先到新三板掛牌，同時接受上市輔導(dǎo),，一旦IPO“闖關(guān)”成功則實現(xiàn)鯉魚躍龍門……這種方式成為新三板諸多企業(yè)進入A股的模板,。10月31日，是哈爾濱森鷹窗業(yè)股份有限公司 （簡稱：森鷹窗業(yè)）上會日,，若闖關(guān)成功，其將成為又一家可供借鑒的企業(yè)。但 《金融投資報》記者梳理發(fā)現(xiàn),，該公司不僅過于依賴稅收優(yōu)惠和政府補貼，募投項目效益也有高估之嫌,。

■本報記者 蘇啟桃

政府補貼顯著減少

公開資料顯示,，森鷹窗業(yè)屬于超保溫節(jié)能環(huán)保型木窗行業(yè)，主要從事鋁包木窗的研發(fā),、設(shè)計,、生產(chǎn)和銷售，是目前A股市場中少有的行業(yè),。

雖然只是在新三板基礎(chǔ)層,，但招股書顯示，森鷹窗業(yè)2014-2016年業(yè)績較好,，分別實現(xiàn)營業(yè)收入3.55億元,、3.73億元、3.98億元,，對應(yīng)的凈利潤分別為4864.11萬元,、6073.84萬元、6952.41萬元，營收小幅增長的同時凈利潤大增,。

但進入2017年,，公司凈利潤高增長并未持續(xù)，營收微增同時凈利潤下滑,。半年報顯示,，今年上半年公司實現(xiàn)營業(yè)收入1.65億元，同比增長5.75%,；實現(xiàn)歸屬于掛牌公司股東的凈利潤2805.37萬元,，同比小幅下滑1.10%。

盡管半年報未披露凈利潤下滑原因,，但《金融投資報》記者梳理發(fā)現(xiàn),，今年上半年凈利潤下滑或源自政府補貼的減少，反映公司對稅收優(yōu)惠和政府補貼的過于依賴,。

招股書披露,，森鷹窗業(yè)為高新技術(shù)企業(yè)，減按15%的稅率征收企業(yè)所得稅,，2014-2016年,、2017年1-6月所得稅優(yōu)惠分別為538.18萬元、632.45萬元,、812.18萬元,、315.88萬元。

與此同時,，公司還享受各項政府補貼,，包括科研項目專項資金、創(chuàng)新專項基金,、貸款貼息等,。2014-2016年、2017年1-6月公司計入營業(yè)外收入的政府補貼收入分別為1367.25萬元,、1016.18萬元,、1104.10萬元和131.60萬元。簡單計算,，2014-2016年,、2017年1-6月公司享受稅收優(yōu)惠和政府補助合計金額為1905.43萬元、1648.63萬元,、1916.28萬元,、447.48萬元，占各期凈利潤的比例高達39.17%,、27.14%,、27.56%,、15.95%。很明顯,，今年上半年公司獲得的政府補貼已經(jīng)減少,。

產(chǎn)能利用率波動大

招股書顯示，森鷹窗業(yè)此次擬募資3.6億元用于“高性能節(jié)能木窗技改項目”和其他與主營業(yè)務(wù)相關(guān)的營運資金,。

在闡釋建設(shè)該項目的必要性和可行性時,，公司多次強調(diào)是為突破公司產(chǎn)能瓶頸限制。但《金融投資報》記者梳理發(fā)現(xiàn),，公司近年的產(chǎn)能利用并未飽和,，2014-2016年、2017年1-6月產(chǎn)能利用率分別為77.65%,、73.98%,、84.56%、57.16%,。公司解釋稱,，受下游房地產(chǎn)建筑施工季節(jié)性因素影響，公司生產(chǎn)具有一定的季節(jié)性,，主要集中在3-11月進行生產(chǎn)，在生產(chǎn)季節(jié)內(nèi)處于滿負荷生產(chǎn)狀態(tài),。但需要注意的是,，公司產(chǎn)能利用率波動較大，此次新增0.5倍產(chǎn)能,，未來產(chǎn)能消化成為關(guān)鍵,。

對于該項目的效益，森鷹窗業(yè)也是信心滿滿,，預(yù)計新增15萬產(chǎn)能每年將給公司帶來41250萬元的銷售收入,，而目前公司30萬產(chǎn)能的年營業(yè)收入最多也僅實現(xiàn)39798.67萬元。

招股書中披露了森鷹窗業(yè)的產(chǎn)品銷售單價,，《金融投資報》記者按照今年上半年所有產(chǎn)品的銷售單價1790.08元/平方米計算,，15萬平方米新增產(chǎn)能可實現(xiàn)銷售收入26851.2萬元；若按照2016年所有產(chǎn)品的銷售單價1597.60元/平方米計算,，新增產(chǎn)能可實現(xiàn)銷售收入23964萬元,。只有以具體產(chǎn)品中價格最高的，也即今年上半年銅包木窗3846.15元/平方米的單價計算,，新增產(chǎn)能才能達到公司的預(yù)計效益,，但是銅包木窗收入一直僅占公司銷售收入的3%以下，明顯不是公司發(fā)展主要方向,。

另外,，蹊蹺的是，森鷹窗業(yè)擬募資6000萬元用于其他與主營業(yè)務(wù)相關(guān)的營運，但在招股書中卻對這部分資金的用途,、必要性等只字未提,，可謂神秘。

就上述這些問題,，《金融投資報》記者發(fā)至森鷹窗業(yè),，但截至記者發(fā)稿仍未收到回復(fù)，對于這一例新三板闖主板案例,，《金融投資報》將繼續(xù)關(guān)注,。