個(gè)持續(xù)向好、充滿機(jī)會(huì)的市場中,，價(jià)值與成長并重，拉長持股周期等待價(jià)值的兌現(xiàn),，是我們愿意并將會(huì)秉承的投資哲學(xué),。