受資金趨緊及市場風險偏好上升的影響，近期國債期貨大幅下挫,，并且跌穿了前期低點,，形成突破,。技術(shù)上來看，國債期貨跌勢已經(jīng)確立,，整體走勢弱勢難改。

　　經(jīng)濟表現(xiàn)好于預(yù)期 風險偏好上升

　　此前市場認為，隨著國內(nèi)去產(chǎn)能,、去杠桿的深入，四季度國內(nèi)的經(jīng)濟或?qū)⒊霈F(xiàn)下行的態(tài)勢,。從目前的情況來看,，由于環(huán)保巡查使商品的價格大幅上漲，企業(yè)的利潤仍然可觀,，這使經(jīng)濟的表現(xiàn)情況好于預(yù)期,。由于國內(nèi)經(jīng)濟的韌性超出市場預(yù)期，這使市場的風險偏好明顯上升,。受此影響,，市場對于國債等固收資產(chǎn)的配置需求明顯下降，債券市場的拋壓較大,，這是國債期貨近期大幅下挫的重要原因,。后市來看，市場對于國債配置需求下降的趨勢難以改變,。

　　資金寬松預(yù)期落空 國債持續(xù)下跌

　　由于經(jīng)濟表現(xiàn)好于預(yù)期,，投資者的風險偏好上升，市場對于資金的需求大幅上升,。從中國人民銀行公布的數(shù)據(jù)來看,，9月國內(nèi)金融機構(gòu)的存款余額為1622757.71億元，同比增速為9.3%;貸款余額為1177617.35億元,，同比增速為13.1%,。存款增速自二月以來持續(xù)下滑，維持在低位,，但是貸款增速在經(jīng)濟向好預(yù)期不斷加強的影響下,，持續(xù)走高，甚至在四季度沒有出現(xiàn)季節(jié)性的回調(diào)。受此影響,，9月國內(nèi)的存款與貸款差額為445140.36億元,，存貸款差額占總存款的比重為27.43%，為2005年3月以來的新低,，顯示出目前國內(nèi)資金供需趨緊的態(tài)勢,。在資金趨緊的影響下，近期的市場利率明顯上升,。截至11月1日,，上海銀行間隔夜同業(yè)拆放利率為2.739%，較10月20日的低點上升0.1608%,，基本上恢復(fù)到國慶期間的水平,。

　　為了平抑資金的緊缺局面，央行在10月的貨幣政策明顯寬松,，不僅超額續(xù)作MLF,，連續(xù)數(shù)周逆回購凈投放，更是首次啟動63天期逆回購來緩解市場流動性趨緊的問題,。上周國內(nèi)逆回購到期總額為5000億元,，央行通過逆回購向市場投入8700億元的資金，當周實現(xiàn)了3700億元的凈投放,。本周央行逆回購到期總量8000億元,。截至本周三，央行已經(jīng)向市場投入總額達6900億元的,。因此,，本周央行大概率繼續(xù)實現(xiàn)資金的凈投放。

　　綜合來看,，雖然近期央行貨幣政策的力度明顯加強,，但是這恰恰是資金趨緊的結(jié)果。持續(xù)的逆回購凈投放只能起到緩解資金趨緊的局面,，但是后期資金趨緊的格局仍然難以改變,。因此，后期資金面仍將進一步打壓國債期貨的價格,。

　　綜上所述,，經(jīng)濟超出預(yù)期降低了市場對國債的配置需求，資金的趨緊推升了利率,，進一步壓制了國債價格,。基于上述判斷,，筆者認為近兩個交易日的反彈是對前期大幅下跌的修復(fù),，國債整體的下跌趨勢仍然沒有改變,。因此，后續(xù)期債操作宜以逢高沽空的思路為主,。