繼東北特鋼之后,，遼寧省再現(xiàn)企業(yè)債券違約事件,。

　　10月30日，丹東港集團(tuán)公告稱,，由于公司有息債務(wù)負(fù)擔(dān)重，短期支付壓力較大,，“14丹東港MTN001”因未能按期兌付本金,，出現(xiàn)了實(shí)質(zhì)性違約,，違約金額為10億元人民幣。

　　“違約是由于計(jì)劃資金沒有到位,?！?0月31日丹東港集團(tuán)有限公司（以下簡稱“丹東港”）相關(guān)負(fù)責(zé)人對(duì)經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)表示。記者追問下一步的償還計(jì)劃時(shí),，對(duì)方并未回應(yīng)更多信息,。記者曾多次致電丹東港集團(tuán)新任法定代表人黃梅雨，其回復(fù)短信稱：“正在開會(huì)”,，并未就違約事件做出回應(yīng),。

　　就在同一天，該只債券的評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)聯(lián)合資信將丹東港主體和債項(xiàng)信用評(píng)級(jí)等級(jí)調(diào)降至破產(chǎn)級(jí)“C”,。

　　港口行業(yè)首例公司債違約

　　據(jù)興業(yè)研究統(tǒng)計(jì),，本次丹東港債券出現(xiàn)違約為港口行業(yè)的第一次公司債違約。

　　鑒于丹東港集團(tuán)信用狀況已經(jīng)嚴(yán)重惡化,，10月31日,，聯(lián)合資信公告稱確定將丹東港主體長期信用評(píng)級(jí)等級(jí)由“AA”下調(diào)至“C”,將“16丹東港01”和“16丹東港02”的信用等級(jí)由“AA”下調(diào)至“C”。而評(píng)級(jí)“C”等級(jí)意味著不能償還債務(wù),，會(huì)嚴(yán)重影響丹東港其它融資需求,。

　　對(duì)于“14丹東港MTN001”違約評(píng)級(jí)的斷崖下調(diào)，聯(lián)合資信方面對(duì)經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)表示：“關(guān)于丹東港違約時(shí)間已經(jīng)在評(píng)級(jí)報(bào)告里做了披露,，暫時(shí)沒有更多得信息做披露,。”

　　此次債券的主承銷商中信證券相關(guān)負(fù)責(zé)人表示：“根據(jù)交易商協(xié)會(huì)有關(guān)規(guī)定,，及時(shí)召開持有人會(huì)議,，組織發(fā)行人與投資人就違約事件進(jìn)行溝通，發(fā)行人也在繼續(xù)籌措資金,?！?/p>

　　該筆債券于2014年6月13日首次發(fā)行，聯(lián)合資信將丹東港集團(tuán)主體與14丹東港MTN001債項(xiàng)評(píng)級(jí)均評(píng)為AA,，隨后的2015年,、2016年丹東港集團(tuán)主體評(píng)級(jí)仍為AA，評(píng)級(jí)展望穩(wěn)定,。

　　值得注意的是,，2017年6月6日聯(lián)合資信雖然維持了丹東港集團(tuán)主體AA評(píng)級(jí)不變，但評(píng)級(jí)展望由穩(wěn)定調(diào)為負(fù)面,，原因是今年6月份復(fù)評(píng)時(shí)關(guān)注到公司債務(wù)規(guī)模增長,、債務(wù)水平居高不下、短期支付壓力加大、對(duì)外擔(dān)保金額增加以及資產(chǎn)流動(dòng)性減弱等因素對(duì)公司信用水平帶來不利影響,。

　　或受主體評(píng)級(jí)展望為負(fù)面的影響,，10月23日，丹東港公告回售結(jié)果顯示,，回售數(shù)量達(dá)1000萬張,，回售人民幣10億元，即此次回購為全額回購,，未回售債券總額為人民幣0元,。根據(jù)“14丹東港MTN001”回售期限，此次發(fā)行債券為5年期,，附第3年末發(fā)行人上調(diào)票面利率選擇權(quán)和投資者回售選擇權(quán),，即后兩年未回售票面利率為7.50%。這意味著利率上調(diào)后,，比前三年票面利率高164個(gè)基點(diǎn)，不過,，這仍未阻止投資者全額回購,。

　　除了債券融資外，截止2017年3月底,，丹東港獲得中國銀行,、中國進(jìn)出口銀行、中國工商銀行,、中國交通銀行,、中國建設(shè)銀行等銀行的授信額度共計(jì)336.62億元，尚未使用額度131.95億元,。

　　資料顯示,，丹東港集團(tuán)是2005年2月由丹東港務(wù)局、紐約港務(wù)發(fā)展公司,、美國羅森全球投資公司和日林建設(shè)集團(tuán)有限公司合資成立的有限責(zé)任公司,，初始注冊資本2980萬美元，上述各方各占注冊資本的20%,、30%,、14%和36%。

　　中間經(jīng)過股權(quán)轉(zhuǎn)讓后,，截至2012年底,，丹東港集團(tuán)注冊資本9380萬美元，股權(quán)結(jié)構(gòu)為：遼東國企投資有限公司占20%,，美國紐約港務(wù)發(fā)展有限公司占30%,，環(huán)球港口經(jīng)營有限公司占14%，日林實(shí)業(yè)有限公司占36%。兩名境內(nèi)終極股東王文良先生與丹東市國資委合計(jì)間接實(shí)際控制公司,，公司實(shí)際控制人未發(fā)生變更,，仍為王文良先生。

