先到新三板掛牌，同時接受上市輔導(dǎo),，一旦IPO“闖關(guān)”成功則實現(xiàn)鯉魚躍龍門……這種方式成為新三板諸多企業(yè)進入A股的模板,。10月31日，是哈爾濱森鷹窗業(yè)股份有限公司 （簡稱：森鷹窗業(yè)）上會日,，若闖關(guān)成功,，其將成為又一家可供借鑒的企業(yè),。但 《金融投資報》記者梳理發(fā)現(xiàn)，該公司不僅過于依賴稅收優(yōu)惠和政府補貼,，募投項目效益也有高估之嫌,。

■本報記者 蘇啟桃

政府補貼顯著減少

公開資料顯示，森鷹窗業(yè)屬于超保溫節(jié)能環(huán)保型木窗行業(yè),，主要從事鋁包木窗的研發(fā),、設(shè)計、生產(chǎn)和銷售,，是目前A股市場中少有的行業(yè),。

雖然只是在新三板基礎(chǔ)層，但招股書顯示,，森鷹窗業(yè)2014-2016年業(yè)績較好,，分別實現(xiàn)營業(yè)收入3.55億元、3.73億元,、3.98億元,，對應(yīng)的凈利潤分別為4864.11萬元、6073.84萬元,、6952.41萬元,，營收小幅增長的同時凈利潤大增。

但進入2017年,，公司凈利潤高增長并未持續(xù),，營收微增同時凈利潤下滑。半年報顯示,，今年上半年公司實現(xiàn)營業(yè)收入1.65億元,，同比增長5.75%；實現(xiàn)歸屬于掛牌公司股東的凈利潤2805.37萬元,，同比小幅下滑1.10%,。

盡管半年報未披露凈利潤下滑原因，但《金融投資報》記者梳理發(fā)現(xiàn),，今年上半年凈利潤下滑或源自政府補貼的減少,，反映公司對稅收優(yōu)惠和政府補貼的過于依賴。

招股書披露,，森鷹窗業(yè)為高新技術(shù)企業(yè),，減按15%的稅率征收企業(yè)所得稅，2014-2016年,、2017年1-6月所得稅優(yōu)惠分別為538.18萬元,、632.45萬元、812.18萬元,、315.88萬元,。

與此同時，公司還享受各項政府補貼,，包括科研項目專項資金,、創(chuàng)新專項基金、貸款貼息等,。2014-2016年,、2017年1-6月公司計入營業(yè)外收入的政府補貼收入分別為1367.25萬元、1016.18萬元,、1104.10萬元和131.60萬元,。簡單計算，2014-2016年,、2017年1-6月公司享受稅收優(yōu)惠和政府補助合計金額為1905.43萬元,、1648.63萬元、1916.28萬元,、447.48萬元,，占各期凈利潤的比例高達39.17%、27.14%,、27.56%,、15.95%。很明顯,，今年上半年公司獲得的政府補貼已經(jīng)減少,。

產(chǎn)能利用率波動大

招股書顯示，森鷹窗業(yè)此次擬募資3.6億元用于“高性能節(jié)能木窗技改項目”和其他與主營業(yè)務(wù)相關(guān)的營運資金,。

在闡釋建設(shè)該項目的必要性和可行性時,，公司多次強調(diào)是為突破公司產(chǎn)能瓶頸限制。但《金融投資報》記者梳理發(fā)現(xiàn),，公司近年的產(chǎn)能利用并未飽和,，2014-2016年、2017年1-6月產(chǎn)能利用率分別為77.65%,、73.98%,、84.56%、57.16%,。公司解釋稱,，受下游房地產(chǎn)建筑施工季節(jié)性因素影響，公司生產(chǎn)具有一定的季節(jié)性,，主要集中在3-11月進行生產(chǎn),，在生產(chǎn)季節(jié)內(nèi)處于滿負荷生產(chǎn)狀態(tài)。但需要注意的是,，公司產(chǎn)能利用率波動較大,，此次新增0.5倍產(chǎn)能,，未來產(chǎn)能消化成為關(guān)鍵。