受資金趨緊及市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好上升的影響，近期國(guó)債期貨大幅下挫,，并且跌穿了前期低點(diǎn),，形成突破。技術(shù)上來(lái)看,，國(guó)債期貨跌勢(shì)已經(jīng)確立,，整體走勢(shì)弱勢(shì)難改。

　　經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)好于預(yù)期 風(fēng)險(xiǎn)偏好上升

　　此前市場(chǎng)認(rèn)為,，隨著國(guó)內(nèi)去產(chǎn)能,、去杠桿的深入，四季度國(guó)內(nèi)的經(jīng)濟(jì)或?qū)⒊霈F(xiàn)下行的態(tài)勢(shì),。從目前的情況來(lái)看,，由于環(huán)保巡查使商品的價(jià)格大幅上漲，企業(yè)的利潤(rùn)仍然可觀,，這使經(jīng)濟(jì)的表現(xiàn)情況好于預(yù)期,。由于國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的韌性超出市場(chǎng)預(yù)期，這使市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)偏好明顯上升,。受此影響,，市場(chǎng)對(duì)于國(guó)債等固收資產(chǎn)的配置需求明顯下降,，債券市場(chǎng)的拋壓較大，這是國(guó)債期貨近期大幅下挫的重要原因,。后市來(lái)看,，市場(chǎng)對(duì)于國(guó)債配置需求下降的趨勢(shì)難以改變。

　　資金寬松預(yù)期落空 國(guó)債持續(xù)下跌

　　由于經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)好于預(yù)期,，投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好上升,，市場(chǎng)對(duì)于資金的需求大幅上升。從中國(guó)人民銀行公布的數(shù)據(jù)來(lái)看,，9月國(guó)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)的存款余額為1622757.71億元，同比增速為9.3%;貸款余額為1177617.35億元,，同比增速為13.1%,。存款增速自二月以來(lái)持續(xù)下滑，維持在低位,，但是貸款增速在經(jīng)濟(jì)向好預(yù)期不斷加強(qiáng)的影響下,，持續(xù)走高，甚至在四季度沒(méi)有出現(xiàn)季節(jié)性的回調(diào),。受此影響,，9月國(guó)內(nèi)的存款與貸款差額為445140.36億元，存貸款差額占總存款的比重為27.43%,，為2005年3月以來(lái)的新低,，顯示出目前國(guó)內(nèi)資金供需趨緊的態(tài)勢(shì)。在資金趨緊的影響下,，近期的市場(chǎng)利率明顯上升,。截至11月1日，上海銀行間隔夜同業(yè)拆放利率為2.739%,，較10月20日的低點(diǎn)上升0.1608%,，基本上恢復(fù)到國(guó)慶期間的水平。

　　為了平抑資金的緊缺局面,，央行在10月的貨幣政策明顯寬松,，不僅超額續(xù)作MLF，連續(xù)數(shù)周逆回購(gòu)凈投放,，更是首次啟動(dòng)63天期逆回購(gòu)來(lái)緩解市場(chǎng)流動(dòng)性趨緊的問(wèn)題,。上周國(guó)內(nèi)逆回購(gòu)到期總額為5000億元，央行通過(guò)逆回購(gòu)向市場(chǎng)投入8700億元的資金,，當(dāng)周實(shí)現(xiàn)了3700億元的凈投放,。本周央行逆回購(gòu)到期總量8000億元。截至本周三,，央行已經(jīng)向市場(chǎng)投入總額達(dá)6900億元的,。因此,，本周央行大概率繼續(xù)實(shí)現(xiàn)資金的凈投放。

　　綜合來(lái)看,，雖然近期央行貨幣政策的力度明顯加強(qiáng),，但是這恰恰是資金趨緊的結(jié)果。持續(xù)的逆回購(gòu)凈投放只能起到緩解資金趨緊的局面,，但是后期資金趨緊的格局仍然難以改變,。因此，后期資金面仍將進(jìn)一步打壓國(guó)債期貨的價(jià)格,。

　　綜上所述,，經(jīng)濟(jì)超出預(yù)期降低了市場(chǎng)對(duì)國(guó)債的配置需求，資金的趨緊推升了利率,，進(jìn)一步壓制了國(guó)債價(jià)格,。基于上述判斷,，筆者認(rèn)為近兩個(gè)交易日的反彈是對(duì)前期大幅下跌的修復(fù),，國(guó)債整體的下跌趨勢(shì)仍然沒(méi)有改變。因此,，后續(xù)期債操作宜以逢高沽空的思路為主,。