　　據(jù)2016年9月丹東港一份情況說明顯示：“十二屆全國人大常委會(huì)第二十三次會(huì)議表決通過了關(guān)于遼寧省人大選舉產(chǎn)生的部分十二屆全國人大代表當(dāng)選無效的報(bào)告,，確定45名全國人大代表因拉票賄選當(dāng)選無效,，公司董事長、實(shí)際控制人王文良先生位列其中,?！辈贿^，王文良仍為該公司高管,，正常履行職責(zé),，不存在被司法機(jī)關(guān)采取強(qiáng)制措施的情況。

　　今年8月底,，丹東港公告稱因王文良身體原因,，不在擔(dān)任公司法人，辭去法人職務(wù),。變更后新的法定代表人為黃梅雨,，于2010年加入丹東港，任公司執(zhí)行總裁,、總裁,、黨委副書記。

　　中金固收指出,，丹東港主業(yè)雖然看起來比較簡單,，但各種跡象表明存在一定實(shí)際控制人風(fēng)險(xiǎn)和內(nèi)控問題，關(guān)聯(lián)方往來和擔(dān)保較多也導(dǎo)致投資者對(duì)于公司現(xiàn)金流向的監(jiān)控較為困難,。如公司實(shí)際控制人涉及賄選事件,，對(duì)于民營企業(yè)而言都可能是影響現(xiàn)金流正常接續(xù)的重要風(fēng)險(xiǎn)因素。

　　債券集中到期考驗(yàn)

　　除“14　丹東港 MTN001”已經(jīng)出現(xiàn)10億元違約外,，丹東港2017年有59.6億元債券到期,，其中10月末到期債券量高達(dá)30.9億元，上周到期的2只私募債——14丹東港PPN004和16丹東港艱難兌付,。截至2017年10月31日,，丹東港集團(tuán)存量債券有6只，共計(jì)69.5億元,。2018年1季度到期量為24億元,，債券兌付金額較大，也面臨非常大的兌付壓力,。

　　根據(jù)丹東港集團(tuán)三季度財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)披露,，截至2017年9月末，丹東港集團(tuán)總資產(chǎn)為601.79億元，其中流動(dòng)資產(chǎn)37.34億元,，貨幣資金僅14.71億元,，且多數(shù)為受限資金。該公司2016年報(bào)顯示,，2016年末該公司貨幣資金為16.73億元,，其中14.78億元主要為銀行承兌匯票保證金。

　　在負(fù)債方面,，截至今年9月末,，丹東港負(fù)債總額為464.56億元，流動(dòng)負(fù)債100.16億元,，其中短期借款47.97億元,，應(yīng)付票據(jù)21億元，長期借款150.86億元,，應(yīng)付債券60.1億元,，長期應(yīng)付款135.99億元。

　　中債資信分析認(rèn)為,，從丹東港集團(tuán)資產(chǎn)情況分析,，總體資產(chǎn)質(zhì)量較差、變現(xiàn)難度較大,。截至2016年末,，該公司可用于抵質(zhì)押的資產(chǎn)主要為固定資產(chǎn)158.16億元,、在建工程229.10億元,、投資性房地產(chǎn)71.50億元，該公司抵質(zhì)押借款達(dá)178.88億元,，推測固定資產(chǎn)和投資性房地產(chǎn)應(yīng)基本用于抵押,，剩余可供抵質(zhì)押資產(chǎn)已很少。

　　中金固收分析指出,，丹東港2014至2016年貨物吞吐量和收入均保持增長,，不過2016年起毛利率下降，2017年前三季度收入同比下滑,，或與所處東北地區(qū)經(jīng)濟(jì)下滑有關(guān),。另外公司在建工程增長速度明顯超過固定資產(chǎn)，即轉(zhuǎn)固速度偏慢,，一旦轉(zhuǎn)固形成折舊成本將對(duì)公司盈利產(chǎn)生更大壓制,。而且，現(xiàn)金流方面,，公司經(jīng)營現(xiàn)金流長期無法覆蓋龐大的投資支出,，存在較大自由現(xiàn)金流缺口。

　　不過，興業(yè)研究指出,，丹東港債務(wù)違約為個(gè)別事件,，不能延伸至整個(gè)港口行業(yè)。首先,，港口企業(yè)為區(qū)域性壟斷商業(yè)模式,，一般經(jīng)營性現(xiàn)金流情況尚可；其次,，丹東港為唯一的民營港口發(fā)債企業(yè),，其余的港口多為地方國企，有著良好的政府支持,。

　　中債資信稱,，對(duì)于投資激進(jìn)、債務(wù)規(guī)模迅速增長且無顯著外部支持的企業(yè),，對(duì)其分析不應(yīng)簡單停留在其財(cái)務(wù)表現(xiàn)上,，而應(yīng)綜合考慮其外部環(huán)境變化、資金面情況,、資產(chǎn)狀況,、投資戰(zhàn)略等多方面因素來衡量其違約風(fēng)險(xiǎn)。此外,，對(duì)于資金鏈高度緊張的企業(yè),，也不應(yīng)存有僥幸心理，即使前期債券全部兌付,，后期違約的可能性也仍然較大,。